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①本报告围绕三类代表性AI资管产品开展复盘对照：AIEQ、ProPicks、QRFT，回答AI能否为投资者带来超额收益。②从结果看，当前海外AI资管产品总体提质增效但不宜过度“神化”：以情绪流为代表的主动型ETF AIEQ 长期跑输SPY，关键在于受到市场情绪波动较大，且费率与极高换手带来成本侵蚀；订阅性产品ProPicks在科技顺风期收益突出，但对执行纪律与滑点高度敏感，实际复现难度较高；AI增强行ETF QRFT长期与标普接近，阶段性强弱分化明显，更偏窄幅增强而非稳定高Alpha。③结论上，AI更可靠的价值在提升信息处理效率与投研流程标准化，而非保证持续战胜指数；判断产品靠不靠谱应优先看三点，长期相对基准是否有净超额，费率与换手后的收益是否仍成立，信号与业绩披露是否可复盘、可验证。

证券分析师：王开（S0980521030001）；

陈凯畅（S0980523090002）

策略快评:AI赋能资产配置（二十七）-AI投研利器:TradingAgents测试

①自AI大模型广泛进入社会各领域生产生活中后，开源投资研究工具 TradingAgents-CN在业内开始受到关注。该项目集成Nginx、Redis、MongoDB、FastAPI等工具和多智能体系统与行情展示界面，试图将“AI智能体+本地化行情终端+策略研究工具”三者整合到一个便于落地的轻量级平台中，为个人投研、量化研究员与中小型投资机构提供一个低门槛、高可扩展的工作环境。②TradingAgents-CN 依托内置的多智能体框架，用户可在本地环境中配置股票分析型 Agent、模拟交易型 Agent、以及舆情监控型 Agent等辅助决策智能体。其深度集成Redis/MongoDB以支持实时数据通信与大规模任务调度，并通过Nginx 提供统一的前端可视化入口。平台允许接入OpenAI、SiliconFlow、DeepSeek 等主流大模型作为“研究员大脑”，并以结构化输出、图表生成、决策理由解释作为核心能力，从而形成一套可追踪、可审计的投研流程。③本报告致力于以TradingAgents-CN为例，通过功能测评，展现量化平台从单一策略执行器转向智能投研工作站的新范式。目前观察到用户主要应用在股票市场分析、模拟盘交易、情绪识别、新闻事件跟踪、技术面及基本面信号扫描等场景上。

证券分析师：王开（S0980521030001）；

陈凯畅（S0980523090002）

医药生物周报（25年第46周）：化脓性汗腺炎治疗药物梳理

本周医药板块表现弱于整体市场，医药商业板块领跌。本周全部A股下跌4.32%（总市值加权平均），沪深300下跌3.77%，中小板指下跌5.10%，创业板指下跌6.15%，生物医药板块整体下跌6.88%，生物医药板块表现弱于整体市场。分子板块来看，化学制药下跌7.02%，生物制品下跌7.46%，医疗服务下跌6.90%，医疗器械下跌6.38%，医药商业下跌7.67%，中药下跌6.46%。医药生物市盈率（TTM）36.69x，处于近5年历史估值的78.22%分位数。

化脓性汗腺炎治疗药物梳理。化脓性汗腺炎（HS）是一种慢性、复发性、毁容性、炎症性皮肤病。一般认为西方人群的真实患病率~1%，美国确诊HS患者~32万人（其中~20万为中重度患者）；中国HS患病率~0.03%（~40万人，已被列入第二批罕见病目录），其中中重度患者~30万人。HS一线疗法以抗菌为主，二线生物制剂疗法主要为阿达木单抗（TNFα）、司库奇尤单抗（IL-17A）及比奇珠单抗（IL-17A/F）等，其中阿达木单抗上市最早，对中重度HS患者有一定疗效，但缓解深度及长期维持获益有限；IL-17A（2023年10月）及IL-17A/F（2024年11月）产品上市后依靠疗效及安全性优势快速获得市场份额。HS致病机理复杂，涉及先天/适应性免疫、T/B细胞等多个通路，除TNF及IL-17A/F外，MNC药企围绕IL-1β (Lutikizumab, Ph3, AbbVie)、IL-36R (Spesolimab, Ph2/3, Boehringer Ingelheim)、JAK1 (Upadactinib, Ph3, AbbVie)、BTKi (Remibrutinib, Ph3, Novartis)、IRAK4 (KT-474, Ph2b, Sanofi)、CXCR1/2 (Eltrekibart, Ph2, Eli Lilly)等靶点密集布局。

风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。

证券分析师：马千里（S0980521070001）；

陈曦炳（S0980521120001）；

彭思宇（S0980521060003）

哈尔斯(002615.SZ) 深度报告:杯壶行业龙头，制造与品牌协同并进

哈尔斯是国内杯壶行业深耕多年的龙头企业。同时经营OEM/ODM和自有品牌业务，OEM业务方面与下游YETI、PMI等国际头部品牌保持长期稳定合作，自有品牌方面拥有哈尔斯和SIGG为主的两大自主品牌。2021-24年收入复合增速25%至33亿元，归母净利润从1.36亿提升至2024年的2.87亿。

杯壶行业：从耐用品到时尚消费品，国内空间和集中度仍有较大提升空间。海外：保温杯在头部品牌的引领下，行业从传统主打功能性“耐用品”，演变为主打时尚健康的“消费品”，这一改变背后，杯壶的使用场景也延展至户外、车用等领域。中国作为杯壶行业的主要生产国，2017-2021年我国保温杯产量保持7.4%的CAGR，从4.9亿只提升至6.5亿只。

国内：有望复制海外趋势，且IP联名有望成为增长的催化剂。国内保温杯2021年销量约为1.5亿只，2017-21的CAGR为5.1%，低于出口增速，从保有率角度看，假设3年更新周期，则预计国内国内保有率仅为0.5只/人，这一水平较日本（1.5只）/美国（0.68只）等成熟市场相比仍有较大提升空间。近年随着IP联名、社媒传播的带动下，国内保温杯“时尚消费品”的定位也开始逐步显现，体现出“一个场景用一种杯子”的特点。同时美国线上行业CR4的45%也远高于国内CR4的20%，集中度提升空间同样较大。

公司竞争优势：研发生产实力领先，大客户基础稳固；自有品牌稳步发力。OEM：公司与YETI、PMI、OWALA等国际头部品牌建立了稳固合作，以美国为代表的发达国家头部品牌影响力大，且是行业升级扩围的引领者，而公司的产品则是这一趋势下的支撑。公司对标“灯塔工厂”提升智能制造能力，通过数字化手段打造了具备快反能力的供研产销协同体系，协同全面数字化运营体系，从研发到销售形成了完善高效的闭环，通过这一成熟的体系，不仅现有客户得到长足发展，也加速了新客户和新区域的拓展。

自有品牌：公司2024年内外销自有品牌收入占比超20%，盈利能力持续改善。近年在品牌、产品、渠道的矩阵构建方面日臻成熟，通过全渠道布局，并拥抱各类新营销打法（如IP联名、“品牌挚友”、赛事活动冠名等），持续强化自有品牌认知，从“杯壶制造商”升级为“生活方式品牌运营商”。

风险提示：行业竞争加剧；贸易摩擦及关税风险；原材料及汇率大幅波动。

证券分析师：陈伟奇（S0980520110004）；

王兆康（S0980520120004）；

邹会阳（S0980523020001）；

李晶（S0980525080003）

金融工程

金融工程周报:股指分红点位监控周报-市场情绪转暖，各主力合约均贴水

成分股分红进度

截至2025年11月26日：

上证50指数中，有0家公司处于预案阶段，0家公司处于决案阶段，0家公司进入实施阶段，0家公司已分红，3家公司不分红；

沪深300指数中，有1家公司处于预案阶段，0家公司处于决案阶段，0家公司进入实施阶段，0家公司已分红，20家公司不分红；

中证500指数中，有0家公司处于预案阶段，0家公司处于决案阶段，0家公司进入实施阶段，0家公司已分红，47家公司不分红；

中证1000指数中，有0家公司处于预案阶段，0家公司处于决案阶段，0家公司进入实施阶段，0家公司已分红，142家公司不分红。

行业成分股股息率比较

我们对当前已披露分红预案的个股股息率进行了统计，其中，煤炭、银行和钢铁行业的股息率排名前三。

已实现及剩余股息率

截至2025年11月26日：

上证50指数已实现股息率为2.52%，剩余股息率0.35%；

沪深300指数已实现股息率为2.03%，剩余股息率0.20%；

中证500指数已实现股息率为1.24%，剩余股息率0.05%；

中证1000指数已实现股息率为0.95%，剩余股息率0.03%。

股指期货升贴水情况跟踪

截至2025年11月26日，IH主力合约年化贴水2.79%，IF主力合约年化贴水7.73%，IC主力合约年化贴水12.51%，IM主力合约年化贴水15.55%。

风险提示：市场环境变动风险，公司分红方案变动风险。

证券分析师：张欣慰（S0980520060001）；

张宇（S0980520080004）

金融工程日报:沪指冲高回落，CPO概念再度爆发、大消费尾盘发力

市场表现：20251126 规模指数中沪深300指数表现较好，板块指数中创业板指表现较好，风格指数中沪深300成长指数表现较好。通信、电子、商贸零售、家电、医药行业表现较好，国防军工、传媒、石油石化、银行、综合金融行业表现较差。光模块(CPO)、光通信、光芯片、SPD、培育钻石等概念表现较好，中船系、水产、航母、核废水、十大军工集团等概念表现较差。

市场情绪：20251126 收盘时有76只股票涨停，有8只股票跌停。昨日涨停股票今日收盘收益为2.77%，昨日跌停股票今日收盘收益为-4.76%。今日封板率67%，较前日下降5%，连板率27%，较前日提升3%。

市场资金流向：截至 20251125 两融余额为24630亿元，其中融资余额24463亿元，融券余额167亿元。两融余额占流通市值比重为2.6%，两融交易占市场成交额比重为10.3%。

折溢价：20251125当日ETF溢价较多的是G60创新ETF，ETF折价较多的是中证800ETF。近半年以来大宗交易日均成交金额达到20亿元，20251125当日大宗交易成交金额为14亿元，近半年以来平均折价率6.40%，当日折价率为10.80%。近一年以来上证50、沪深300、中证500、中证1000股指期货主力合约的年化贴水率中位数分别为0.49%、3.45%、10.90%、13.39%，当日上证50股指期货主力合约年化贴水率为3.56%，处于近一年来31%分位点，当日沪深300股指期货主力合约年化贴水率为8.02%，处于近一年来22%分位点；当日中证500股指期货主力合约年化贴水率为11.75%，处于近一年来44%分位点；当日中证1000股指期货主力合约年化贴水率为14.66%，处于近一年来40%分位点。

机构关注与龙虎榜：近一周内调研机构较多的股票是立讯精密、九号公司-WD、纳科诺尔、麦澜德、泰恩康、威胜信息、博盈特焊、三元生物等，立讯精密被396家机构调研。20251126披露龙虎榜数据中，机构专用席位净流入前十的股票是长光华芯、中集集团、中环海陆（维权）、宁波色母、康芝药业、必贝特-U、三木集团、特一药业、华人健康、清水源（维权）等，机构专用席位净流出前十的股票是航天发展、上海港湾、榕基软件、华映科技、顺灏股份、品高股份、欢瑞世纪、大洋电机、凯淳股份、佳缘科技等。陆股通净流入前十的股票是东芯股份、永鼎股份、中船防务、航天动力、长光华芯、特发信息（维权）、雷科防务、中集集团、浪潮软件、航天环宇等，陆股通净流出前十的股票是航天发展、大洋电机、上海港湾、江龙船艇、电科芯片、长城军工、特一药业、兰石重装、中恒集团、梅雁吉祥等。

风险提示：市场环境变动风险；本报告基于历史客观数据统计，不构成投资建议。

证券分析师：张欣慰（S0980520060001）；

联系人：李子靖

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