（来源：东海研究）
证券分析师：
张季恺，执业证书编号：S0630521110001
谢建斌，执业证书编号：S0630522020001
刘思佳，执业证书编号：S0630516080002
王鸿行，执业证书编号：S0630522050001
陈伟业，执业证书编号：S0630526020001
邮箱：cwy@longone.com.cn
// 报告摘要 //
全球大类资产回顾。3月27日当周，全球股市多数收跌，英股、法股收涨；主要商品期货黄金、原油、铝、铜均反弹；美元指数上涨，人民币、欧元、日元贬值。1）权益方面：英国富时100>法国CAC40>日经225>德国DAX30>深证成指>道指>上证指数>恒生指数>科创50>沪深300指数>创业板指>恒生科技指数>标普500>纳指。2）周一黄金一度下挫至最低4300美元，此后受特朗普TACO影响，降幅明显收窄，后续受中东局势影响维持震荡趋势。当前黄金价格的高位回落，除了交易型因素以外，也是向传统定价框架的回归。油价方面，供给担忧持续，当周上涨。3）工业品期货：南华工业品价格指数小幅下跌，水泥、混凝土、炼焦煤上涨，螺纹钢微跌；高炉开工率环比回升；乘用车销量4.18万辆，环比11.72%，同比-16.00%；BDI环比下跌1.22%。4）国内利率债收益率回落，全周中债1Y国债收益率下跌0.50BP至1.2518%，10Y国债收益率下跌1.27BP收至1.8172%。5）美债收益率分化。2Y美债收益率当周收于3.88%，持平于上周，10Y美债收益率上行5BP至4.44%。6）美元指数收于100.1812，周上涨0.67%；离岸人民币对美元贬值0.20%。
国内权益市场。3月27日当周，风格方面，周期>消费>成长>金融，日均成交额为20994亿元（前值21972亿元）。申万一级行业中，共有9个行业上涨，22个行业下跌。其中，涨幅靠前的行业为有色金属（+2.78%）、公用事业（+2.50%）、基础化工（+2.31%）；跌幅靠前的行业为非银金融（-3.98%）、计算机（-3.44%）、农林牧渔（-2.94%）。
寻找原油影响的预期差。自2月底以来，全球石油市场的波动加大，但油价对于供应中断的整体反应相对温和，主要由于全球石油战略储备释放的缓冲效应以及部分制裁放松等，但是目前缓冲能力也在逐渐耗尽。除原油外，海外天然气尤其是卡塔尔的LNG出口也受到很大的影响。对于油气的下游产品而言，海外的炼油、乙烯、甲醇、尿素等生产也出现较多的不可抗力因素。由于商品的定价通常由生产端或者下游需求端的边际成本最高的环节决定，高油价会影响下游需求，但是供应角度的长短期供应失衡，市场或存在较大的预期差。我们认为中短期的油价中枢提升，对于量的影响或高于价格，看好国内供应链稳定，对已有的先进产能的资产价值重估，重点推荐国内煤化工产业链、进口美国乙烷生产乙烯产业链、大炼化产业链等；从大类资产配置角度，建议均衡国内债券、商品、宽基指数等，行业角度看好AI应用、煤炭、有色、创新药等。
利率与汇率。资金方面：央行前期流动性大力投放效果体现，中长期资金利率进一步下行。近期市场风险偏好回落，有利于季末流动性保持宽裕状态。利率债方面：国内基本面内需不牢的现状决定了利率上行有顶，赔率视角来看，配置盘对1.85%（10Y）及2.45%（30Y）以上的点位有极强吸纳力。新的一周仍需关注中东局势对市场的扰动，另外也需关注3月PMI，验证2月收缩是否仅为春节效应。美债方面，当前的油价、利率、军事支出、美股状况均精准击中特朗普的核心经济承诺，后续通过主动缓和地缘冲突、外交策略、行政干预来缓解上述压力的可能性增大，关注从通胀恐慌转向定价修复。汇率方面：短期内，人民币主要受制于美元指数的强弱；中期而言，国内经济基本面回升及美元信用偏弱的背景下，人民币仍处于有利位置。
风险提示：周度基金仓位为预估，存在偏差风险；关税政策存在不确定性；特朗普政策不确定性；国内价格走弱的影响等。
// 正文 //
▌1.核心观点：寻找原油影响的预期差
1.1市场观点与资产配置建议
1）寻找油价影响的预期差。自2月底以来，全球石油市场的波动加大，但油价对于供应中断的整体反应相对温和，主要由于全球石油战略储备释放的缓冲效应以及部分制裁放松等，但是目前缓冲能力也在逐渐耗尽。除原油外，海外天然气尤其是卡塔尔的LNG出口也受到很大的影响。对于油气的下游产品而言，海外的炼油、乙烯、甲醇、尿素等生产也出现较多的不可抗力因素。由于商品的定价通常由生产端或者下游需求端的边际成本最高的环节决定，高油价会影响下游需求，但是供应角度的长短期供应失衡，市场或存在较大的预期差。我们认为中短期的油价中枢提升，对于量的影响或高于价格，看好国内供应链稳定，对已有的先进产能的资产价值重估，重点推荐国内煤化工产业链、进口美国乙烷生产乙烯产业链、大炼化产业链等；从大类资产配置角度，建议均衡国内债券、商品、宽基指数等，行业角度看好AI应用、煤炭、有色、创新药等。
原油生产的中断影响或仍将持续。市场认为随着通过霍尔木兹海峡的运输恢复，中东地区关闭的原油生产将逐渐恢复。但是以伊拉克为例，因为该国的储存能力有限，目前的产量损失估计约为350万桶/天，其中大部分减产发生在南部Rumaila、West-Qurna 2、Majnoon和Missan油田，同时伊朗是伊拉克天然气和电力供应的主要来源，而伊拉克的超大型南部油田严重依赖注水来维持油藏压力，关井时间过长会增加运营成本和重启风险。
海外LNG的供应影响较大。3月2日，QatarEnergy在Ras Laffan的天然气设施遭到无人机袭击后，影响了卡塔尔目前7700万吨/年的液化能力。2025年大约93%的卡塔尔和96%的阿联酋LNG出口通过霍尔木兹海峡，占全球液化天然气贸易的19%。卡塔尔目前是世界第二大LNG出口国，2025年总出口量超过1120亿立方米，近90%运往亚洲市场。由于我国的多元化的能源结构，加上拥有多条内陆进口天然气管线，预计影响较少，而日、韩、东南亚等国的影响较大，尤其是未来这些地区的电力消耗。
合约货与现货的关系影响。合约货通常包含“take or pay”条款，因为供应短期或者额外需求，下游需求往往通过现货市场来满足，现货的价格波动高于合约货。以不经过霍尔木兹海峡的阿曼石油为例，3月23日的现货价格为170美元/桶，远高于同期布伦特的约100美元/桶的期货价格。同样，来自俄罗斯的ESPO等原油的折扣减少，甚至会有溢价，推高了炼油企业的实际进口成本。相较于地炼而言，国内新建的大炼化企业的原油库存能力强，加工原油的复杂系数强，可以进行更加灵活的原油采购，抗风险能力进一步增强，受益于下游产品价格上涨的弹性更大。
石化化工的不可抗力影响。2026年3月以来，全球石化企业因中东地缘政治冲突引发的一系列不可抗力事件，导致化工行业出现广泛影响，主要的企业包括SABIC的沙特朱拜勒的AR-RAZI厂区苯乙烯、甲醇装置；中国台湾台塑的烯烃产能；新加坡的Aster Chemicals的乙烯、丙烯产能；韩国YNCC的石脑油裂解乙烯等。此外，巴斯夫、陶氏等也宣布在欧洲的部分产品涨价。除价格弹性外，从供应链稳定的角度，看好国内化工龙头企业的价值重估。
2）利率与汇率。资金方面：央行前期流动性大力投放效果体现，中长期资金利率进一步下行。近期市场风险偏好回落，有利于季末流动性保持宽裕状态。利率债方面：国内基本面内需不牢的现状决定了利率上行有顶，赔率视角来看，配置盘对1.85%（10Y）及2.45%（30Y）以上的点位有极强吸纳力。新的一周仍需关注中东局势对市场的扰动，另外也需关注3月PMI，验证2月收缩是否仅为春节效应。美债方面，当前的油价、利率、军事支出、美股状况均精准击中特朗普的核心经济承诺，后续通过主动缓和地缘冲突、外交策略、行政干预来缓解上述压力的可能性增大，关注从通胀恐慌转向定价修复。汇率方面：短期内，人民币主要受制于美元指数的强弱；中期而言，国内经济基本面回升及美元信用偏弱的背景下，人民币仍处于有利位置。
3）新的一周主要经济数据与市场预期。市场将继续关注中东局势缓和的迹象，因为波斯湾出口的停止将会影响到全球经济增长。新的一周，在美国因为有联邦假日，市场关注将会集中在定于周五发布的3月份就业报告，非农就业人数预计将增加4.8万人，从2月份出人意料的9.2万人的下降中恢复过来。美国的其他重要的数据包括：ISM制造业PMI，很可能显示又一个月的扩张；零售销售，预计增长0.4%；JOLTs职位空缺，预计下降至685万；以及贸易平衡，预计贸易逆差将扩大等。在欧洲，市场关注将集中在3月份的初步通胀数据上，欧元区通胀率预计将从2月份的1.9%跃升至2.8%，为2024年1月以来的最高水平；其他数据包括欧盟商业调查、德国零售销售、英国抵押贷款数据、全国房价和最终第四季度GDP数据、瑞士KOF领先指标、零售销售和制造业PMI以及土耳其贸易平衡。在中国，将关注国家统计局的3月份官方PMI数据。在日本，预计3月份的失业率将稳定，而工业生产可能下降，零售额的年增长预计也有所放缓。
1.2全球大类资产回顾
3月27日当周，全球股市多数收跌，英股、法股收涨；主要商品期货黄金、原油、铝、铜均反弹；美元指数上涨，人民币、欧元、日元贬值。1）权益方面：英国富时100>法国CAC40>日经225>德国DAX30>深证成指>道指>上证指数>恒生指数>科创50>沪深300指数>创业板指>恒生科技指数>标普500>纳指。国内来看，量价以及营收利润率的改善共同推动了1-2月工业企业利润增速的回升，不过春节错位影响下导致的低基数也是重要原因。3月基数因素消退后，利润增速或有回落，但基准情形下年内价格回升有望推动利润增速稳步上行，分子端利好权益。分母端来看，输入性通胀若超预期，或影响中下游利润空间，届时内需政策加码的窗口期或出现。海外来看，中东局势仍是扰动市场的主动因素，特朗普虽然TACO，但当前不确定性仍然较强。2）周一黄金一度下挫至最低4300美元，此后受特朗普TACO影响，降幅明显收窄，后续受中东局势影响维持震荡趋势。当前黄金价格的高位回落，除了交易型因素以外，也是向传统定价框架的回归。油价方面，供给担忧持续，当周上涨。后黄金受滞胀风险担忧，叠加美联储主席鲍威尔偏“鹰派”的新闻发布会发言影响，当周大幅下跌；中东局势继续扰动原油价格波动，当周高位震荡。3）工业品期货：南华工业品价格指数小幅下跌，水泥、混凝土、炼焦煤上涨，螺纹钢微跌；高炉开工率环比回升；截至3月22日当周，乘用车销量4.18万辆，环比11.72%，同比-16.00%；BDI环比下跌1.22%。4）国内利率债收益率回落，全周中债1Y国债收益率下跌0.50BP至1.2518%，10Y国债收益率下跌1.27BP收至1.8172%。5）美债收益率分化。2Y美债收益率当周收于3.88%，持平于上周，10Y美债收益率上行5BP至4.44%；10Y日债收益率上行1.3BP至2.2860%。6）美元指数收于100.1812，周上涨0.67%；离岸人民币对美元贬值0.20%；日元对美元贬值0.55%。
1.3国内权益市场回顾
国内权益市场：至3月27日当周，风格方面，周期>消费>成长>金融，日均成交额为20994亿元（前值21972亿元）。申万一级行业中，共有9个行业上涨，22个行业下跌。其中，涨幅靠前的行业为有色金属（+2.78%）、公用事业（+2.50%）、基础化工（+2.31%）；跌幅靠前的行业为非银金融（-3.98%）、计算机（-3.44%）、农林牧渔（-2.94%）。
▌2.利率及汇率跟踪
2.1资金面：季末流动性无虞
短期流动性方面：临近季末，央行连续两周加大逆回购投放力度，叠加市场风险偏好回落有利于资金回表，银行间短期资金较为充裕，DR001与DR007均保持低位。政府债发行力度较大，但对短期资金扰动不明显。中长期流动性方面，央行缩量续作3个月和6个月买断式逆回购后，央行周内加大MLF投放力度，体现其对流动性的呵护态度并未转向，此前缩量操作更多是削峰填谷式的微调节，同业存单利率普遍小幅上升后再度向下创年内新低。在定期存款到期压力下，央行今年以来中长期资金投放力度较大，对流动性的改善效果较为明显。截至目前，同业存单与商业银行金融债年内累计净融资规模仍低于近年同期，侧面反映银行间中长期流动性仍较为充裕。
近期同业存款定价监管及通胀预期对资金面的影响较弱。3月以来，3M-1Y期的同业存单收益率均下破了2015年以来的低位，这为现阶段引导同业存款利率规范定价创造了宽松的环境。另外，从影响范围和影响幅度来看，本次规范力度相对于2024年更为温和。综合来看，监管对超出政策利率的同业存款进行限额管理的措施对资金稳定性有限。美国伊朗局势未见明显缓解，使得油价中枢上行风险加大。市场对国内需求端的担忧仍然高于对油价上涨带来的输入性通胀担忧，叠加政府工作报告重申适度宽松货币政策立场且季末存款到期高峰基本结束，预计资金利率中枢有望低位稳定。
2.2利率债：关注长端配置机会
周内债市呈现短端稳健、长端震荡修复的格局。短端：资金面保持宽松，收益率随资金利率低位徘徊。长端：经历了前一周由带动的收益率急剧冲高后，周内随着中东局势进入外交博弈期以及特朗普推迟对能源基建的打击，全球国债收益率由急涨转为高位震荡上行。中债10Y从周初的1.84%回落至1.82%附近，显示出超调后的技术性修复。国内基本面内需不牢的现状决定了利率上行有顶，赔率视角来看，配置盘对1.85%（10Y）及2.45%（30Y）以上的点位有极强吸纳力。新的一周仍需关注中东局势对市场的扰动，另外也需关注3月PMI，验证2月收缩是否仅为春节效应。
货币政策方面，政府工作报告释放的货币政策信号与经济工作会议保持一致。预计央行将继续实施适度宽松的货币政策，把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量，灵活高效地运用降准降息等多种货币政策工具。考虑到“开门红”旺季稳增长压力不大，且银行因重定价高峰面临息差压力，预计短期内“降准降息”可能性不大。当前汇率约束已经明显缓解，一季度重定价结束后银行息差约束也将明显减轻，央行后续“降准降息”空间将根据内外经济形势进行择时。
金融数据方面，总量保持较快增长。结构上来看，2月企业融资多点开花，体现政策协同发力的效果显著。居民融资受春节错位及需求影响依然较弱，政府融资继续靠前发力。政府工作报告延续“使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配”的表述。随着金融市场发展，社会融资渠道多元化，在社融、货币供应量与名义经济增速基本匹配的同时，贷款增速略低一些也是合理的。在监管对金融总量增长诉求淡化的背景之下，后续信贷增长的看点在于存量政策落实。此前结构性货币政策工具扩容与结构优化即体现了这一路径。预计商业银行信贷结构方面，居民领域仍会向消费、经营领域倾斜，对公领域向小微、科创、资本市场、绿色等领域倾斜，以配合消费、科创、民生等领域的支持性财政、产业政策组合。
宏观经济方面，2月官方制造业PMI连续第二个月低于荣枯线，显示制造业活动收缩，主要受春节假期延长影响，导致生产和新订单指数回落明显。非制造业PMI小幅回升，服务和建筑业活动温和，但整体仍偏弱。RatingDog制造业PMI升至52.1，显示新订单和出口需求强劲。CPI同比上涨幅度创三年新高，PPI同比降幅持续收窄，出口大增19.2%，改善背后的季节性成分较高。1-2月工业增加值、固定资产投资、社会消费品零售规模及房地产投资均边际改善。整体而言，剔除春节错位和抢出口等阶段性因素影响，经济数据显示的内需基础仍不牢固，对债市影响中性偏暖。
2.3美债：关注从通胀恐慌转向定价修复
周内美债市场告别了此前两周的凌厉涨势，转为高位剧烈震荡中上行。10年期美债收益进入4.50%-4.50%的关键技术压力位，周五收于4.44%。短端收益率基本稳定，显示市场对美联储“Higher for Longer”的基准预期已明显消化。
美、以、伊冲突虽未熄火，但美方加强了外交斡旋力度。正如上周预判，特朗普政府面临油价推升国内通胀的政治红线，行政干预的信号开始显现。周内公布的耐用品订单及初请失业金人数显示，尽管就业市场存在结构性压力，但服务业消费仍具韧性。市场不再单纯纠结于3月偏硬的决议表态，而是开始寻找“不降息”背景下经济是否能实现“硬着陆”后的平稳。这种心态的转变使得市场剧烈震荡后寻求企稳的迹象，外溢性流动性收紧最剧烈的时刻可能已经过去。4.40%以上的10年期美债已经对空选择平仓具有很大的吸引力。由于悲观情绪在加密货币、黄金和科技股的调整中已得到深度释放，当前资产定价对利空的防御力显著增强。预计收益率在4.25%-4.45%区间宽幅震荡，更加确定性的机会需等待中东局势缓解及4月初非农数据的指引。
2.4汇率：美元走强，人民币升值放缓
周内美元指数围绕近期反弹高点100点震荡，人民币对美元升值节奏明显放缓，汇率波动有所加大。短期内，人民币汇率主要受制于美元指数的强弱。若通胀压力加剧，美联储货币政策立场偏向“更高更久”（Higher for Longer），美元维持高位，人民币将面临短期回调压力。中期而言，国内经济基本面回升及美元信用偏弱的背景下，人民币仍处于有利位置。
▌3.原油、黄金、金属铜等大宗跟踪
3.1能源跟踪
截至3月27日当周，WTI原油先跌后涨在周五收于99.64美元/桶，较上周同期上涨1.4%。截至2026年3月20日当周，美国原油产量为1365.7万桶/天，同比增长8.3万桶/天。美国炼厂吞吐量为1659.8万桶/天，开工率92.9%。2026年3月27日当周，美国钻机数543台，较去年同期减少49台；其中采油钻机数409，较去年同期减少75台。
伊朗对卡塔尔基础设施的袭击以及通过霍尔木兹海峡的船舶交通中断的共同影响，已从全球供应系统中移除了相当一部分可灵活调度的液化天然气供应，从而收紧了对南欧和地中海的即期供应。根据标普全球能源CERA数据，2026年迄今卡塔尔向欧洲出口了总计179万公吨液化天然气，而2025年同期为210万公吨。其中，有63万公吨运往地中海目的地，较去年同期的121万公吨下降47.9%。此次中断市场已将需求转向大西洋盆地供应国，尤其是美国，将其作为增量货物的主要来源。
亚洲炼厂为填补中东货物交付减少造成的缺口，正加大WTI原油进口，预计美国原油品级的现货溢价将持续上升。在亚洲市场近期达成的现货交易中，中国台湾中油以较普氏即期布伦特原油溢价逾12美元/桶的价格购买了两艘超大型油轮的WTI原油，用于6月交付；而一家位于瑞山的韩国炼油商以较普氏迪拜近月合约溢价约16美元/桶的价格，购买了一船将于6月到货的美国轻质低硫原油。普氏评估，3月迄今WTI米德兰原油CFR亚洲到岸价对二线迪拜原油掉期的平均溢价为16.7美元/桶，而2月溢价为7.2美元/桶，1月平均溢价为6.2美元/桶。韩国国家石油公司2月27日发布的最新数据显示，2025年，韩国是亚洲最大的美国原油客户，从北美供应商处进口了1.749亿桶。根据EIA数据，印度是2025年亚洲第二大美国原油买家，进口了1.164亿桶。
美国能源部长克里斯·赖特表示，美国战略石油储备的原油将以100-150万桶/日的速率释放，并补充说，国际能源署协调的总释放量应达到300万桶/日的速率。
根据标普数据，截至3月20日，约有6928万桶伊朗原油和凝析油在海上。其中，约2590万桶在波斯湾，600万桶在阿拉伯海，500万桶在印度洋东部，2800万桶在东南亚，剩余330万桶在远东。目前，我国地炼几乎占据了伊朗原油的全部出口份额，因其受国际金融体系的影响较小。1-2月，地炼进口了138万桶/日的伊朗原油，高于2025年同期的120万桶/日。
油价判断：美伊战争持续进行，目前霍尔木兹海峡已被关闭，多个海运原油设施受到影响。短期俄乌方面地缘政治因素影响边际减弱，欧美加强对俄罗斯制裁，目前美联储逆回购处于历史低位，预计短期布伦特原油将在90~120美元/桶区间震荡运行，短期内需关注降息预期、特朗普政府突发政策变动、美国攻打伊朗持续时间引起的油价波动风险。如中东局势进一步恶化，需关注油价或冲击150美元/桶，同时需注意冲突缓和带来的油价快速下探。
（数据来源：Wind，EIA，Platts，Oilprice，BakerHughes，OPEC）
3.2黄金跟踪
美国特朗普政府对伊政策左右摇摆，中东原油供应持续中断，周一黄金插针反弹。截至2026年3月27日当周，金价周一插针反弹，周内余下时间震荡运行，在周五收于4493.36美元/盎司，较上周同期微涨0.04%。美国三大股指周内震荡下行，美元指数在周五收于100点上方。2月我国央行继续增持黄金储备3万盎司。美国特朗普政府对伊政策左右摇摆，提出将针对伊朗能源设施的打击再推迟10天至4月6日。市场预期美联储下次降息时间推迟至明年12月，押注降息25个基点，但我们认为今年6月或7月美联储仍将降息至少一次。SPDR持有量基本持平，中日矛盾、美国贸易协定、俄乌冲突等仍存在较大不确定性。长期来看，美元及美债的避险属性被削弱，黄金避险需求凸显，美元长期贬值预期较强，黄金长期上涨逻辑坚挺。
美债利率继续上行，中债利率反向微跌。截至3月27日，10Y美债利率较上周同期上涨5bp收于4.44%，截至3月27日10Y中美利差倒挂值为262.28bp，较上周走阔。3月27日中国10Y国债利率本周最终报收1.8172%较上周同期微跌0.8bp。2月，我国制造业PMI为49.0%，较前值下行0.3个百分点；美国制造业PMI为52.4%。
金价判断：我们仍然认为本周金价弱势运行的原因为美股震荡导致的流动性短缺，叠加美联储降息预期落空。美伊战争持续进行，地缘政治不确定性增大，美国持续挑起全球贸易争端但中美贸易摩擦预期缓和，俄乌冲突预计边际缓和，美国化债不利，押注美元指数继续走低，全球避险需求或受中东区域问题影响持续走高，尽管美联储降息预期有所波动，但金价长期走势不变，建议逢低买入。
3.3金属铜跟踪
2026年，金属精炼铜价格震荡上行，3月27日当周，SHFE电解铜连续合约结算平均价格为94722元/吨，较上一周环比下降3%，价格与去年同比增长16.3%；LME伦铜3个月合约结算价为12102美元/吨。3月27日当周，我国铜精矿干净料（25%Cu）远期现货综合价格指数约为3313美元/干吨，价格环比下降2.6%。主要原因在于宏观情绪偏谨慎、资金风险偏好下降，同时下游需求恢复力度有限，电解铜库存压力仍存，对价格形成抑制；此外，冶炼厂采购保持谨慎，铜精矿现货成交偏弱，导致铜精矿（干净料25%Cu）远期现货综合指数同步走低。
2026年3月27日当周，电解铜现货库存为46.35万吨，较上周环下降16.3%，同比上升38%，铜精矿港口库存约为45.8万吨，环比上升45%。电解铜现货库存继续下降，主要由于冶炼厂维持较高开工水平，对原料需求保持刚性，持续提货带动港口去库；同时部分海外矿山发运节奏偏慢，进口到港量阶段性减少。
2026年2月，我国电解铜产量约为109.98万吨，环比下降6.9%，同比增幅5.6%，生产能力复苏较上期回暖。2026年2月，我国电解铜年化平均产能为1698万吨，产能利用率为83.94%。2026年2月我国电解铜产量和需求缺口约为-12.62万吨，近年来产量首次超过实际消费量。我国进口电解精炼铜总量基本可以覆盖生产需求缺口。
2026年3月27日当周，我国SHFE电解铜持仓量为194597.2手，环比上升2.3%；成交量为302523.4手，环比下降11.2%，主力合约成交量下滑，主要由于铜价运行在狭窄区间、方向性信号不足使短线交易参与意愿降低；此外，宏观风险情绪偏谨慎下，资金观望情绪占优，投机性交易减少，使得期货市场整体成交活跃度有所放缓。
金属铜价格整体维持震荡偏弱走势，主要受宏观情绪偏谨慎及下游需求改善节奏偏慢影响。短期来看，铜精矿港口库存持续下降对原料端形成一定支撑，但电解铜现货库存压力仍在，限制价格反弹空间。展望后市，随着传统消费旺季逐步展开，铜价或维持区间震荡格局，关注终端需求兑现情况及宏观政策变化。
▌4.行业及主题
4.1行业高频跟踪
4.2主要指数及行业估值水平
主要指数估值（PE）分位数水平：创业板指<创业板50<中证1000<上证180<上证50<中证500<沪深300<科创50。
主要行业估值（PE）分位数水平：周期：有色金属<交通运输<公用事业。消费：食品饮料<美容护理<农林牧渔。高端制造：家用电器<汽车<机械设备。科技：通信<传媒<电子。金融（PB）：房地产<非银金融<银行。
▌5.重要市场数据
5.1工业企业利润趋势性向好可期
1-2月，规模以上工业企业利润总额累计同比15.2%，前值0.6%。
低基数推动利润同比增速回升，春节错位或是主因。1-2月利润增速环比32.83%，小幅弱于季节性（近5年同期均值38.76%），但去年同期19.31%为相对偏低水平，低基数下推动同比增速大幅回升。而这一低基数通常与春节较早有关，包括2023年、2020年、2017年基本都在平均水平以下。
三因素均有贡献。拆分来看，营收增速（5.3%，环比+8.5pct，下同）以及营收利润率同比（8.4%，+4.3pct）均有回升。进一步看，营收增速的回升上，量价也均有贡献。量上，工业增加值当月同比小幅回升（6.3%，+1.1pct）；价上，PPI同比降幅继续收窄（-1.2%，+0.7pct）。
中上游利润增速明显回升。PPI的回升，对价格更为敏感的中上游利润增速明显受益，上游原材料开采（10.3%，+36.3pct）、中游原材料制造（45.8%，+40.1pct）以及中游装备制造（41.3%，+32.1pct）累计同比增速均较去年全年有较大幅度回升。不过需要注意的是上游原材料开采去年同期基数较低，从当月的两年平均增速来看，较前值反而有所回落。
下游制造业利润增速仍然偏弱。1-2月，下游制造业利润累计同比-14.6%，较去年全年回落8.9pct，即使剔除汽车来看，仍然延续这一趋势。内需尤其是在实物消费品需求上，仍显不足。
进一步从细分行业来看：1.有色产业链继续强势。采选（99.9%，+63.8pct）及加工（148.2%，+125.6pct）利润增速累计同比均有大幅回升。2.部分行业受低基数影响较大。如上游的煤炭采选、黑色金属采选，中游的非金属矿物制品增速均较去年全年有所改善。3.AI带动电子设备制造利润增速大幅上升（203.5%，+184.0pct），除了需求较好外，利润率或也有较大贡献，同时集成电路在早些公布的1-2月出口上也有较好的表现。4.下游利润增速普遍承压。除了食品相关制造外，其余下游制造普遍基数压力不大，但仍延续负增长。
春节错位影响库存增速明显上升。2月末，名义库存累计同比6.6%，前值3.9%；实际库存累计同比7.5%，前值5.8%。春节错位或是导致库存增速明显上升的主因，预计3月回落后延续上行的趋势。
三因素框架下，量价以及营收利润率共同推动了1-2月工业企业利润增速的回升，不过春节错位影响下导致的低基数也是重要原因。开年以来，经济整体表现稳健，内需上投资升、消费稳，供给上生产强；出口也明显超预期。3月春节错位影响消退后，利润增速或有回落，但基准情形下年内价格回升有望推动利润增速稳步上行。当前不确定性较强的仍是地缘政治局势影响下，输入性通胀若超预期，或影响中下游利润空间，届时内需政策加码的窗口期或出现。
5.2资金及流动性跟踪
融资余额减少。3月26日，融资余额25987.31亿元，较上周末减少160.88亿元。
普通股票型基金仓位环比下降，偏股混合型基金仓位环比上升。3月27日当周，据同花顺数据，普通股票型基金平均仓位为82.41%，较上周下降1.11%，偏股混合型基金平均仓位为75.20%，较上周上升0.32%。
资金利率回落。3月27日当周，DR007周均为1.4331%，较上周环比下降0.05个BP。SHIBOR3M周均为1.51444%，较上周环比下降1.67个BP。
5.3美国流动性情况跟踪
从量的角度来看，截至3月25日，美国流动性延续相对平稳。由于当周美联储资产端有136.9亿美元MBS到期，美联储RMP流动性注入较上周加量，升至164.7亿美元。同时，TGA当周向市场注入384.2亿美元流动性，大部分流入准备金账户，准备金与银行总资产占比回升至12.29%位于充裕区间上方。
从价的角度来看，截至3月25日，SOFR较上周同期上升2bp至3.64%。SOFR-IORB依然保持在负值区间，由上周-3bp上升至-1bp位置与FFR齐平。目前来看，货币市场利率依然保持在“软上限”IORB之下，私募信贷赎回挤兑风险并没有扩散开来，然而私募信贷底层资产存在大量浮动利率按揭贷款，如果名义利率受通胀预期抬升而持续位于高位，毫无疑问这将会继续加重底层资产的还息负担。同时由于企业上市和并购的低迷，私募股权手头存在大量科技企业股权无法卖出，其贷款压力加重叠加赎回申请骤增，该市场流动性压力蔓延至货币市场系统乃至银行系统的风险依然不容忽视。住房市场方面，受中东冲突持续拉高通胀预期影响，住房市场贷款利率随长端美债收益率大幅升高。当周30年期和15年期住房抵押贷款利率分别上升16bp和21bp来到6.38%和5.75%位置，均为去年9月中旬以来的最高值。
▌6.市场资讯
6.1海外市场资讯
1）美国总统特朗普表示，将针对伊朗能源设施的打击再推迟10天，至美国东部时间2026年4月6日晚8点。特朗普同时否认急于同伊朗达成协议，并表示美国对伊朗的军事行动正在继续，坚称是伊朗方面寻求重启谈判。特朗普警告伊朗，应尽快在和平协议问题上“认真起来”，否则将面临严重后果。伊朗通过中间人回应美15点停火提议，明确提出必须停止敌方的侵略与恐怖行径；必须创造客观条件，确保战争不再重演；必须明确承诺赔偿战争损失并加以落实；必须推动所有战线及地区内参与战事的抵抗组织结束行动。
2）当地时间3月27日，美国和以色列对伊朗发动的军事打击进入第28天，美以对伊朗多处工业及核相关设施发动空袭。伊朗则以无人机和导弹还击，并警告报复美以关联的工业企业。伊朗伊斯兰革命卫队发表声明称，霍尔木兹海峡目前已经关闭，任何试图通过该海峡的行为都将遭到严厉打击。伊朗官员称考虑退出《不扩散核武条约》；一名伊朗高级安全官员警告，若美国发动地面行动，将遭对等反制。
3）俄罗斯政府表示，俄副总理亚历山大·诺瓦克27日指示能源部起草一项行政命令，自4月1日起禁止汽油出口，目的是在中东战事引发能源市场动荡之际稳定价格，并优先保障俄国内市场供应。
4）欧洲议会全体会议于3月26日就欧盟与美国贸易协议进行投票表决，该协议获得通过。此前，由于美国总统特朗普为得到格陵兰岛而一度宣称将对欧洲8国加征关税，欧洲议会1月21日决定暂缓批准欧美贸易协议。
5）经合组织发布最新经济展望报告，预计2026年全球经济增速为2.9%，2027年将小幅回升至3%。报告预计，美国经济增速将从2026年的2%放缓至2027年的1.7%。美国今年通胀率将达4.2%，远高于美联储预期。
6）美国3月标普全球制造业PMI初值52.4，预期51.3，前值51.6，超出预期。
7）欧元区标准普尔全球综合采购经理人指数(PMI)初值从上月的51.9降至3月的50.5，但仍高于50这一荣枯分界线。
8）欧洲议会议员投票支持有条件执行欧美贸易协议。欧洲议会强化了拟议中的暂停条款，同时引入“日出条款”，即新的贸易优惠仅在美国履行其承诺后方可生效。
（信息来源：同花顺、Wind、央视新闻）
6.2国内市场资讯
1）国家主席习近平3月23日在河北雄安新区考察并主持座谈会，强调要牢牢把握新区作为北京非首都功能疏解承载地的定位，推动高质量建设和发展。他指出，要加强改革创新，增强内生发展动力，并以要素集聚激发新区活力，打造新时代创新高地和发展样板。他强调，雄安新区要深入推进科技和产业创新，建设现代化产业体系，发展新兴产业，优化营商环境，并确保高效能治理和公共服务。要强化党的领导，落实党中央决策部署，推动新区高质量发展。
2）国务院总理李强主持召开国务院常务会议，强调推进雄安新区高质量建设、培育现代产业并强化政策支持；加快服务业高质量发展，完善政策和扩大开放；同时推进分级诊疗体系建设，提升基层医疗服务能力和就医便利性。
3）3月23日，国家数据局局长刘烈宏在新闻发布会上表示，未来将加快建立全国统一的数据产权登记制度，并出台全国一体化数据市场政策。刘烈宏强调，今年将加大数据要素市场化力度，落实数据产权制度，加强数据供给和高价值场景培育，推动公共数据资源开发，助力经济高质量发展。
4）3月27日商务部就针对美对华两起301调查，分别就美国破坏全球产供链相关做法和措施、美国阻碍绿色产品贸易相关做法和措施，对等发起两项贸易壁垒调查。
5）中国人民银行召开2026年金融稳定工作会议，总结2025年工作、分析形势并部署2026年重点任务。会议指出，金融运行总体稳健、风险持续收敛。会议强调，2026年要强化风险监测预警，防范化解重点领域风险，压降存量、遏制增量；深化金融改革和资本补充；提升开放条件下风险防控能力，完善金融稳定保障体系，守住不发生系统性风险底线。
6）3月25日，中国人民银行开展5000亿元MLF操作，期限为1年期。3月还有4500亿元MLF到期，这意味着3月MLF续作加量500亿元，为连续第13个月加量。
（信息来源：同花顺、Wind、央视新闻）
6.3政策面
1）3月27日，沪深交易所修订发布实施股票发行上市审核指引——轻资产、高研发投入认定标准（2026年修订），将“轻资产、高研发投入”认定标准适用范围拓展至主板公司。修订后，符合标准的主板公司再融资补流可以突破限额用于研发投入，进一步提高再融资灵活性。
2）广州市规划和自然资源局发布新政，提出将探索房票安置适用范围扩大至二手房及以旧换新领域，打破以往使用房票只能购买一手房的限制。
3）《关于充分发挥出口信用保险作用 推动“十五五”商务高质量发展良好开局的通知》印发。《通知》提出6项举措：优化货物贸易、培育外贸新动能、推进内外贸一体化、引导产业链跨境布局、深化“一带一路”合作、支持中小微企业。
（信息来源：同花顺、Wind、央视新闻）
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