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（来源：李超宏观研究与资产配置）

2026年1-2月工业企业利润超预期增长，全国规模以上工业企业实现利润总额10245.6亿元，同比增长15.2%，系2022年以来工企盈利读数最大值，驱动原因或有三点：1）我国高端设备制造企业海外议价能力上升，推高营业利润率；2）“十五五”时期开局之年各地方政府及央国企生产投资意愿较强，推动销售量价齐升；3）营业成本率明显下降或受春节较晚错位支付影响。

结构上，制造业实现利润总额7322亿元，同比+18.9%；采矿业利润总额1556亿元，同比+9.9%；电热燃及水生产和供应业利润总额1368亿元，同比+3.7%，进一步细化看，计算机通信电子设备（同比+203%）、有色金属（同比+148%）、化工（同比+36%）、电气机械设备（同比+6.2%）利润增长相对靠前。

展望全年看，2026年重点关注高技术设备制造、出口、涨价三条线景气。我国制造业利润能否维持高增的预期差或集中在出口超预期变化，需高度关注全球能源压力对我国出口份额的正向拉动，我们在2026年3月22日报告《如何量化能源危机对我国出口利好？——中东冲突系列研究一》指出，中东“能源冲击”可能导致全球经济增长放缓，但若其他工业国生产受限则可能“订单回流”反而推高出口增速。同时，需重点关注物价非合理回升，地缘冲突下PPI存在超预期上行可能，但这并非需求侧改善拉动温和复苏，对于第二第三季度中游和下游工业企业的利润率可能形成压制。另外，“反内卷”节奏和力度相较2016年供给侧改革有较大差异，在全国统一大市场框架下，更侧重于供给的高质量优化而非简单的产能出清，侧重于使用市场化、法制化手段引导“内卷”领域将价格回归成本线以上竞争，遏制降低质量以次充好的恶性低价竞争，促使工业利润增速回稳。

工业利润增速超预期，营收利润率近四年新高

2026年1-2月份，规模以上工业企业利润同比增长+15.2%（前值+0.6%），增速由12月份的增长5.3%提升至15.2%，总体超出预期。我们认为，2025年年底以来，包括新型政策性金融工具在内的一系列的内需政策逐步发力，同时伴随我国集成电路等高端设备制造业的出口性价比红利属性逐步显现，出口数据高增（2026年1至2月人民币计价出口同比增速19.2%），支撑盈利数据录得开门红。

从价格的角度来看，1-2月PPI同比增速录得-1.2%（2025年12月为-1.9%），主要系1月原油等原料价格探底回升，考虑2月底中东冲突爆发，PPI存在超预期上行可能。

营收利润率录得近四年同期数据新高。2026年1-2月份，营业收入利润率为4.92%，比上年提升0.39个百分点，一方面或与我国高端制造业设备海外议价能力上升有关，另一方面或与“十五五”时期开局之年各地方政府及央国企生产投资意愿较强有关，值得注意的是，1-2月营业成本率为84.83%较上年同期回落0.28个百分点，亦是支撑毛利润同比+6.9%的重要原因，但随着3月后上游价格成本抬升，后续或挤压中下游企业利润，利润率数据继续保持高位难度较大。

国内经济修复动能不足，海外地缘冲突加剧形成全球系统性金融危机严重影响外需，相关政策落地不及预期。

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