（来源：华福研究）

01

完善治理机制，统筹发展安全——政治局会议点评

核心观点：在当前经济转型升级与民生需求日益多元的背景下，会议将发展与民生并置为地方党委的核心职责，同时突出统筹发展与安全的战略思维。一方面，会议重申“完整准确全面贯彻新发展理念”，这意味着经济工作将摒弃简单追求GDP增速的路径依赖，更加注重以创新驱动替代要素驱动，以绿色低碳转型重构产业竞争力，在质的有效提升和量的合理增长之间寻求动态平衡。这一转向要求地方政府摆脱短视的政绩冲动，将资源更多投向实体经济转型升级与科技创新领域，而非传统基建扩张。另一方面，会议将“着力保障和改善民生”确立为高质量发展的落脚点，通过增强民生支出的刚性约束，确立发展成果由人民共享的价值坐标。同时，“全力维护国家安全和社会大局稳定”被置于同等重要位置，意味着经济治理必须建立在风险可控的基础上，防范化解地方债务、房地产、金融等重点领域风险，守住不发生系统性风险的底线。

风险提示：政策力度不及预期，历史经验失效。

02

支出靠前发力——2026年1-2月财政数据解读

核心观点：支出靠前发力，收入温和修复。1-2月，广义财政收入增速降幅收窄至-1.4%，随着物价修复，税收收入有所改善，同时非税收入较强也对收入端构成支撑，不过受制于土地市场疲弱，政府性基金收入依旧承压。支出端来看，1-2月广义财政支出同比转正至6.1%，公共财政支出和政府性支出均靠前发力，反映财政对于经济开局的支持力度较强。财政支出效用有望提振。财政收入温和修复。地产类税收依旧疲弱。支出显著靠前发力。基建支出占比回落。政府性基金支出进度创新高。

风险提示：政策变动调整超预期，经济恢复不及预期，历史经验失效。

03

为何黄金的避险属性“失效”了？

核心观点：当前油价走强，通胀预期增强传导至流动性和风险偏好，美元及现金在冲突胶着的这一时期可能更能满足避险需求。且本周市场对美联储降息预期有所削弱，美国 2 月 PPI 涨幅超预期、鲍威尔态度偏鹰，甚至出现加息预期。实际利率预期变化和流动性趋紧的环境下，黄金承压严重。 行业配置：短期关注涨价与安全。高企的油价加剧全球输入型通胀、流动性收紧的系列担忧，压制市场风险偏好。美伊冲突前景仍面临着较大不确定性，短期关注涨价与安全两大交易线索；后续若战争持续消耗，将加剧美国军费开支和财政负担压力，透支美元信用，推动去美元化。

风险提示：地缘政治风险超预期、宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、假设与现实存在偏离、历史不代表未来。

04

利率曲线延续陡峭化，中短端弱资质利差压缩

核心观点：利率曲线延续陡峭化，中短端弱资质利差压缩。本周城投债利差多数小幅下行1BP。产业债利差总体小幅下行，混合所有制地产债利差反弹。二永债收益率全线回落，10Y期利差显著收敛。1Y期各等级二级资本债收益率下行1-2BP，利差走扩0-1BP；各等级永续债收益率下行2BP，利差持平。3Y期各等级二永债收益率下行3BP，利差收敛1BP；5Y期各等级二级资本债和AAA-级永续债收益率下行1-2BP，利差走扩1-2BP，AA+与AA级永续债收益率下行3-4BP，利差收敛1-2BP；10Y期各等级二永债收益率下行2-3BP，利差收敛2-3BP。3Y产业永续债超额利差收敛，城投超额利差走扩。

风险提示：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。

05

美国AI泡沫延续或将深化地缘冲突

核心观点：1、美国AI投资强度较高，边际回报的可持续性存疑。在美元债务约束趋紧背景下，不排除其通过向外部转移压力来延续扩张路径，直至相关泡沫出现系统性修正。2、美国维系AI估值的过程或对全球主权财富形成虹吸效应，加剧全球金融体系脆弱性。若能源价格中枢持续上移，美联储重启加息周期的概率或将随之上升。3、在全球脆弱性抬升的宏观情景下，人民币资产或具备相对突出的配置价值。4、建议关注围绕人民币阶段性升值与能源价格上移两条主线，在中国市场进行年度级别的结构性调仓。5、中期看好煤炭，新能源，农业，电力，石油，美国资本品通胀相关。6、长期看好保险，央国企，反内卷，中概互联网。

风险提示：全球制造业复苏受阻；中美关系改善不及预期；美国地产市场不健康。

06

关注黄金、白银和中证1000超跌反弹机会——另类投资策略周度跟踪

核心观点：A股情绪指数下降，港股情绪指数下降，上证50、沪深300、中证500和中证1000的VIX抬升，近期市场价格下跌伴随VIX抬升，市场短期情绪低迷，把握超跌反弹机会。最近一周“煤炭”、“电力及公用事业”、“银行”、“传媒”和“综合金融”行业的机构关注度在提升。当前石油石化、煤炭、电力及公用事业、基础化工、建筑、电力设备及新能源和农林牧渔行业处于触发拥挤指标阈值的状态（流动性、成分股扩散）。2026年03月看好农林牧渔、汽车、电子和传媒的相对收益。黄金、白银、铜和原油的VIX抬升，黄金和白银近期下跌并伴随VIX抬升，把握黄金和白银的超跌反弹机会。美国经济下行、通胀预期抬升、市场波动增加，中长期依然看多黄金。

风险提示：模型未考虑宏观环境的变化、政策的变化和突发事件的影响；市场波动风险、模型局限性、流动性风险、政策与利率风险、数据偏差风险。

07

地缘驱动下大宗商品投资方案

核心观点：当前全球处于地缘摩擦、逆全球化与AI产业升级叠加的环境，形成典型的双重通胀格局。此前金属向能化传导受阻，而美伊冲突打通涨价链条，油价上行带动化工与农产品打开上涨空间。从比价与轮动规律看，农产品价格处于历史低位，具备显著补涨潜力，叠加化肥供应、航运成本与生物柴油需求共振，化工及农产品（大豆、玉米、油脂）预计成为本轮商品牛市下半场的核心配置方向。相关ETF：石油：能源ETF广发#159945；化工：材料ETF#159944；农产品：粮食ETF广发#159587。

风险提示：本报告所有分析均基于公开信息，不构成任何投资建议；若市场环境或政策因素发生不利变化将可能造成行业发展表现不及预期；报告采用的样本数据有限，存在样本不足以代表整体市场的风险，且数据处理统计方式可能存在误差；过往业绩不代表未来表现；历史规律总结仅供参考，或不会完全重演。

08

从施华洛世奇&新秀丽财报看高端消费趋势

核心观点：1–2月消费数据点评：总量稳步修复，下沉与升级主线继续验证。施华洛世奇则延续品牌转型兑现节奏，2025年收入、EBITDA与现金转化同步改善，直营渠道和北美市场领跑。新秀丽全年仍受批发渠道谨慎下单和市场承压影响，整体收入小幅下滑，但四季度亚洲、欧洲、拉丁美洲收入恢复正增长，直营零售提升、TUMI表现稳健，反映公司正从传统出行业务向更广泛生活方式品类延展，阶段性底部或已逐步显现。

风险提示：原材料涨价；需求不及预期；汇率波动等。

09

乐舒适年报略超预期，软体龙头新品智能进阶

核心观点：①乐舒适发布2025年报，25年营收5.67亿美元同比+24.9%，利润1.21亿元同比+27.4%，经调净利1.22亿元同比+24.4%，略好于市场预期。②近期顾家家居、敏华控股、慕思股份、喜临门均发布26年新品，智能化功能升级，看好软体龙头产品力提升后份额集中趋势。③轻工板块近期回调，多数公司估值已回落至配置区间，建议关注阿尔法标的众鑫股份、玖龙纸业、乐舒适。

风险提示：宏观经济环境波动风险、原材料价格大幅上涨风险。

10

中药拐点已至，基药目录有望催化

核心观点：短期医药主要方向可能为筹码结构好的细分板块，重点配置涨价或业绩超预期的方向，中长期我们还是看好科技创新为医药26年最明确主线，我们认为医药26年，科技先行，药械强势。全年策略如下：1）创新药：主要三个方向：1、收入和业绩兑现；2、数据或BD超预期标的；3、前沿技术平台如小核酸、分子胶、基因治疗、通用/体内CART等弹性主题；2）医疗器械：设备看补库和招投标，如手术机器人和内镜等，耗材看集采受益的创新耗材如神经介入、外周介入和电生理等方向；3）寻找变化标的：考虑到中央经济工作会议明确提到26年坚持内需主导，建设强大国内市场，期待内需消费崛起，医药内需相关公司或将迎来拐点。

风险提示：行业需求不及预期；公司业绩不及预期；市场竞争加剧风险。

11

特斯拉洽谈巨额光伏设备订单，全球新能源绿色转型有望提速

核心观点：锂电板块核心观点：固态电池奇瑞、亿纬锂能公布新进展，锂电池景气度不减。光伏板块核心观点：特斯拉29亿美元大单落地，中国光伏设备开启全球新篇章。风电板块核心观点：英国将提前启动AR8，国内多地提出"十五五"海风发展目标。核聚变周观点："十五五"聚焦未来产业，核聚变能上升至国家战略新高度。储能板块核心观点：2月招中标EPC高增&集采主导，广西现货交易破局，电芯价格探涨。电力设备板块核心观点：两网投资高增与重点工程开工共振，特高压及配网产业链订单能见度提升。

风险提示：电动车消费复苏不及预期、海外政策风险等；光伏下游需求不及预期；上游原材料价格大幅波动；风电装机不及预期。

12

重视产业边际变化

核心观点：商业航天方向，我们认为应关注产业端边际变化更多的细分方向：1）海外S与T光伏产业链；2）国内火箭；3）技术变革下的卫星产业链。一）S（SpaceX）/T（Tesla）产业链；二）国内火箭；三）技术变革下的卫星产业链。军工方向，建议更多关注具备国内商业化加速与具备出海逻辑相关方向。1）商用发动机/燃机；2）核聚变/核电/高温超导；3）无人机。

风险提示：行业需求恢复进度不及预期。

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伊朗袭击卡塔尔17%液化天然气出口产能受损，恒逸千亿级煤化纺项目一期开工

核心观点：伊朗袭击卡塔尔17%液化天然气出口产能受损。恒逸千亿级煤化纺项目一期开工。投资主线一：轮胎赛道国内企业已具备较强竞争力，稀缺成长标的值得关注。投资主线二：消费电子有望逐渐复苏，关注上游材料企业。投资主线三：关注具有较强韧性的景气周期行业、以及库存完成去化迎来底部反转。投资主线四：经济向好、需求复苏，龙头白马充分受益。

风险提示：宏观经济下行；油价大幅波动；下游需求不及预期。

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钨市供需维持紧平衡，买卖双方博弈持续

核心观点：贵金属：通胀预期升温叠加美联储延后降息，黄金价格继续下行。油价飙升引发的通胀担忧以及美联储最新决策维持利率不变，共同对金银价格形成打压。美联储本次会议如期按兵不动，将联邦基金利率目标区间维持不变，同时点阵图显示决策者预计2026年仅降息一次，与去年12月预测一致。工业金属：地缘局势动荡升级，通胀预警铜价承压。新能源金属：碳酸锂价格下跌，库存维持低位。其他小金属：钨市供需维持紧平衡，买卖双方博弈持续。

风险提示：新能源金属：电动车及储能需求不及预期；基本金属：中国消费修复不及预期；贵金属：美联储降息不及预期。

15

内贸煤优势突出，煤价拾级而上

核心观点：我们建议从以下几个维度把握煤炭投资机会：（1）资源禀赋优秀，经营业绩稳定且分红比例高或存在提高分红可能的标的，建议关注：中国神华、中煤能源、陕西煤业；（2）具有增产潜力且受益于煤价周期见底的标的，建议关注：兖矿能源、华阳股份、广汇能源、晋控煤业、甘肃能化；（3）受益于长周期供给偏紧，具有全球性稀缺资源属性的标的，建议关注：淮北矿业、平煤股份、山西焦煤、潞安环能、山煤国际；（4）煤电联营或一体化模式，平抑周期波动的标的，建议关注：陕西能源、新集能源、淮河能源。

风险提示：国内煤炭产能释放超预期，进口煤超预期，替代电源发电量超预期，宏观经济不及预期。

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