营收规模稳步扩张，海外业务爆发式增长

2025年兰剑智能实现营业收入15.02亿元，同比增长24.39%，延续了近年来的增长态势。分业务看，智能制造板块（机器人智慧物流系统）营收14.29亿元，同比增长27.31%，仍是营收核心支柱；运营服务板块营收7242.08万元，同比下滑13.72%，主要受代运营业务收缩影响。

分地区看，国内市场营收13.50亿元，同比增长15.01%；海外市场营收1.51亿元，同比大幅增长364.94%，成为新的增长极，公司在南非、西班牙、塞尔维亚等海外市场的布局开始兑现成果。

盈利指标承压，毛利率下滑明显

2025年公司实现归属于上市公司股东的净利润1.09亿元，同比下滑2.32%；扣非净利润9294.98万元，同比下滑5.29%，盈利表现与营收增长出现背离。

毛利率方面，公司整体毛利率从2024年的32.25%下滑至2025年的27.13%，其中智能制造板块毛利率从31.62%降至25.93%，下滑4.81个百分点，主要系原材料成本上涨、项目竞争加剧导致定价承压。运营服务板块毛利率从52.10%降至50.42%，下滑1.55个百分点。

每股收益同步下滑

2025年基本每股收益1.07元/股，同比下滑2.73%；扣非每股收益0.91元/股，同比下滑5.21%，与净利润变动趋势一致。加权平均净资产收益率从9.94%降至8.92%，减少1.02个百分点，扣非加权平均净资产收益率从8.70%降至7.57%，减少1.13个百分点，盈利能力有所削弱。

销售费用随营收扩张增长

2025年销售费用9637.50万元，同比增长18.94%，增速低于营收增速。主要系公司加大市场拓展力度，职工薪酬、差旅费、广告宣传费等项目同步增加，但费用管控相对有效，销售费用率从6.71%降至6.42%。

管理费用增长较快

管理费用6514.80万元，同比增长21.62%，增速高于营收增速，主要系职工薪酬、差旅费、折旧摊销等费用增加，管理费用率从4.43%升至4.34%，基本保持稳定。

研发投入持续加码

研发费用1.45亿元，同比增长13.44%，研发投入总额占营业收入比例9.63%，较上年减少0.93个百分点，但投入规模持续增长。公司全年新增知识产权131项，包括发明专利6项、实用新型专利79项等，研发成果储备充足。

财务费用为净收益

财务费用-401.77万元，同比减少68.46万元，主要系利息收入增加，公司资金储备充裕，利息收入覆盖利息支出后仍有结余。

研发人员规模稳定增长

截至2025年末，公司研发人员624人，同比增长2.0%，占公司总人数的34.82%。研发人员薪酬合计9999.75万元，同比增长15.42%，研发人员平均薪酬16.45万元/年，同比增长9.6%，公司对研发人才的吸引力持续提升。

研发人员学历结构中，本科及以上学历占比72.44%，其中博士5人、硕士66人，为技术创新提供了坚实的人才基础；年龄结构以30岁以下（304人）和30-40岁（256人）为主，合计占比90.06%，团队年轻化特征明显。

研发项目进展顺利

公司在研项目21项，其中国家重点研发计划2个、工信部揭榜挂帅项目1个，涵盖智能仓储机器人、数字孪生平台、机器人集群调度等多个核心领域，累计投入2.57亿元，部分项目已实现技术突破，如医药立体仓库智能盘点系统、具身智能装卸车技术等，为未来业务拓展奠定技术基础。

经营活动现金流有所回落

2025年经营活动产生的现金流量净额1.82亿元，同比下滑15.26%，主要系原材料采购支出增加、应收账款回款速度放缓。销售商品、提供劳务收到的现金14.15亿元，同比增长14.57%，低于营收增速，现金流质量有所下降。

投资活动现金流持续净流出

投资活动产生的现金流量净额-1.84亿元，同比净流出扩大，主要系公司增加理财产品投资，本期购买理财产品28.83亿元，赎回27.05亿元，资金运作规模扩大。

筹资活动现金流小幅净流出

筹资活动产生的现金流量净额-4494.79万元，同比减少28.07万元，主要系公司实施股份回购支付1999.70万元，同时分配股利3372.86万元，现金分红总额占归母净利润的30.69%，分红比例稳定。

核心竞争力风险

1. 技术研发风险：行业技术迭代速度快，若公司研发方向偏离市场需求，或未能及时推出符合客户需求的新产品，将影响市场竞争力。2025年公司研发投入增速低于营收增速，需警惕研发投入力度不足风险。
2. 核心人才流失风险：行业竞争加剧导致人才争夺激烈，若核心技术人员流失，将影响公司持续研发能力。

经营风险

1. 业绩波动风险：公司单个项目金额较高、实施周期长，项目收入确认时点存在不确定性，可能导致季度或年度业绩波动。
2. 订单持续性风险：下游客户对智慧物流系统需求具有周期性，单一客户短期内重复采购可能性低，若新行业客户拓展不及预期，将影响订单持续性。
3. 项目周期风险：部分项目实施周期长达1年以上，若客户修改规划方案或出现其他不可抗力因素，将导致项目延误，增加运营成本。
4. 原材料价格波动风险：钢材、电气类等原材料价格受宏观经济影响较大，若价格大幅上涨，将压缩公司利润空间。

财务风险

1. 毛利率下滑风险：行业竞争加剧导致项目定价承压，同时原材料成本上涨，若公司不能通过技术升级或成本管控抵消影响，毛利率将持续下滑。
2. 应收账款坏账风险：2025年末应收账款余额9.07亿元，同比增长19.72%，若主要客户经营状况恶化，将导致坏账风险上升。
3. 税收优惠变动风险：公司享受高新技术企业所得税优惠、软件产品增值税即征即退等政策，若政策调整或公司资质到期未延续，将增加税收负担。

行业与宏观环境风险

1. 行业竞争风险：越来越多企业进入智能物流领域，市场竞争日益激烈，若公司不能保持技术和品牌优势，市场份额可能下降。
2. 宏观经济风险：行业需求与下游固定资产投资紧密相关，若宏观经济增速放缓，下游行业固定资产投资下降，将影响公司业务需求。

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