报告期净值表现

截至本报告期末本基金在一年、三年、五年及成立至今等时间阶段，A类份额基金净值增长率均超越其同期业绩比较基准收益率。（注：本基金完整会计年度业绩表现请见文末）

数据来源：九泰久益混合2025年度报告

行业走势展望

基金将适度聚焦投资先进制造的公司，兼顾其他行业机会。

中国的工程师红利和中国人本质的勤劳聪明使得我们拥有构建制造业强国的基础，再考虑优秀的管理层和企业日复一日的耕耘这两个维度，如果企业能够构建相对无论国内还是海外对手的竞争优势，那么这些公司的盈利在长期是向上且空间是不断打开的。

我们希望能够识别和选择出这些优秀的企业，同时也希望他们坐在买入时是处于低估的状态。

基金十大重仓股

在2025年年末，基金前十大股票持仓占基金股票资产的比重为88%左右。

数据来源：九泰久益混合2025年度报告

1、本基金在2025年重点买入了以下股票：

（1）内蒙华电：

公司是稀缺的煤电一体化企业，为我们提供了可控风险前提下力争获得良好回报的投资机会。第一，公司的火力发电业务成本因为魏家峁煤矿业务得到了较高比例的对冲，公司利润的可预测性较高。第二，公司火电业务已进入了投资回收期，资本开支大幅度下降，加上明年容量电价逐步开始执行，未来的利润可能也会逐步向经营净现金流趋近；第三，公司作出的 70%的利润用于分配的承诺，可以考虑为中小股东的利益提供较高程度的保障。根据我们的估值模型，在买入时公司的估值存在折价，这种折价来自于市场对公司资本配置效率的过度悲观预期。

（2）招商银行：

公司作为国内银行的龙头企业之一，核心竞争力集中在零售金融和风控稳健两个维度上。凭借优质的客户基础、成熟的私人银行服务和完善的财富管理体系，该行在高净值客户市场占据一定优势。同时公司的资产质量稳健，不良率控制良好拨备充足，具备较强的抗风险能力和盈利稳定性。根据我们的估值模型，在买入时公司的估值存在折价，这种折价来自于市场对经济的短期悲观和银行息差压力的担忧。

（3）汇川技术：

公司是国内工业自动化控制领域的领军企业，在通用伺服系统、低压变频器、 小型 PLC 等产品的国内市场占有率均处于领先地位。公司具备产品性能方面的竞争优势，这种优 势主要来自于公司构建的专利技术壁垒。公司下游应用广泛，规模经济和范围经济带来了公司成本方面的领先。突出的可持续竞争优势有望使公司在未来获得稳健的盈利能力和可持续的成长性。根据我们的估值模型测算，在买入时公司的估值存在折价，这种折价来自于市场对于公司份额提升确定性的担忧。

（4）阳光电源：

公司在全球光伏逆变器和储能系统领域占据领先地位，其光伏逆变器出货量始终位于行业前二水平，储能系统出货量连续七年位居中国第一。公司通过广泛的专利壁垒获得了产品性能的领先，通过规模效应获得了较大的成本优势，实现了较高的资本回报率。据我们的估值模型测算，在买入时公司的估值存在折价，这种折价来自于市场对于成本端上涨对于公司短期盈利影响的担忧。

（5）盾安环境：

公司是空调阀件领域的龙头公司。公司的核心产品制造工序复杂、软硬件相结合，具有较高的行业竞争壁垒，公司的产品性能优势、成本优势和规模优势较为突出。近两年以来，随着新的控股股东入主，公司在空调阀件领域的业务恢复稳步发展，在新能源汽车热管理领域以近翻倍的速度快速发展，市场份额快速增加。在成长性上，新能源汽车热管理的单车价值量是传统燃油汽车的三倍，市场空间广阔。在这样的机遇面前，随着公司凭借自身的竞争优势，公司大概率将持续创造价值。根据我们的估值模型，在买入时公司的估值存在折价。这种折价来自于市场对家电行业景气度的过度担忧。

（6）海尔智家：

公司在冰箱和洗衣机等业务上具有性能领先的优势，卡萨帝品牌更是塑造了高性能高质量的品牌形象。同时，公司的成本优势和规模优势明显，不仅在长期的竞争中打败了日韩的家电企业，更是在海外市场持续拓展。目前，公司冰箱和洗衣机业务均是国内的龙一。更为重要的是，公司是国内极少数很早就走向国际化并在国际化上取得成功的企业，尤其是在收购美国 GE 家电业务后，整合效果良好。公司的海外业务快速发展，目前海外营收占比已经超过一半，在国际化上积累了丰富的经验。公司目前正处于在国际市场利用自身的成本优势和规模优势，进一步持续扩大自身的产品线和品牌影响力的阶段。根据我们的估值模型，在买入时公司的估值存在折价，这种折价来自于市场对美国关税影响的过度悲观预期。

（7）龙佰集团：

公司作为全球钛白粉龙头企业，在全球的市场份额多年来持续提升。一方面 公司是全球范围内少数掌握上游钛矿资源并形成产业一体化规模优势的企业，带来公司十分明显 的成本优势；一方面公司是国内少数掌握氯化法生产高端钛白粉技术工艺的企业，其产品的性能 优势也较明显。在这样的背景下，公司通过可持续的竞争优势，在全球范围内提升市场份额。目前，行业内绝大部分国内外企业处于亏损之中，部分企业关停工厂和破产重组，而龙佰集团却处于盈利能力较好的状态。公司产品下游应用广泛，随着全球经济增长而稳步增长，再加上公司的 竞争优势突出，预计公司将持续创造价值。根据我们的估值模型，在买入时公司的估值存在折价，这种折价来自于市场对化工行业的景气低迷的过度悲观预期。

（8）贵州茅台：

茅台的产品品质获得广大消费者的青睐，具有味觉记忆和难以模仿所产生的独特性优势；不仅如此，由于白酒的消费场景和消费心理具有明显的社交属性，消费者对品牌价值的认可就会变得牢固，而茅台在这方面体现的附加价值巨大，其他企业难以望其项背；而且，成群使用且老带新使用的特征使得茅台在推广上具有成本优势。更加重要的是，茅台正在利用这种竞争优势和产业链地位进行渠道改革，一方面通过经销变直营的线下渠道改革，明显提升了直营占比；一方面通过开始发力线上渠道，进一步提升公司在整个产业链的中价值分配权重。这样做附带的一个好处是，可以较有效的压缩假酒的存在空间，转化为对真酒的需求。总而言之，渠道改革将会释放茅台充足的成长空间。根据我们的估值模型，在买入时公司的估值存在折价，这种折价来自于市场对白酒行业景气度的过度悲观预期，白酒行业经历了4 年时间的下跌。

（9）安克创新：

公司主要通过“Anker”等品牌为全球消费者提供智能消费电子产品的周边产品。公司核心能力在于能有效的整合中国的制造能力、消费者需求和海外各大渠道，并以较合适的价格为消费者批量提供中小品类的消费电子产品。公司不同品类产品之间共享品牌、渠道、供应链，进一步巩固了公司的成本优势。我们认为公司共享品牌的平台以及快速反应的产品创新能力是获得成本优势的关键，竞争对手在短期内难以快速跟上。考虑到公司品类扩张潜力，根据我们的估值模型测算，在买入时公司的估值存在折价，这种折价来自于市场对于短期数据的线性外推。

（10）兔宝宝：

公司是板材行业主打环保生态板材的龙头，拥有较强的渠道和品牌优势。在地产行业下行的这几年，公司通过有效的家具厂渠道新耕和下沉，一定程度抵御了行业的冲击，同时公司在布局刨花板材、辅料以及定制家居业务。我们判断未来公司通过有效的行动可能进一步提升在行业中的份额。考虑到公司在进行的渠道去库，根据我们的估值模型测算，在买入时公司的估值存在折价，这种折价来自于市场对于地产行业的悲观。

2、基金在2025年，基于公司估值性价比，重点卖出了鹏鼎控股、潍柴动力、中国汽研、北方华创、宁德时代、海康威视、爱玛科技、立讯精密、紫金矿业、传音控股。

报告期投资理念

我们认为基金投资要获取较好的投资收益，需要具备“好基金+好买点”两个条件。

1、所谓“好基金”，指的是具有明确、具体、可行的投资策略，并通过重要的交易执行和一定时间长度的投资业绩验证了其相关投资策略的基金。我们努力将本基金打造成这样的基金。

2、所谓“好买点”指的是基金投资的时点选择也非常重要。在市场估值较低时买入基金，获得好的投资收益的概率更高。市场代表性指数沪深300当前(2026年3月5日)PB(LF)为1.49，位居最近十年61%分位数。基于指数当前的估值水平，我们认为未来更多是权益资产的结构性机会，当前一些行业板块的估值处于历史高位，我们更多从历史估值低位的子行业中寻找有竞争力的公司。

说明及风险提示：

九泰久益混合A评级数据来源：上海证券/银河证券，截止日20251231。

九泰久益灵活配置混合型证券投资基金成立于2017年1月25日。2019年6月25日起，本基金的业绩比较基准由“沪深300指数收益率×30%+中国债券总指数收益率×70%”变更为“沪深300指数收益率×70%+中国债券总指数收益率×30%。”

九泰久益混合成立以来的各会计年度的份额净值增长率和同期业绩比较基准收益率分别如下所示：A类份额2017年：15.75%/5.10%；2018年：-2.15%/-1.81%；2019年：33.83%/15.10%；2020年：29.23%/20.12%；2021：45.99%/-1.71%；2022年：-14.15%/-14.48%；2023年：-7.04%/-6.66%；2024年：11.89%/13.28%；2025年：14.48%/12.38%。C类份额2017年：15.43%/5.10%；2018年：-5.19%/-1.81%；2019年：32.95%/15.10%；2020年：28.98%/20.12%；2021年：45.72%/-1.71%；2022年：-14.34%/-14.48%；2023年：-7.24%/-6.66%；2024年：11.65%/13.28%；2025年：14.21%/12.38%。数据来源：产品定期报告。

该产品基金经理历史沿革：2017年1月25日-2018年8月22日，基金经理为王玥晰；2018年8月21日至2024年4月1日，基金经理为何昕；2020年8月12日至2024年11月15日，基金经理为黄皓；2024年11月15日至2025年12月11日，基金经理为赵万隆；2024年11月15日至今，基金经理为刘开运；2026年1月21日起，新增于智伟为基金经理共同管理。

本材料中的观点仅供参考，不构成对投资者的任何投资建议或投资承诺，也不代表管理的产品过去、现在或未来持仓，基金经理可在未加通知的情况下对任何内容进行更改。未经本公司许可，任何人不得擅自转载上述内容，亦不得采取片面截取、曲解或类似方式对上述内容进行处理。基金有风险，投资需谨慎。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对基金业绩表现的保证。投资者在做出投资决策之前，请仔细阅读《基金合同》《基金招募说明书》和《基金产品资料概要》等产品法律文件以详细了解产品信息，并充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。九泰九泰久益混合属于中风险等级（R3）产品，适合经客户风险承受等级测评后结果为平衡型（C3）及以上的投资者。在代销机构申购时，应以代销机构的风险评级及匹配规则为准。请投资者选择符合风险承受能力、投资目标的产品。

免责声明：文中图片及微信头图均已获得创客贴、稿定设计商业使用授权，及无版权图片网站授权。风险提示：材料仅供参考，不作为任何投资建议或投资承诺。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当投资者购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》及《产品资料概要》等基金法律文件。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。