消费行业一季报陆续披露，哪些上市公司业绩超预期？近期哪些消费热点值得重点关注？国泰海通消费生力君七大行业首席：食品饮料/美护 訾猛、 社服/零售 刘越男、家电 蔡雯娟、轻工 刘佳昆、纺服 盛开、农业 林逸丹/王艳君，第一时间召开电话会议为您解读！

【国泰海通食饮 訾猛】茅台Q4业绩出清，饮料成本担忧纾缓

白酒：茅台25Q4业绩出清，行业继续磨底。本周白酒龙头茅台发布年报，2025年总营收同比-1.2%、归母净利-4.5%，25Q4业绩继续出清，单季度总营收-19.3%、归母净利-30.3%，调整力度较前三季度加大，利润率有所下滑。2025年包括普飞在内的全系产品价盘下行，其中非标茅台、系列酒不同程度倒挂，对于i茅台、非标茅台分销、系列酒经销等渠道来说销售难度加大，体现在报表上则为相关品类和渠道的收入下滑；体现在回款指标方面，从预收款项、应收票据等科目来看，酒厂亦在为渠道释压。随着年报一季报陆续揭晓，从已发布的多家酒企财务情况来看，25Q4及26Q1白酒行业延续出清态势，关注白酒业绩反馈，尤其业绩、回款相关财务指标，预计将影响市场对周期底部的判断。

大众品：油价自高点逐步回落，饮料成本压力预期纾缓。随着国际地缘政治紧张程度趋缓，ICE布油价格自100+美元价格回落至90美元上下（截至2026/4/17）。此外聚酯瓶片价格未进一步上涨，我们预计后续其有望回落，从而缓解市场对于饮料企业成本上涨导致盈利承压的担忧。头部饮料企业均有一定成本对冲手段保障盈利。因此虽然3-4月pet价格上涨较快，但是后续如果能有所回落，我们预计全年饮料企业盈利受影响程度相对可控。当前饮料龙头pe水平均处历史中低分位，我们预计公司基本面稳健，关注后续饮料龙头价值修复机会。

风险提示：宏观经济波动加大、行业竞争加剧、食品安全风险。

【国泰海通美护 訾猛】2026年春季投资策略：把握成长与龙头改善

行业：美妆需求回暖，医美量增价减。2025年化妆品社零累计同比+5.1%，跑赢社零大盘1.4pct、较2024年显著回暖，其中25H1、25H2分别同比增长2.9%、7.3%，下半年行业增速改善明显。渠道端，25Q3起抖音降速、天猫略有回暖，两平台增速收敛；品类端，2025年彩妆、个护品类线上分别增长10%、14%，增速好于护肤的7%。医美市场量增价减，新品获批加速，上游厂商竞争模式由大单品向产品组合进阶。

格局：美妆外资回暖，高端、平价占优。国产替代趋缓，2025Q3雅诗兰黛、欧莱雅、资生堂的中国/北亚地区分别同增9%、4.7%、8%，均由负转正，且25Q4延续增长势头，国货分化加剧，产品处于上升周期的品牌维持快速增长。体现在价格带上，高端回暖、性价比趋势延续，前两年受益产品创新的中档价格带品牌略有承压。同时，美妆成熟成分延伸至个护、保健品领域，带来产品创新机会。

重点公司：优选成长，重视龙头改善。展望2026年，美妆大盘有望延续稳健增长，板块因产品创新较多且国货整体处于成长期，成长属性明显，建议自下而上优选产品及品牌势能较强下高速成长，同时重视底部出现修复趋势的龙头标的。

风险提示：1）经济增速下滑拖累可选消费；2）品牌竞争加剧；3）新品推广表现低于预期；4）新品牌孵化不及预期。

【国泰海通零售/社服 刘越男】重申内需重要性，服务产业迎加速发展

服务消费成为政策重点促进方向。《2026年政府工作报告》发布。对内需、消费、服务出行，民生教育等维度有较多增量表述和目标变化。受益政策路径的成熟，服务消费将会在场景创新、闲暇时间，以及可支配收入维度迎来诸多利好。出行链、本地生活服务、教育体育等细分领域均有望受益。

重申内需重要性，促消费政策路径日趋成熟。①《报告》中首先重申了内需的重要性，但同时在26年表述中强调了居民内生动力要和促消费政策并举。上述变化表明政策从单纯的需求端拉动，转变为激发内生动力，即收入改善和预期提振并举，消费促进政策思路的成熟。②收入分配增量变化：居民收入首次提到增加居民财产性收入，表明认可财产性收入是重要的居民收入补充。《报告》中同时提到的薪酬和社保等制度也是降低预防性储蓄的重要路径。③《报告》中提到“调整优化消费税征税范围、税率,并推进部分品目征收环节后移。”上述表述表明消费税征收环节后移已经成为明确工作计划。

服务消费有重点表述，文旅体产业融合大势所趋。①服务消费与服务产业在《报告》中有较多表述，我们认为促进服务消费的政策思路已经相对明确：创新消费场景，更多闲暇时间。创新消费场景：文旅、赛事、康养。闲暇时间：中小学春秋假、错峰带薪休假。本文认为，服务消费需求弹性对闲暇时间更敏感。②对文旅体产业发展笔墨颇多。《报告》提到：“高质量发展文化旅游业，丰富文旅体商等融合业态。积极发展赛事经济、冰雪经济、户外运动，建好用好群众身边的运动场地设施，培育更多特色群众体育赛事活动。”受益2025年苏超繁荣，体育赛事运营在全文中多次提及，中国目前体育产业发展处于早期阶段，与旅游文化产业的结合与发展潜力较大。

普惠式的民生托底服务是方向，反内卷语境下平台监管趋严。①《报告》一如既往针对“就业、收入、教育、医疗、健康”等民生领域强调普惠式的托底服务完善。②灵活就业人员重点强调了参与保险政策。本质上也是降低预防性储蓄的托底式政策。③在平台经济维度，再次提及加强平台审核。并且置于反内卷统一部署工作下。明确提出：优化平台，经营者，劳动者生态。④我们认为，上述工作重点对服务消费的需求促进，服务产业链生态优化，以及居民预防性储蓄的降低，可支配收入的提升将带来明显促进作用。

风险提示：国际形势变化影响内需，行业竞争加剧和产能优化节奏低于预期，国际贸易面临关税等不确定性。

【国泰海通家电 蔡雯娟】

26Q1家电主动基金持仓比例降至1.9%，接近历史底部。26Q1主动基金对家电板块的配置比例进一步降至1.9%，环比-0.7pct，当前板块已处于"持仓低位+估值低位"的双重底部,具备左侧布局价值。子版块层面，26Q1白电/黑电/厨卫/小家电/零部件持仓比例1.3%/0.1%/0.1%/0.2%/0.2%。前十大重仓股中石头科技、TCL电子、天银机电、老板电器、盾安环境持仓市值实现环比正增长，其中老板电器、盾安环境新进重仓前十。

产业在线空调数据发布，内销转正，外销承压。产业在线数据显示，2026年3月中国家用空调累计生产2403.4万台，同比下滑3.3%；销售2393.4万台，同比下滑1.7%；出口1043.6万台，同比下滑9.8%；内销1349.8万台，同比增长5.6%，3月内销同比转正好于预期，主因去年同期基数相对较低、新一轮国补落地后渠道补库需求集中释放以及成本驱动的抢出货现象；外销由正转负景气度边际承压。

九阳股份发布2026年员工持股计划。本次员工持股计划总额上限2亿元，参与对象限定公司及子公司高级管理人员与核心骨干员工，参与人数上限100人；股票来源二级市场购买，存续期不超过72个月，分3期解锁，解锁比例分别为30%、30%、40%。

风险提示：关税政策的不确定性、海外需求存在不确定性、以旧换新政策对后续的拉动效果不及预期。

【国泰海通轻工 刘佳昆】

看好造纸板块在PPI企稳背景下龙头公司的投资机会，当前时点仍具备强赔率。纸浆为全球性美金定价大宗商品，上游为木材木片，与石油等大宗商品存在共振。行业周期处于右侧，从25年7-8月至26年3月纸浆价格涨幅近30%。造纸环节偏中游，由国内供需定价，当前处于周期左侧、但逐步复苏的状态。春节后箱板纸、瓦楞纸企业陆续提价，瓦楞纸落地情况较好；白卡纸、文化纸、生活用纸等纸种于26年3月陆续发布提价函。供给端，2026年新增产能边际大幅减少，2027-2028年行业新增产能有限。需求端，未来可作为向上看涨期权。板块估值处于历史偏低位置，是2026年最核心的投资主线；重点推荐弹性标的玖龙纸业、博汇纸业，价值标的太阳纸业、华旺科技等。

地产“金三银四”季节下，上海、深圳等城市新房及二手房市场活跃程度较好，微观调研显示行业出现积极变化。地产链家居公司股息率和估值具备高性价比，但股价向上的核心动力需基本面边际变化。2025年四季度至2026年1-2月部分公司订单情况已出现差异化增长趋势。首推顾家家居，公司在基本面表现、年度战略及估值安全边际上具备优势。

市场对PPI向CPI传导的预期分化，但必选消费公司具备价格传导能力及量的稳定性，估值性价比高的公司值得重视，尤其是港股公司。

来源报告：

《轻工石油链复盘梳理》

《1月行业提价逐步落地，盈利进入改善通道》

《当预期照进现实，winner-take-all》

《Q4符合预期，文化纸集体发布提价涵》

风险提示：潮玩谷子下游需求不及预期，新消费政策变化风险，出口链外贸环境变化风险，造纸及金属包装下游需求不振风险。

【国泰海通纺服 盛开】美棉/澳毛年初至今涨价24.2%/17.9%，Q1奢侈品北美展现韧劲、中东冲突拖累

投资建议：1）伴随巴西减产落地、美国和中国进入棉花播种季，3~5月是美棉价格重要的催化窗口期，我们仍看好受益于美棉价格上行带来业绩弹性的纱线龙头；2）男装龙头在25年品牌加大投入之下，我们认为其在26年具备释放业绩的潜力；3）推荐当下基本面稳健&高股息龙头；4）推荐低估值&具备稀缺品牌矩阵龙头。

美棉/澳毛年初至今涨价24.2%/17.9%。4月17日，新疆棉报收17184元/吨，较上周上涨2.7%，较年初上涨10.5%，较25Q4均价上涨15.2%；ICE 2号棉花报收79.84美分/磅，较上周上涨5.9%，较年初上涨24.2%，较25Q4均价上涨24.3%；新疆棉相比ICE 2号棉花价差5169元/吨，处2015年以来87%分位数。涤纶长丝/短纤价格较上周分别下降3.2%/上升2.1%，锦纶价格平稳。4月16日澳毛报收1302美分/公斤，较上周上涨5.5%，较年初上涨17.9%。

三家奢侈品集团26Q1收入增速略逊市场预期，北美展现韧劲、中东冲突拖累。26Q1 LVMH/Kering/Hermès收入汇率中性同比分别+1.0%/持平/+5.6%，LVMH/Hermès表现不及市场一致预期（+1.5%/+7.1%），Kering收入虽小幅超预期，核心品牌Gucci增速-8.0%不及一致预期-6.0%。分地区来看，美国市场展现韧劲，LVMH/Kering/Hermès分别取得3%/9%/17%的收入增速，环比25Q4（+1%/+2%/+12%）均加快。中国市场表现分化，LVMH反馈收入增速由25Q4的下滑中到低个位数改善至持平，Kering中国客群仍下滑中双位数，Hermès大中华区持续小幅增长。日本、欧洲等市场游客消费整体仍疲软。本季度中东冲突影响各集团收入约增速1.5pct。LVMH、Hermès 表示4月至今地区趋势与Q1基本一致。

26Q1中国纺服社零同增9.3%，出口同增1.2%。3月中国纺服社零同比增长7.0%，增速环比1-2月（+10.4%）小幅回落，1-3月纺服社零累计同比增长9.3%，高于社零整体增速（+2.4%）。其中1-3月穿类网上商品零售额累计同比增长11.6%，高于网上商品零售额整体增速（+7.5）。1-3月中国纺织服装出口金额670.8亿美元，同比增长1.2%，其中纺织品/服装出口金额同比分别+2.8%/-0.4%。

风险提示：消费意愿不及预期，原材料价格波动，行业竞争加剧。

【国泰海通农业 林逸丹/王艳君】

白鸡：引种受阻、中游景气度兑现，前瞻布局行情反转机会

本周圣农发展、益生股份、民和股份等白羽肉鸡上市公司公布一季报，各家主产品的销量、售价均有不同程度提升，推动营收、净利润同比增长。展望未来，前期祖代引种收缩影响或已传至中游，父母代苗价迎来景气上行；叠加2026年至今新一轮引种断档，进一步强化全产业链景气上行预期。我们看好掌握自主育种能力、引种份额逆势扩大的圣农发展、益生股份等公司；前瞻布局强α标的，静待β共振机会。

种植: 厄尔尼诺现象发生，部分农产品价格有望加速上涨

4月24日世界气象组织表示，预计从2026年年中开始将出现厄尔尼诺现象，这将影响全球气温和降雨模式。历史数据显示，天然橡胶、白糖及棕榈油等受东南亚及澳洲干旱影响较大的品种，在厄尔尼诺期间往往录得显著涨幅。截至2026年4月24日，我国大豆现货价格4277元/吨，周度上涨0.6%；玉米现货价格2440元/吨，周度上涨0.3%。小麦现货价格达2586元/吨，略降。我们继续看好2026年粮价景气对于种植公司、优质种子公司、农产品加工优势公司的利好。

宠物: 把握宠物估值低位，看好国内市场增长

本周乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份等宠物食品公司发布一季报，三个公司均实现收入较快增长，但是受海外关税、汇率变动等影响，利润短期承压。展望二季度及下半年，我们认为国内宠物市场保持较快增长，5月上旬它博会、618购物节庆提前预热有望提升市场对宠物板块的关注度。从竞争格局来看，概念式创新的效果边际递减，功能性的宠物食品有望助力品牌获得市占率提升。我们看好乖宝宠物、中宠股份等公司在宠物食品研发方面的持续投入和产品功能方面的创新。

风险提示：行业竞争加剧，消费复苏不及预期。

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国泰海通消费大组

訾猛 食品饮料/美护行业首席分析师 

zimeng@gtht.com

刘越男 社服/商贸行业首席分析师

liuyuenan@gtht.com

蔡雯娟 家电行业首席分析师

caiwenjuan@gtht.com

刘佳昆 轻工行业首席分析师

liujiakun@gtht.com

盛开 纺服行业首席分析师

shengkai@gtht.com

林逸丹 农业行业联席首席分析师

linyidan@gtht.com

王艳君 农业行业联席首席分析师

wangyanjun@gtht.com

邱苗 消费行业分析师

qiumiao@gtht.com