韶能股份(000601) 投资要点： 事件：1）公司发布向特定对象发行A股股票预案，发行对象为金财投资，发行数量不超过1.01亿股，发行价格3.96元/股，募集资金不超过4亿元，用于补充流动资金；2）公司发布限制性股票激励计划草案，计划授予股票数量1620.8万股，授予对象为包括高级管理人员在内的243人，授予价格2.52元/股，激励计划分三年（2025-2027年）进行考核，要求以2024年归母净利润为基数，2025-2027年增长率分别不低于30%、64%、97%；3）公司发布未来三年（2025-2027年）股东回报规划，明确除公司有重大资金支出安排外，在公司当年盈利、累计未分配利润为正值且满足公司正常生产经营的资金需求情况下，最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的30%。 定向增发完成后，公司实控人将变为韶关市国资委。本次定向增发对象为金财投资（韶关市国资委持股90%），其与韶关市工业资产经营有限公司（简称为“工业资产”）为一致行动人，本次计划发行股份不超过1.01亿股，按照发行上限计算，韶关市国资委将通过工业资产、金财投资合计控制公司21.75%的股权，同时工业资产及/或金财投资提名董事人数将从3人调增至5人，超过董事会成员半数，这意味着增发完成后，公司将结束无实际控制人的局面，工业资产及金财投资将成为公司控股股东，韶关市国资委将成为公司实际控制人。 积极开展股权激励和分红承诺，充分展现公司对未来业绩增长的信心，以及与股东分享成果的决心。公司近期发布股权激励计划和分红承诺，考核年度和承诺年度均为未来三年（2025-2027年），考核目标为以2024年归母净利润为基数，2025-2027年增长率分别不低于30%、64%、97%，据此计算，2025-2027年公司归母净利润目标为1、1.26、1.52亿元，充分展现公司对未来增长的信心。 韶关打造“算力之城”支撑用电需求，新能源有望迎来快速增长。在我国“东数西算”工程规划中，韶关被列入全国十大数据中心，成为粤港澳大湾区枢纽节点唯一集群，其未来算力需求有望高增，为电力需求增长奠定基础，与此同时，我国要求国家枢纽节点新建数据中心绿电占比超过80%，受此影响，2024年10月韶关市出台相关规划，要求到2035年底，光伏装机达到8GW，风电装机达到4GW。 公司作为地处韶关地区的清洁能源上市企业，在韶关地区能源规划和算力规划的大背景下，公司有望获得较高规模的新能源项目，迎来持续增长。与此同时，近期“绿电直供”政策重磅出台，公司若能取得相关项目或将获取可观的项目回报，以及稳定的回报率预期。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.16、1.36、1.7亿元，同比增速分别为51.1%、17.5%、25.1%，当前股价对应的PE分别为57、49、39倍，继续维持“增持”评级。 风险提示。来水波动、生物质燃料价格波动、纸制品销售量下滑、新拓展项目存在不确定性

韶能股份(000601) 投资要点： 韶关市政府参股电力公司，积极进行股权激励和大手笔分红。韶能股份成立于1993年6月，经过30余年的发展，公司发展成能源、生态植物纤维制品（纸餐具、生活用纸等）、精密（智能）三大业务协同发展的地方性上市平台，2023年三大业务收入占比分别为35%、47%、13%，毛利占比分别为44%、16%、26%。截至2024年11月7日，公司第一大股东为韶关市工业资产经营有限公司（由韶关市人民政府持股90%），持有公司14.43%的股权。2024年公司回购股份用于股权激励，提高公司骨干员工的积极性，同时大手笔进行中期分红（中期分红占2024年前三季度归母净利润的比例为108.07%），充分体现公司对股东回报的重视。 电力：水电贡献主要利润，生物质期待盈利改善。截至2024年6月底，公司拥有装机规模118.5万千瓦，其中水电装机68万千瓦，分布在广东、湖南两省；生物质能发电装机36万千瓦，均在广东省地区；综合利用发电装机12万千瓦，位于湖南。公司水电发电量受来水波动较大，年利用小时数维持在2800-3800之间，但水电电价稳定且较高，年均毛利率维持在55%左右，是公司主要的盈利来源；但是公司生物质业务近几年利用小时数下滑明显，导致毛利率转负，为了改善生物质电厂的盈利，公司积极拓展供汽供热，随着更多用热企业落户韶关市，预计公司生物质能供汽业务将不断拓展，供汽量逐年递增，改善公司盈利水平。 生态纸餐具业务持续好转，精密制造业务盈利稳定。公司纸制品业务分为生态纸餐具和原纸（抄纸）销售，产品主要出口海外，2023年实现纸餐具和原纸（抄纸）销售量分别为4.4万吨和21.2万吨，2023年毛利率分别为5.4%和1.2%，预计未来随着国内外“禁塑/限塑”政策逐步落实，生态纸餐具行业有望进入快速发展期，公司环保纸餐具业务盈利有望持续提高。精密制造业务方面，公司主要从事机械零部件业务，2018年公司抓住新能源汽车蓬勃发展的机遇，开发了多项新能源汽车零部件产品，2024年上半年，公司精密（智能）制造业务实现营业收入2.95亿元，同比增长4.22%，其中新能源业务营业收入占比38%，同比提高了20个百分点。未来随着新能源车销量持续增长，公司有望获得稳定订单，实现业绩稳定增长。 韶关打造“算力之城”支撑用电需求，新能源有望迎来快速增长。在我国“东数西算”工程规划中，韶关被列入全国十大数据中心，成为粤港澳大湾区枢纽节点唯一集群，其未来算力需求有望高增，为电力需求增长奠定基础，与此同时，我国要求国家枢纽节点新建数据中心绿电占比超过80%，受此影响，2024年10月韶关市出台相关规划，要求到2035年底，光伏装机达到8GW，风电装机达到4GW。公司作为地处韶关地区的清洁能源上市企业，当前正在积极发展新能源，在韶关地区能源规划和算力规划的大背景下，公司有望获得较高规模的新能源项目，迎来持续增长。 盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026年分别实现营业收入47.5、49.2、51.2亿元，同比增长率分别为15.67%、3.65%、3.89%，实现归母净利润分别为1.04、1.39、1.65亿元，2025-2026年归母净利润增长率分别为33.2%、19.35%。当前股价对应的2024-2026年的PE分别为61、46、39倍，我们选取黔源电力、桂冠电力、广西能源、中科环保作为可比公司进行估值，考虑到公司未来盈利持续改善，装机成长性较高，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示。来水波动、生物质燃料价格波动、纸制品销售量下滑、新拓展项目存在不确定性

韶能股份(000601) 事件 韶能股份发布2022年三季度报告，公司前三季度实现营业收入30.12亿元，同比减少4.78%，实现归属于上市公司股东的净利润1.27亿元，同比减少10.36%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润9962.80万元，同比减少12.79%。其中第三季度实现营业收入10.50亿元，同比增长10.71%，实现归属于上市公司股东的净利润-851.70万元，同比减少191.00%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-1466.88万元，同比减少837.81%。 点评 三季度发电业务表现不佳，影响了报告期内利润。水电业务方面，三季度以来公司水电站所在区域来水较少，导致公司水电业务不及预期；生物质能发电业务方面，煤炭等能源价格高企增加了生物质能原材料替代需求，导致公司生物质能原材料收集困难，同时可再生能源发电补贴15亿元未能及时到位，为保障业务稳定运行，公司短期内负债运营生物质能发电业务，导致财务费用同比大幅增加。 海外纸餐具市场需求下降，公司出口订单减少。受海外经济衰退的影响，餐饮消费持续低迷，加上欧美部分地区实行了纸餐具产品不含氟政策，部分客户在当前经济下行的形势下采取观望策略，减少纸餐具采购规模，导致国外纸餐具市场整体需求同比下降；同时原材料、能源及大宗商品价格仍高企，致使公司纸餐具业务综合成本大幅增加，影响了经营业绩。 下调至“增持”评级 我们预计公司2022-2024年营业收入分别为37.81、38.52、39.78亿元，同比增长率为-4.66%、1.87%、3.27%；归属于上市公司股东的净利润为1632、2434、3066万元，同比增长率为-41.03%、49.17%、25.98%；截止2022年10月27日，公司股价4.81元，总股本10.81亿股，对应市值51.97亿元，2022-2024年PE约为318.55、213.55和169.51倍，对应EPS0.02、0.02、0.03元。考虑到可再生能源发电补贴金额较大，到位时间仍然未知，对公司经营造成不利影响，故下调公司至“增持”评级。 风险提示：来水波动风险、可再生能源补贴风险、生物质能燃料收集不足风险等。

韶能股份(000601) 公司坚持清洁能源发电经营特色，上网电量、电价及电费结算有保障 作为经济发达的省份，广东省用电需求大，统调负荷连续多年创新高。广东省电力市场容量大， 省内清洁可再生能源占比低， 公司水电业务和生物质能发电业务均属清洁能源，按照政策规定优先上网，且享受最低上网保护电价，公司清洁能源上网及电费结算均有保障。公司2021 年水电发电量 22.75 亿千瓦时，发电上网率为 97.85%，生物质能发电量 20.53 亿千瓦时，发电上网率为 99.32%；2022 年上半年水电发电量 16.77 亿千瓦时，发电上网率为 97.83%，生物质能发电量 5.96 亿千瓦时，发电上网率为 99.36%。在“碳中和、碳达峰”政策推进过程中，公司清洁能源发电业务将迎来更广阔的提升空间。 生态纸餐具及精密制造业务均属朝阳产业，未来空间广阔 公司生态纸餐具业务以出口销售为主，在原材料、能源价格、运输成本同比大幅增长的情况下，公司积极应对，促进销售，2022 上半年纸餐具销量同比增长 86.99%；国内市场方面，近年来国内多个省市相继出台禁塑政策。生态纸餐具作为可降解、环保、健康的生态植物纤维制品，将从禁塑政策中受益，随着国内禁塑政策的大力执行及推广、居民环保意识的提高和消费观念的升级、国内市场接受及普及程度的逐渐提升，预计全国纸餐具市场将迎来发展机遇。 公司精密制造业务抓住新能源汽车产业蓬勃发展的机遇，加快拓展新能源重卡变速箱等业务。在受上半年上海疫情影响的情况下，2022 上半年公司生产的新能源重卡变速箱实现销售量 6,000 台左右，同比增长 566%，取得佳绩。同时公司开发的新产品当中，双电机轴产品正式进入比亚迪供应体系，月产能达 10000 套。目前新能源汽车产业正处于高速发展阶段，新能源汽车的渗透率不断抬升，根据中汽协数据，1-8 月国内新能源汽车产销分别为397 万辆和 386 万辆，同比增长 1.2 倍和 1.1 倍，市场占有率达 22.9%，其中 8 月份单月产销再创历史新高，分别完成 69.1 万辆和 66.6 万辆，产销同比分别增长1.2 倍和 1 倍，市场占有率达到 28%。受益于新能源汽车产业的蓬勃发展，公司精密制造业务未来有望迎来爆发期。 盈利预测 预计 2022-2024 年，公司营业收入分别为 37.07、39.64 和 42.55 亿元，同比增长率为-6.52%、6.92%、7.35%；归属于上市公司股东的净利润分别为 0.86、0.87、0.93 亿元，同比增长率为 210.42%、1.66%、6.14%；截止 2022 年 9 月 27 日，公司股价 5.14 元，总股本 10.81 亿股，对应市值 55.54 亿元，2022-2024 年 PE 约为 64.66、63.60 和 59.93倍，对应 EPS0.08、0.08、0.09 元，给予“增持”评级。 风险提示：市场风险、补贴风险、生物质能燃料供应不足风险等。