摘要

• 本期微观交易温度计读数回落3个百分点至56%

本期主要是相对换手率分位值回落幅度较大，30/10Y、1/10Y换手率分位值分别下降45、85个百分点，除此外TL/T多空比分位值下降33个百分点，基金久期及分歧度、货币松紧预期、配置盘力度市场利差分位值小幅回落。而基金-中小行买入量、机构杠杆、商品比价、全市场换手率分位值分别上升47、27、22、17个百分点。当前拥挤度较高的指标包括全市场换手率、机构杠杆、政策利差。

• 本期位于偏热区间的指标数量占比升至45%

20个微观指标中，位于过热区间的指标数量升至9个（占比45%）、位于中性区间的指标数量降至5个（占比25%）、位于偏冷区间的指标数量维持在6个（占比30%）。其中指标所处区间发生变化的是，基金-中小行买入量由偏冷区间升至过热区间，商品比价由中性区间升至过热区间，不动产比价由偏冷区间升至中性区间，30/10Y国债换手率、1/10Y国债换手率由过热区间降至偏冷区间，TL/T多空比由中性区间降至偏冷区间。

• 交易热度分位值回落

①交易热度中，其中机构杠杆、全市场换手率分别上升27、17个百分点，1/10Y国债换手率、30/10Y国债换手率分别下降85、45个百分点，交易热度分位均值回落20个百分点。②机构行为类指标走势不一，不过其中基金-中小行买入量分位值大幅上升47个百分点，因此带动机构行为分位均值上升5个百分点。③市场、政策利差分位值分别下降9、上升1个百分点，利差分位均值下降4个百分点。④商品比价分位值大幅上升22个百分点，带动比价分位均值上升8个百分点。

• 全市场换手率上升

本期交易热度类指标中，位于过热区间的指标数量降至33%、位于中性区间的指标数量占降至17%，位于偏冷区间的指标数量占比升至50%。其中30/10Y国债换手率、1/10Y国债换手率分别下降45、85个百分比至31%、9%，由过热区间降至偏冷区间；TL/T多空比下降33个百分比至34%，由中性区间降至偏冷区间。

• 中小行转为净卖出

本期机构行为类指标中，位于过热区间的指标数量占比升至50%，位于中性区间的指标数量占比维持在25%，位于偏冷区间的指标数量占比降至25%。其中基金-中小行买入量比价上升47个百分比至78%，由偏冷区间升至过热区间。

• 政策利差继续压缩

本期政策利差下降2bp至-8bp，对应分位值上升1个百分点至100%，仍在过热区间。信用利差上升1bp至51bp，农发-国开利差基本持平前期，IRS-3M Shibor利差则上升2bp至6bp，三者利差均值为19bp，其分位值下降9个百分点至44%，依然位于中性区间。

• 比价分位值均上升

本期比价类指标位于过热区间的指标数量占比升至50%，位于中性区间的指标数量占比维持在25%，位于偏冷区间的指标数量占比降至25%。其中商品比价上升22个百分比至73%，由中性区间升至过热区间；不动产比价上升8个百分比至47%，由偏冷区间升至中性区间。

风险提示：模型适用性风险，模型估算误差。

正文

【本期微观交易温度计读数回落3个百分点至56%】

“国金证券固收-债市微观交易温度计”较上期小幅回落3个百分点至56%。本期主要是相对换手率分位值回落幅度较大，30/10Y、1/10Y换手率分位值分别下降45、85个百分点，除此外TL/T多空比分位值下降33个百分点，基金久期及分歧度、货币松紧预期、配置盘力度市场利差分位值小幅回落。而基金-中小行买入量、机构杠杆、商品比价、全市场换手率分位值分别上升47、27、22、17个百分点。当前拥挤度较高的指标包括全市场换手率、机构杠杆、政策利差。

【本期位于偏热区间的指标数量占比升至45%】

本期位于偏热区间的指标数量占比维持在45%。20个微观指标中，位于过热区间的指标数量升至9个（占比45%）、位于中性区间的指标数量降至5个（占比25%）、位于偏冷区间的指标数量维持在6个（占比30%）。其中指标所处区间发生变化的是，基金-中小行买入量由偏冷区间升至过热区间，商品比价由中性区间升至过热区间，不动产比价由偏冷区间升至中性区间，30/10Y国债换手率、1/10Y国债换手率由过热区间降至偏冷区间，TL/T多空比由中性区间降至偏冷区间。（注：指标分位值大于等于70%，则指标位于偏热区间；指标分位值小于40%，则指标位于偏冷区间；其余位于中性区间。下同）

交易热度分位值回落。①交易热度中，其中机构杠杆、全市场换手率分别上升27、17个百分点，1/10Y国债换手率、30/10Y国债换手率分别下降85、45个百分点，交易热度分位均值回落20个百分点。②机构行为类指标走势不一，不过其中基金-中小行买入量分位值大幅上升47个百分点，因此带动机构行为分位均值上升5个百分点。③市场、政策利差分位值分别下降9、上升1个百分点，利差分位均值下降4个百分点。④商品比价分位值大幅上升22个百分点，带动比价分位均值上升8个百分点。

1、全市场换手率上升

本期交易热度类指标中，位于过热区间的指标数量降至33%、位于中性区间的指标数量占降至17%，位于偏冷区间的指标数量占比升至50%。其中30/10Y国债换手率、1/10Y国债换手率分别下降45、85个百分比至31%、9%，由过热区间降至偏冷区间；TL/T多空比下降33个百分比至34%，由中性区间降至偏冷区间。具体地：

①30/10Y国债换手率（偏冷）：本期30年国债换手率小幅下降，10年国债换手率大幅上升，因此30/10Y国债换手率分位值下降2.1至1.73，对应过去一年分位值下降45个百分点至31%，由过热区间降至偏冷区间。

②1/10Y国债换手率（偏冷）：本期1年国债换手率降幅较大，1/10Y国债换手率下降0.86至0.09，对应过去一年分位值下降85个百分点至9%，由过热区间降至偏冷区间。

③TL/T多空比（偏冷）：本期TL/T多空比下降0.04至0.96，对应过去一年分位值下降33个百分点至34%，由中性区间降至偏冷区间。

④全市场换手率（过热）：本期全市场换手率手上升1.4个百分点至20.78%，过去一年分位值上升17个百分点至94%，维持在过热区间。

⑤机构杠杆（过热）：本期机构杠杆（隔夜成交/全部质押式回购）较上期上升2.3个百分点至90.49%，过去一年分位值上升27个百分点至100%，由偏冷区间升至过热区间。

⑥长期国债成交占比（中性）：2026年2月长期国债成交占比较1月基本持平于68.36%，过去一年分位值也持平于55%。

2、中小行转为净卖出

本期机构行为类指标中，位于过热区间的指标数量占比升至50%，位于中性区间的指标数量占比维持在25%，位于偏冷区间的指标数量占比降至25%。其中基金-中小行买入量比价上升47个百分比至78%，由偏冷区间升至过热区间。具体地：

①基金久期（偏冷）：本期基金久期中位值小幅下降至 2.66，过去一年分位值下降8个百分点至10%。

②基金分歧度（过热）：本期基金分歧度小幅回升至0.53，过去一年分位值读数下降4个百分点至72%。

③基金配置超长债力度（中性）：本期基金配超长力度小幅上升0.09个百分点至6.36%，对应过去一年分位值回升10个百分点51%。

④债基止盈压力（中性）：2026年2月债市收益率先下、后上、再下行，2 月债基止盈压力较1月大幅下降30个百分点至30%， 对应过去一年分位值下降46个百分点至55%，由过热区间回落至中性区间。

⑤货币松紧预期（偏冷）：本期货币松紧预期指数维持在0.93%，对应过去一年分位值小幅下降6个百分点至17%。

⑥配置盘力度（过热）：本期中小行转为净卖出，配置盘力度下降0.02至0.06，过去一年分位值转为下降8个百分点至86%。

⑦上市公司理财买入量（过热）：本期上市公司理财买入量上升至2352亿，过去一年分位值读数上升9个百分点至85%。

⑧基金vs中小行买入量（过热）：本期中小行卖出，基金买入，基金-中小行买入量升至359亿，对应过去一年分位值上升47个百分点至78%，由偏冷区间升至过热区间。

3、政策利差继续压缩

本期政策利差下降2bp至-8bp，对应分位值上升1个百分点至100%，仍在过热区间。信用利差上升1bp至51bp，农发-国开利差基本持平前期，IRS-3M Shibor利差则上升2bp至6bp，三者利差均值为19bp，其分位值下降9个百分点至44%，依然位于中性区间。具体地：

①信用利差（中性）：信用利差上升1bp至51bp，农发-国开利差基本持平前期，IRS-3M Shibor利差则上升2bp至6bp，三者利差均值为19bp，其分位值下降9个百分点至44%，依然位于中性区间。

②政策利差（过热）：本期政策利差下降2bp至-8bp，对应分位值上升1个百分点至100%，仍在过热区间。

4、比价分位值均上升

本期比价类指标位于过热区间的指标数量占比升至50%，位于中性区间的指标数量占比维持在25%，位于偏冷区间的指标数量占比降至25%。其中商品比价上升22个百分比至73%，由中性区间升至过热区间；不动产比价上升8个百分比至47%，由偏冷区间升至中性区间。具体地：

①股债比价（偏冷）：本期权益资产价格回落，债券资产价格上升，股债比价较前期上升2个百分点至-41.4%，过去一年分位值上升2个百分点至2%。

②商品比价（过热）：本期商品资产价格较前期基本持平，债券资产价格上升，商品比价上升8.4个百分点至-8%，对应过去一年分位值上升22个百分点至73%，由中性区间升至过热区间。

③不动产比价（中性）：本期不动产比价上升8.3个百分点-60.4%，过去一年分位值读数上升8个百分点至47%，由偏冷区间升至中间区间。

④消费品比价（过热）：1月通胀数据显示耐用消费品环比价格由-0.2%上升至0.3%，因此消费品比价小幅大幅上升18个百分点至-72.8%、过去一年分位值也上升36个百分点至36%。

风险提示

模型适用性风险：微观情绪指标模型根据历史数据、历史经验构建，指标在不同的市场环境中有效性有一定差异，请谨慎参。

模型估算误差：微观情绪指标依据内部模型估算，存在估算值与真实值出现偏差的风险。

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报告信息

证券研究报告：《交易热度小幅回落》

对外发布时间：2026年3月29日

报告发布机构：国金证券股份有限公司

证券分析师：尹睿哲

SAC执业编号：S1130525030009

邮箱：yinruizhe＠gjzq.com.cn

证券分析师：魏雪

SAC执业编号：S1130525030011

邮箱：wei_xue＠gjzq.com.cn