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 行业时事 

【固收 | 李清荷】3月“缩量”，“降准”临近？

【汽车 | 文姬】业绩密集披露期，聚焦筑底修复机遇

行业时事

固收 | 李清荷

3月“缩量”，“降准”临近？

3月央行公开市场“缩量”与资金面“价松”背离，二季度降准预期显著升温

3月央行公开市场持续净回笼，但资金面整体平衡偏松，同业存单收益率显著下行，形成“价松量缩”格局。核心原因是同业存款定价自律机制压降银行负债成本，银行补负债需求低迷，叠加财政支出支撑、信贷投放压力温和。月末超储率估算降至1.1%，与2025年4月降准前水平相当，结合二季度流动性需求，4-5月实施降准概率上升，降准落地将利好中短端债市。

二季度政府债供给压力高位，但节奏平滑、冲击可控

2026年一季度政府债发行节奏平稳，截至3月末，国债、新增地方债剩余净融资额度分别约5.56万亿元、3.78万亿元。展望二季度，政府债供给维持高位，月均净融资大概率超万亿，且发行节奏趋于平滑，可避免供给脉冲冲击流动性。需重点关注二季度约1.3万亿元超长期特别国债发行，其对超长端利率债估值有阶段性扰动，但央行大概率对冲，整体冲击可控。

下周资金面宽松可期，DR007有望回落至政策利率附近

下周有47442亿7天OMO逆回购到期，但政府债净缴款不足1千亿元、同业存单到期1513亿元，均较本周大幅下降。叠加下周为4月第一周，预计流动性宽松，DR007资金价格中枢有望回落至政策利率附近，进一步支撑中短端债券表现。

后市展望

短期债市仍维持“短端稳长端波动”，曲线陡峭化或延续至4月，长端面临通胀、经济复苏与供给三重压力，波动加剧；降准预期为中短端提供核心支撑。中期债市回归经济复苏与通胀博弈，结构性机会聚焦短端与高等级信用债。机构操作宜采取短久期防御策略，重点配置中短端利率债、高等级信用债与同业存单，交易型资金可关注超长端利率因供给冲击上行至2.3%以上的波段博弈机会。

风险提示：政府债供给超预期、货币政策超预期、中美关系变化超预期。

报告分析师：

李清荷 登记编号：S1220525050005

汽车 | 文姬

业绩密集披露期，聚焦筑底修复机遇

行业层面：1）特斯拉机器人最新视频曝光：3月25日，TeslaOptimus官方发布视频，曝光了Optimus相关细节，包括研发环境、减速齿轮箱、灵巧手等设计。马斯克表示，Optimus3有望今夏启动生产，2027年大规模量产。其团队正在设计一款高功率逆变器，其外形尺寸非常小巧。在机器人系统中，高功率逆变器为电机提供精确的交流电源，实现关节的灵活运动、精准定位和高扭矩输出。2）深圳:按规定探索自动驾驶技术在公交、出租车、网约车等场景试点。3月24日，深圳市发展改革委发布《深圳市2026年优化市场化营商环境工作方案》，方案提出，加快智能网联汽车商业化运营，按规定探索自动驾驶技术在公交、出租车、网约车、物流配送等场景的试点。

公司层面：1）比亚迪发布2025年全年业绩：25年公司营业收入8039.6亿元，同比+3.46%；归母净利润326.2亿元，同比-18.97%。2）潍柴动力发布2025全年业绩：公司25年实现营业收入2318.09亿元，同比+7.47%；归母净利润109.3亿元，同比-4.15%。3）敏实集团：25年实现营业收入257.37亿元，同比+11.19%；全年归母净利润26.92亿元，同比+16.08%。4）小马智行：25年实现Robotaxi收入1.16亿元，同比+128.6%；Q4Robotaxi收入4660万元，同比+160%。

投资建议：1）比亚迪引领行业技术升级，政策+新车周期共振开启板块修复：1-2月车市受政策接续节奏影响，短期需求有所承压，节后随着各地置换补贴政策加速落地，龙头比亚迪率先牵引行业预期回暖，终端需求有望加速修复。叠加出口延续强劲表现，行业周期波动趋于平滑。当前申万乘用车板块PE-TTM处于近五年20%分位以下，估值端具备强吸引力。2）中东地缘冲突下AI资本开支风偏减弱，关注缺电资产调整后的布局机会：中东地缘冲突影响下，全球风险偏好短期走弱，导致市场普遍转向观望，但AI产业长期成长逻辑并未改变，建议关注核心资产调整后的配置机会。3）关注商用车“开门红”表现，聚焦核心零部件估值与业绩双击机遇：随着商用车传统旺季临近，建议重点关注旺季销量超预期带来的结构性机会。其中，核心商用内燃机零部件前期估值偏低，在船机需求放量、北美电力紧缺等外部景气共振下，具备明确的边际利润改善与估值修复动能。

相关标的：潍柴动力、天润工业、比亚迪、上汽集团、中原内配、银轮股份、宇通客车、零跑汽车、小鹏汽车、松原安全、三花智控、拓普集团、均胜电子、地平线机器人、比亚迪电子、禾赛科技等。

风险提示：乘用车销量不及预期；新能源车销量不及预期；政策刺激效果不及预期等

报告分析师：

文姬 登记编号：S1220523120002

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