中信证券：股强债弱 负债驱动资金流向权益市场转移

　　来源：中信证券（32.48 +2.23%，诊股）

　　近期利率中枢在较低的绝对水平以较快的速度抬升，持有的静态票面较低，资本利得进一步降低收益，基础资产为固收的理财、基金、信托等收益不佳。另一方面，此消彼长，股市赚钱效应逐步从核心资产向更大范围扩散，在理财产品净值化之后，理财在居民眼中的刚兑性进一步降低，股强债弱的局面促使投资者有动机降低固收类投资的配置需求，预计流出的资金将以权益类理财、基金或个人投资股市的形式流入权益市场。总体估算Q3月均由固收类基金和理财流入的规模约为950~1050亿元，市场热度允许的前提下，未来12个月，预计居民存款搬家的天花板在3500~6500亿/月，但是节奏和实际流入将取决于同期的市场行情。

　　固收类基金与权益类基金之间调整相对灵活，预计Q3固收类基金流入权益市场的规模约为400~500亿/月。

　　历史上，债券市场较大的规模调整都会对固收类产品有一定分流影响，仅考虑近期的债券市场下跌，假设Q3十年国开收益率3.4%~3.5%，较上半年均值边际上升40~50BP，预计接下来固收类产品发行规模会缩减到月均300亿水平，边际降低200亿左右；预计Q2/Q3债券类产品净申购规模分别为610亿/-440亿；预计债券类基金产品在Q3会呈现月均550亿的流出（对应净流入量-140亿/月）。如果考虑到股票市场的赚钱效应以及货币基金极低的利率水平，我们认为其中80%~90%将以基金新发和个人投资者形式流入股票市场，估算Q3每月约400~500亿资金由固收类基金流入股票市场。