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（来源：西部证券研究发展中心）

2026年4月市场展望

核心结论

1、美伊冲突加剧，或导致美股流动性冲击

上周五晚伊朗再次关闭霍尔木兹海峡，美伊冲突可能升级，对全球扰动加剧。种种迹象均显示，全球市场正处于一种高位共振状态。类似去年4月初美国“对等关税”导致各国股市大跌，当前美伊冲突加剧也可能引发美股和全球资产的流动性冲击。

2、1970年代以来，美股流动性冲击大多可预警

我们复盘了1970年代以来，美股跌幅在10%以上的16次流动性冲击事件，其中，除了2020年3月的公共卫生安全事件外，其他15次美股流动性冲击事件爆发之前，都会出现至少3次美国的“股债汇三杀”，在第3-4次“股债汇三杀”出现后，包括黄金在内的各类资产都会大跌。

3、在第3次“股债汇三杀”时“撤离”，或可规避80%回撤比例

美股大跌基本都会发生在第3次“股债汇三杀”之后，如果我们在第3次“股债汇三杀”之后调整以下资产仓位的话：

（1）标普500平均或可以规避15.9%的跌幅；

（2）上证综指平均或可以规避8.9%的跌幅；

（3）黄金价格平均或可以规避9.0%的跌幅。

4、3月6日，美国“股债汇三杀”已经确认第1次

美伊冲突加剧全球流动性冲击风险，我们观察到3月6日美国“股债汇三杀”出现确认第1次。

（1）在美股确认连续3次“股债汇三杀”之前，全球流动性风险对A股的影响或许有限；

（2）一旦确认第3次“股债汇三杀”出现，应该警惕流动性冲击来袭，以及美股深度调整的可能。

同时我们也要强调：即便美国出现连续3次“股债汇三杀”，对A股的流动性扰动可能也是短暂的，不会改变A股“核心资产牛”趋势。

5、今年中，沃什上台后美国“股债汇三杀”或将明显加速

当前美国市场流动性被抽离，美联储隔夜逆回购规模已近清零，“倒逼”美联储不得不RMP向市场注入流动性。今年中沃什上台后：

（1）如果选择“缩表”会加速抽干美国市场的流动性；

（2）如果选择降息会加速跨境资本流出美国，这些都会加剧美国市场流动性冲击。

6、A股仍有望回归19-21年“核心资产牛”

2024年9月18日美联储结束加息，人民币回归长期升值趋势，跨境资本回流是本轮A股“核心资产牛”的核心驱动力。我们需要密切关注美国如连续3次“股债汇三杀”导致全球流动性冲击，以及如美国第3次“股债汇三杀”后，A股可能也会受到流动性冲击，但这不会扭转A股回归“核心资产牛”的趋势。

行业配置我们建议继续重视2026年的4张“看涨期权”——

①受益于油价中枢上移的能源板块（石油/化工/煤炭/新能源链）；

②大宗商品超级周期中最后完成“价值填坑”的农业板块（农化/农产品）；

③受益于跨境资本回流以及美联储QE预期的中国消费核心资产（白酒/地产）；

④受益于弱美元和中国消费基本面修复的离岸资产（恒生科技）。

金股：

2026年4月金股组合推荐如下：紫金矿业（有色）、洛阳钼业（有色）、中国宏桥（有色）、久立特材（有色）、兖矿能源（煤炭）、中国神华（煤炭）、天顺风能（电新）、海康威视（计算机）、中银香港（银行）。

风险提示

国际局势变化风险，美债利率超预期上行，产业政策变化风险，市场情绪不稳定及流动性持续调整风险等。

分析师：曹柳龙

4月金股组合

刘博 有色首席分析师

S0800523090001 

有色：紫金矿业（601899.SH）

投资逻辑

1）行业：在新能源等需求的拉动下，铜周期景气上行，行业高景气度有望延续。同时逆全球化背景下，黄金投资价值显著提升。

2）公司：金铜双轮驱动彰显强大韧性。

短期逻辑：

全球第二大铜矿Grasberg遭遇矿难停产，供给担忧加剧，铜价有望上行。

中长期逻辑：

矿业龙头高成长价值凸显，增储扩产持续推进。

风险提示：

项目进度不及预期、产能释放不及预期、金属价格上涨不及预期。

有色：洛阳钼业（603993.SH）

投资逻辑

1）行业：在新能源等需求的拉动下，铜周期景气上行，行业高景气度有望延续。同时逆全球化背景下，黄金投资价值显著提升。

2）公司：并购扩张与产能升级并举，铜金双核引领新增长。

短期逻辑：

铜金价格上行。

中长期逻辑：

“铜+黄金”双核布局，成长路径清晰明确，并购扩张与产能升级双轮驱动。

风险提示：

项目进度不及预期、产能释放不及预期、金属价格大幅下降、海外开矿政治性风险。

有色：中国宏桥（1378.HK）

投资逻辑

1）行业：电解铝环节产能受限、景气度较高，长期来看稀缺性一直存在。

2）公司：高景气+一体化+高分红，电解铝龙头静待价值重估。

短期逻辑：

1）电解铝价格上涨、盈利改善；2）更多刺激政策落地，拉动宏观经济企稳回升；3）价格指标（PPI、CPI 等）企稳回升；4）公司分红比例超预期、回购措施持续出台等。

中长期逻辑：

电解铝行业产能受限、景气度较高，长期来看稀缺性一直存在；公司一体化稳定盈利、自备电降成本，顺应产业发展趋势搬迁云南，无论是盈利还是成长性均具备明显α。

风险提示：

全球经济复苏情况、政策风险、项目进展、原材料价格扰动等。

有色：久立特材（002318.SZ）

投资逻辑

1）行业：传统领域，中国油气行业处于增储上产阶段、石油炼化行业处于上升阶段初期；新兴领域，核电迎来发展机遇，行业高景气度均可预期、可持续。

2）公司：高端化+国际化+平台化战略，强周期-逆周期-弱周期发展。

短期逻辑：

1）不锈钢管价格上涨；2）更多内需相关政策落地，拉动宏观经济企稳回升；3）价格指标（PPI、CPI 等）企稳回升；4）公司分红比例超预期、回购措施出台等。

中长期逻辑：

公司高端化、国际化、平台化的发展战略清晰，执行和兑现能力较强，使得近年来财务表现经历了强周期-逆周期-弱周期的变化，近三年ROE维持在20%以上，这是非常典型的中游制造业升级的成长路径，是稀缺的α型公司。

风险提示：

经济复苏情况、政策风险、经营风险、下游需求、海外风险等。

李世朋 资深分析师

S0800524120002

 煤炭：兖矿能源（600188.SH）

投资逻辑

1）行业：资源品质不断下降，拥有优质煤炭资源以及煤电联营企业，将成为行业未来主流。

2）公司：海外大量布局的煤炭国企。

短期逻辑：

地缘催化下，原油带动全球能源价格重估。

中长期逻辑：

能源供应问题缓和却并未彻底解决，我们预计2025-2027年在电煤长协充分保障的前提下，现货采购价格中枢依旧维持700-800元/吨的位置，最高价格仍旧存在创新高的可能。

风险提示：

经济增长不及预期，产能投放超预期，进口超预期，突发煤矿事故，公司分红比例不及预期等。

 煤炭：中国神华（601088.SH）

投资逻辑

1）行业：资源品质不断下降，拥有优质煤炭资源以及煤电联营企业，将成为行业未来主流。

2）公司：煤炭产运消一体化央企。

短期逻辑：

地缘催化下，原油带动全球能源价格重估。

中长期逻辑：

能源供应问题缓和却并未彻底解决，我们预计2025-2027年在电煤长协充分保障的前提下，现货采购价格中枢依旧维持700-800元/吨的位置，最高价格仍旧存在创新高的可能。

风险提示：

经济增长不及预期，产能投放超预期，进口超预期，突发煤矿事故，公司分红比例不及预期等。

周安桐 银行联席首席分析师

S0800524120005

银行：中银香港（2388.HK）

投资逻辑

1）行业：香港地区外贸韧性增长、楼市回暖、息口见顶等利好因素有望驱动息差企稳与边际风险缓释，利于银行利润空间修复。

2）公司：香港地区兼具业绩韧性与成长潜力的中资大行。

短期逻辑：

地区宏观基本面趋势性改善；公司业绩维持正增，支撑股息。

中长期逻辑：

1）香港地区为区域商贸、资本流通枢纽，宏观基本面复苏+内地资金出海提速预期下公司或更受益于跨境业务红利，此外公司积极拓展东盟市场、打造业务第二增长极；

2）预计联储降息趋势不变，息口放松利于释放信贷需求、减轻不良压力，配合P按存款利率调降，公司息差有望企稳，带动业绩复苏；

3）公司用资策略审慎，资产质量稳健，核心资本充足，未来高分红水平可持续。

风险提示：

宏观经济复苏不及预期；海外货币政策超预期调整。

杨敬梅 电新首席分析师

S0800518020002

 电新：天顺风能（002531.SZ）

投资逻辑

1）行业：欧洲海风加速发展，英国陆续推出多项政策刺激后续海风需求，欧洲能源自主趋势明确。

2）公司：欧洲海风高景气度，公司有望形成欧洲海工订单0-1突破。

短期逻辑：

英国AR8预计提前至26年7月，欧洲海风加速发展，随欧洲海风加速发展，公司有望在26年实现欧洲订单层面突破。

中长期逻辑：

欧洲海风需求明确，国内桩基出海趋势确定性强，公司有望形成0-1欧洲订单突破。国内海风呈加速发展趋势，后续深远海规划等潜在政策有望催化国内海风行情。

风险提示：

欧洲海风建设进展不及预期、国内海风装机进展不及预期等。

郑宏达 业务副所长、

         科技行业首席分析师

S0800524020001

计算机：海康威视（002415.SZ）

投资逻辑

1）行业：端侧成为AI大模型落地的重要场景，模型能力提升有望带动智能终端渗透率持续提升。

2）公司：AI端侧龙头，经营质量持续提升，创新业务打开成长空间。

短期逻辑：

宏观经济逐步企稳改善；业绩期公司具有稳健的业绩表现。

中长期逻辑：

1）AI+端侧拥有广阔的市场，而公司在机器人、汽车、智能家居等核心场景均有深入布局

2）海康的产品经历了国内市场长期的“大浪淘沙”后，在海外具有较强的竞争力，未来几年公司出海业务有望保持较好的发展态势

3）精细化管理带动利润加速释放

4）较高的分红率

风险提示：

宏观经济不及预期；AI+端侧落地不及预期。

报告信息

证券研究报告：《海外扰动持续，4月如何布局 ——西部研究月度金股报告系列（2026年4月）》

对外发布日期：2026年03月30日报告发布机构：西部证券研究发展中心

分析师信息

曹柳龙（S0800525010001）caoliulong@research.xbmail.com.cn

刘博（S0800523090001）liubo@research.xbmail.com.cn

李世朋  (S0800524120002)  lishipeng@research.xbmail.com.cn

杨敬梅（S0800518020002）yangjingmei@research.xbmail.com.cn

郑宏达（S0800524020001）zhenghongda@research.xbmail.com.cn

周安桐  (S0800524120005)  zhouantong@research.xbmail.com.cn

李超（S0800525100001）lichao@xbmail.com.cn

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