（来源：混沌天成研究）
有色早评 | 2026年3月26日
品种：铜、铝、锌、、锡、镍、不锈钢、碳酸锂
铜
整体宏观环境上，铜价受地缘不确定性和油价影响，波动率上行。伴随战争缓和预期出现，在此前特朗普的Taco交易后，市场情绪有所缓解，即便尚不能明确局势的情况下，市场也开始进入超跌反弹。
宏观方面，前期伴随着特朗普Taco，市场出现显著反转，油价大跌，同步形成铜价的反转行情；昨日贵金属，商品，权益市场延续止跌反弹，市场定价的是可能出现的谈判，伊朗表示正在审议美国关于结束这场海湾战争的提议；但是同步的是油价也小幅上行，因为战争谈判的消息时常矛盾，市场无法做出准确定价，且全程都是双方各执己见的表态，谈判的声音更多源于特朗普，而尚未得到伊朗的回复，所以油价的顺畅下跌行情也受到阻碍。所以能看到的是商品相关性分歧加大，其它商品同步油价震荡偏强。
从基本面来看，3月23日国内市场电解铜现货库存48.62万吨，较16日降7.87万吨，较19日降5.43万吨，同步COMEX市场也出现一定程度的去库，但LME市场出现回升。冶炼TC持续下行已触及-65美金，进口货源低仍是主要影响，含硫酸利润一定程度弥补亏损。随着价格的回落，电解铜现货成交量随着整体采购补库需求缓慢回升，基本面矛盾不大。
整体而言，铜价现阶段高度相关宏观市场，后续需高度警惕油价走势，如果持续抬升，市场仍承压，且存在后续进一步下探的可能；但缓和交易出现，极易出现反弹；市场进入消息驱动的高波阶段。
铝
铝 2026.3.26
一、市场观点
美伊进入边打边谈，美方寻求磋商谈判以期结束冲突，考虑到双方停战的要求较难实现，仍需观察后续情况，霍尔木兹海峡仍处于实质封锁状态，哪怕伊朗方面松口，但不能保证不会遭到攻击，想恢复到封锁前仍有难度，中东铝原料断供风险仍存。卡塔尔能源公司因天然气暂停供应，将于3月底前关停铝厂，涉及产能64万吨，现维持60%的产能运行。巴林铝业为优化原材料使用，减产19%，涉及产能约30万吨，如霍尔木兹海峡实质封锁时长延长，铝供应下行风险将持续得到验证。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。
供给端，全球电解铝2026-2030年复合增速仅0.8%， 国内临近产能天花板，海外因电力供应压力引发欧美地区减产担忧，但从欧美铝厂的电力合同来看，2026年除了Mozal铝厂，其余减产概率较低，Mozal铝厂已于3月15日进入维护停产，减产兑现。国内辽宁忠旺拟5月底前逐步复产30万吨。越南陈洪泉冶金公司电解铝项目一期15万吨预计2026年7月2日投产，预期2026年贡献7.5万吨增量。斯洛伐克计划重启已封存的Slovalco铝厂，年产能20万吨，最快夏季恢复，安哥拉华通12万吨电解铝投产，海外供应开始兑现增加。
需求端，春节期间铝锭+铝棒库存环比+28.5至150.8万吨，符合市场预期，节后第一周库存环比+6.3至157.1万吨，节后第二周库存环比+9.8至166.8万吨，节后第三周库存环比+2.3至169.6万吨，节后第四周库存环比+3.4至173万吨，延续累库，周度表需环比+0.7至95.5万吨，持续验证旺季需求成色。2026年1-2月累计新增光伏装机32.5GW，同比下滑17.7%，自2026年4月1日起取消光伏产品增值税出口退税，抢出口时间窗口临近尾端。2026年补贴政策延续，白色家电和新能源汽车需求仍有支撑。
原料端，中东地缘冲突有望结束，原油价格下行，海运费下行，对矿价支撑减弱，几内亚称拟限制铝土矿供应以支撑矿价，对氧化铝价格的影响更多在于抬升底部估值区间，因未改变氧化铝供需过剩的现状，氧化铝定价仍围绕成本定价。后续氧化铝需要关注的是几内亚是否会实行出口配额制，如若像印尼政府一样强制限制铝土矿出口，后续的交易逻辑可能转向原料对氧化铝生产的约束（配额多少对应氧化铝生产量），氧化铝产能的过剩将不再是价格的压制因素。氧化铝虽检修增多，但周度供需仍过剩，库存持续累库，同时霍尔木兹海峡短期仍处于被封锁的状态，中东铝氧化铝的需求实质被停，短期过剩压力仍存，基本面仍偏空。近期国内氧化铝厂检修逐渐频繁，个别氧化铝厂由于生产经营压力较大被迫减产，但目前减产的氧化铝产能以常规性检修和弹性生产为主，考虑到当前的过剩量级不同以往，短停无法将过剩的部分消弭。
整体来看，美伊进入边打边谈，美方寻求磋商谈判以期结束冲突，考虑到双方停战的要求较难实现，仍需观察后续情况。霍尔木兹海峡仍处于实质封锁状态，想恢复到封锁前仍有难度，中东铝原料断供风险仍存。铝供应增量已步入低增速阶段，中东减产难有其他地区补足，lme库存低位下行，现货升水走高，海外供应紧张，铝价仍有现实支撑，轻仓低位试多。进口铝土矿价受海运费上涨提振上行，成本端对氧化铝价格形成支撑，因未改变氧化铝供需过剩的现状，氧化铝定价仍围绕成本定价，几内亚称拟限制铝土矿供应以支撑矿价，为铝土矿价格上行带来政策预期，考虑到几内亚为全球主要铝土矿生产国，有一定控价能力，我们认为铝土矿价后续仍有支撑，氧化铝受成本上行支撑偏强震荡（高度有限），短期原油回落氧化铝期价下行（海运费有下行预期），博弈点来自几内亚政策。
二、消息面
1.【澳大利亚宣布出资20亿澳元支持力拓Boyne铝冶炼厂运营】SHMET3月25日讯，澳大利亚宣布，将在10年内出资20亿澳元（14亿美元）支持矿业巨头力拓旗下Boyne冶炼厂继续运营。这项投资由联邦政府和昆士兰州政府平均分摊，将为昆士兰州带来近75亿澳元的新投资，力拓将承担能源资产投资。这笔资金支持将确保力拓持有多数股权的Boyne Smelters Limited在现有电力合同于2029年到期后继续生产铝，并至少持续到2040年。力拓25日在官网发文称，力拓集团、昆士兰州政府和联邦政府达成了一项具有里程碑意义的合作协议，以确保格拉德斯通Boyne铝冶炼厂的长期未来，并确保其在现有电力合同之后仍具有国际成本竞争力。根据该协议，昆士兰州政府和联邦政府将在截至2040年的10年内合计投资20亿澳元，最终履行昆士兰州与力拓之前宣布的合作条款，并成为联邦政府的 “未来澳大利亚制造”策略的一部分。
2.【常铝股份：全资子公司中标1.84亿元项目】SHMET3月25日讯，3月24日，常铝股份公告称，公司全资子公司上海朗脉洁净技术股份有限公司收到中标通知书，确定为上海莱士血液制品股份有限公司产能扩建工程机电、净化安装项目(专业分包)的中标单位，中标金额为1.84亿元(含税，不含总包管理费)。该金额占上海朗脉2024年度经审计营收的20.15%，预计将对公司医疗洁净健康业务板块经营产生正面影响。目前尚未签订正式合同，相关事项存在不确定性。
锌
锌 2026.3.26
一、市场观点
特朗普释放地缘taco信号，中东地缘冲击有了积极的信号，美伊进入边打边谈，美方寻求磋商谈判以期结束冲突，考虑到双方停战的要求较难实现，仍需观察后续情况,。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。
供给端，中国2026年1-2月锌矿砂及其精矿进口量为45.9万金属吨，同比+17.5%。TC低位持平，矿端供应仍偏紧，据百川调研，3月冶炼厂排产环比预增5.7万吨。日本三井锌冶炼厂因地震停产，涉及产能11.2万吨，持续跟踪。
需求端，春节期间国内库存环比+3.6至17.4万吨，符合季节性走势，节后第一周库存环比+0.6至18万吨，节后第二周延续累库，环比+3.3至21.4万吨，节后第三周环比+1.8至23.1万吨，节后第四周库存环比-0.2至22.9万吨，库存开始去库，持续验证旺季需求成色。
总体来说，美伊进入边打边谈，美方寻求磋商谈判以期结束冲突，考虑到双方停战的要求较难实现，仍需观察后续情况，国内库存拐点已现，持续验证旺季需求成色，关注现货升贴水和库存变动。随着美伊战事拉长引发市场对于经济下行的担忧，原油持续上涨抬高通胀也引发了海外加息的担忧，当前特朗普释放地缘taco信号，中东地缘有了积极的信号，锌价有望止跌回稳。
二、消息面
1.【CZSPT发布2026年二季度末前进口锌精矿采购美元加工费指导价区间】SHMET03月25日讯，据安泰科消息，3月25日，中国锌原料联合谈判（协调）小组（CZSPT）最新一期季度会议在成都召开。小组会议按例商议了下一阶段国内外市场加工费的预期参考区间，CZSPT也发布了2026年二季度末前进口锌精矿采购美元加工费指导价区间：35美元（平均值)-70美元（平均值）/干吨。此前发布的2026年一季度末前进口锌精矿采购美元加工费指导价区间为105美元（平均值)-120美元（平均值）/干吨。
2.【西部矿业2025年生产冶炼铜334,194吨，同比增长26.70%】SHMET03月25日讯，西部矿业披露2025年年度报告，据报告显示，公司全年生产矿产铜167,504金吨，其中玉龙铜业生产矿产铜152,116金吨，矿产钼4,051金吨，同比增长1.05%;矿产锌128,795金吨，同比增长20.28%；矿产铅62,997金吨，同比增长16.73%；铁精粉1,405,292吨，同比增长2.06%；精矿含金233.57千克，同比增长23.58%。冶炼板块优化升级冶炼系统，全年生产冶炼铜334,194吨，同比增长26.70%，其中青海铜业生产200,208吨，西部铜材生产131,129吨；冶炼铅154,130吨，冶炼锌152,059吨；盐湖化工（850102）板块深耕资源开发，生产高纯氢氧化镁原粉146,503吨、高纯氧化镁52,672吨。
3.【Terramin启动阿尔及利亚Tala Hamza锌铅矿现场工程】外电3月24日消息，澳大利亚上市公司Terramin于3月24日宣布，在解决土地准入限制后，公司已正式启动位于阿尔及利亚的Tala Hamza锌铅矿项目的现场准备工作。这标志着这一全球最大的未开发锌铅矿床之一正式进入开发准备阶段。Terramin在公告中披露，阿尔及利亚政府机构已完成矿山开发所需土地的征用工作，征地成本约3000万美元。与此同时，项目区域内的居民搬迁工作也已顺利完成，为现场施工扫清了关键障碍。目前Tala Hamza锌铅矿项目正在开展的初期现场活动包括场地通道清理、作业区和堆放区的建设，以及计划基础设施位置附近的早期地面准备工作。这些活动的启动，标志着项目从制约阶段转向积极的开发准备阶段，下一步预计将开展岩土工程工作，为最终地下矿山设计提供支撑。Tala Hamza锌铅矿矿产资源量约为5300万吨，锌品位5.3%、铅品位1.3%，预计可支持约20年的长期运营。（上海金属网编译）
锡
锡 2026.3.26
一、市场观点
特朗普释放地缘taco信号，中东地缘冲击有了积极的信号，美伊进入边打边谈，美方寻求磋商谈判以期结束冲突，考虑到双方停战的要求较难实现，仍需观察后续情况。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。
供给端，缅甸部分地区武装动乱，稀土矿区存在人员撤离的情况，但动乱离锡矿产区较远，实际影响有限，同时佤邦明确分摊抽水费用流程，加速推进低海拔区域的高品位锡矿区复产进程，叠加佤邦抛储动作，锡矿供应有增量预期，国内TC环比上行。印尼打击非法采矿及印尼矿业部长称研究在明年禁止出口包括锡在内的若干原材料，引发锡出口减少担忧，并有传闻称印尼拟对锡出口征收15%关税，据当地交易所反馈暂未实质施行文件。刚果金矿端供应的担忧因战乱的不确定性将持续存在，短期东部安全形式恶化。
需求端，国内处于节后持续验证旺季需求成色的时间节点，从现货升水上行来看，现货仍有一定支撑。社会库存环比-2380至10977吨，产业支撑显现，持续验证旺季需求成色。
整体来看，当前交易主线围绕美伊冲突展开，特朗普释放地缘taco信号，中东地缘有了积极的信号，锡价止跌回稳。全球精锡供需平衡仍存缺口，海外仍处于降息周期下，随着中东战事结束，全球降息深化，新质需求有望加速，等待地缘冲击结束仍可逢低多配。
二、消息面
1.【印尼2月精炼锡出口量为3927吨】SHMET3月25日讯，印尼贸易部周三公布的数据显示，该国2月出口了3926.93吨精炼锡，较去年同期持平。
2.【Rome Resources公布Kalayi锡矿最新钻探成果】外电3月24日消息，罗马资源（Rome Resources）向股东更新了其位于刚果民主共和国（DRC）Bisie North项目区内Kalayi锡矿探矿点的钻探进展，同时公布了新增3个钻孔的初步钻探结果。据悉，Kalayi探矿点位于全球知名锡成矿带，距离Alphamin运营的Mpama锡矿综合体仅约8公里，具备良好的锡成矿潜力，此次钻探成果进一步印证了该区域的资源价值。公司报告称，钻孔KBDD033钻获了Kalayi地区迄今为止最宽的含锡矿化 intercept，手持X射线荧光（XRF）分析显示，该钻孔在144米深度处揭获20米锡平均品位1.0% 的矿化段，其中包括三个高品位子区间，锡品位介于1.7%至2.1% 之间，累计厚度达10米。（上海金属网编译）
镍
镍 2026.03.26
一、市场观点
昨日沪镍主力合约上涨1.33%，收盘价137100元/吨。金川镍升贴水-100至6150元/吨，进口镍升贴水维持-150元/吨。伦镍3M升贴水-7.70至-195.89美元/吨。
供应端，印尼目前批准的镍矿RKAB配额在2.6-2.7亿吨之间，印尼通过削减配额调控镍矿供应以支撑镍价的逻辑延续。当前印尼当地镍矿供应偏紧张，镍矿价格持续上升，镍成本支撑较强。昨日印尼总称已批准媒体有镍的出口税，同时印尼官员称计划征收镍的暴利税，镍后续税收成本预计会提升。
需求端，现货需求相对偏弱，下游按需采购。不锈钢三元需求相对稳定。镍需求整体维持低位。
库存端，伦镍库存维持高位，总库存超28万吨。节后国内显性库存持续累库。精炼镍现货库存压力仍偏高。
综合来看，目前印尼计划首批批准的镍矿RKAB配额在2.6-2.7亿吨之间，印尼通过削减配额调控镍矿供应以支撑镍价的逻辑延续。已批准的配额方面，外资企业的配额有显著削减，加上中东硫磺供应风险等因素，印尼镍资源供应扰动的风险仍较高。印尼加税的动作一方面会从税收成本角度对镍成本形成一次冲击，待税率公布后可明确确定镍相关成本上升幅度。另一方面，印尼政府对资源品加征税收的动作，也是当前全球资源民族主义日渐兴起的体现，后续印尼政府采取其他方式支撑本国资源品价格的预期有所增强。印尼控制镍元素释放的逻辑延续的环境下，镍矿供应偏紧张，价格持续上涨，镍价支撑较强。短期宏观因素不确定性较高，镍价或随之大幅波动。后续观察印尼当地镍矿供需格局变化，加工端产能被动出清情况以及宏观环境变化。
二、消息与数据
1、【印尼同意对镍出口征税，镍价走强】全球最大的镍生产国印尼同意对这种电池金属的出口征税后，镍价应声上涨。在伦敦金属交易所，镍期货价格上涨了多达 2.7%。此前，印尼财政部长萨德瓦表示，总统普拉博沃已于周三批准了对煤炭和镍出口征收关税的决定。不过，具体的税率仍在商讨之中。由于伊朗战争导致油价上涨，印尼面临日益严峻的财政压力，这个资源丰富的东南亚国家一直在考虑对大宗商品征收暴利税。作为原油和燃料净进口国，印尼也容易受到冲突造成的能源供应中断带来的潜在通胀和经济增长压力的影响。（上海金属网）
不锈钢
不锈钢 2026.03.26
一、市场观点
昨日不锈钢主力合约收盘价14529元/吨，涨跌幅+1.22%。无锡现货基差升水-150至65元/吨；主力合约持仓+1866至126755手；仓单-62至43597吨。
原料端，昨日印尼高镍生铁到港价-0.5至1105元/镍点，近期镍铁价格维持高位，不锈钢成本支撑较强。
供应端，2月不锈钢产量由于假期处于低位，3月不锈钢排产显著回升。
需求端，由于地产基建传统需求相对较弱，且当前属于不锈钢需求淡季，需求表现一般。
原料端，印尼政府计划增加镍的税负，不锈钢镍端成本支撑加强，镍铁价格预计偏强运行。不锈钢当前趋势仍主要由原料端趋势决定。预计短期市场或随宏观因素变化大幅波动。后续继续观察原料价格走向以及印尼政策变动。风险主要来自宏观风险以及后续印尼限矿政策力度不及预期。
二、消息与数据
1、【江苏德龙千亿债务司法重整取得阶段性成功】近日，江苏德龙镍业有限公司等30家公司的实质合并重整计划获得江苏省响水县人民法 院裁定批准，这标志着这起涉及近千亿债务规模的司法重整案，历时一年半，最终通过法治化、市场化路径取得阶段性成功。（51不锈钢特讯）
2、【1-2月，广东省潮州市不锈钢行业增加值增长6.0%】1-2月，广东省潮州全市规模以上工业增加值同比增长13.9%。其中，不锈钢行业增加值增长6.0%。（潮州统计）
3、【印尼将征收镍出口税，最快可能4月1日实施】据印尼财政部长表示：若政府批准，针对镍和煤炭的暴利税最早可能于4月1日实施。（51bxg快讯）
碳酸锂
碳酸锂 2026.03.26
一、市场观点
昨日碳酸锂主力合约上涨4.34%，收盘价159120元/吨。主力合约持仓-8739至251957手，仓单-618至31460吨。现货方面，电池级碳酸锂报价+6550至156400元/吨，工业级碳酸锂报价+6250至153250元/吨。锂精矿均价+75至2155美元/吨。
供应端，碳酸锂产线延续复产趋势，锂云母产线有明显复产动作。
需求端储能需求维持高景气，新能源汽车销量仍未显著回升。
库存方面，本周下游仍在备库，贸易商环节库存有所释放，整体去库趋势延续，去库速度继续放缓。
当前阶段，由于海内外供应扰动，市场对于碳酸锂目前偏紧的供需格局有进一步紧张的担忧，同时后续锂电需求增量预期维持，仍有大量新锂电产线投产，在出现终端需求持续不及预期传导到锂电环节的情况前，预计新增的锂电需求端仍会令原料需求进一步上升。在此阶段，供应端若出现较大的风险事件爆发，锂价就会有较高的向上弹性。现阶段仍维持碳酸锂价格整体在12-18万区间宽幅震荡判断，若津巴布韦问题长期无法解决，其他地区又无较明显补充，锂价或有进一步上行空间。短期主要面临宏观因素与需求不及预期的风险。
二、消息与数据
1、【雅化集团：签署五年期锂辉石精矿采购协议】雅化集团(002497.SZ)公告称，公司近日与MGLIT EMPREENDIMENTOS LTDA签署《承购和销售协议》，将在对方实现锂辉石精矿稳定生产后五年内，每年向其采购不少于12万干公吨锂辉石精矿，最低限价为每干公吨1,000美元(以6%氧化锂含量为基准)。（雅化集团）
2、【紫金矿业推进刚果Manono锂矿开发，目标于今年6月实现投产】中国紫金矿业集团3月20日发布的报告显示，公司一直推进刚果（金）的Manono锂矿项目开发，目标于今年6月实现投产，该矿满产后每年可供应13万吨碳酸锂当量。尽管紫金矿业未明确Manono锂矿达到满产所需时间，但该矿将成为全球电动汽车和储能系统用锂的重要供应来源。CRU集团Martin Jackson指出，预计到2028年满产时，该矿产量将占全球锂矿供应的5%。据行业咨询公司Adamas Intelligence分析师Chris Williams和Jackson透露，该矿满产后每年将生产85万至87.5万吨锂精矿，而锂精矿作为半加工材料，可进一步精炼为高价值电池级锂化合物，项目建设成本达14亿美元。（上海金属网）
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