炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

【目录】

【策略 | 曹春晓】持续看好量价因子未来一季度表现，“预期惯性”组合今年以来超额收益32.42%（20251116）

【固收 | 李清荷】政策暖风，债市仍陷震荡僵局？（20251116）

【北交所 | 王玉】北证成交回落，下周北矿检测上市（20251117）

【医药 | 周超泽】创新药号角再次吹响，后续行情走势怎么看？（20251116）

【汽车 | 文姬】多车企保障购置税新政权益，关注板块高低切换（20251116）

【煤炭 | 金宁】煤价攀升趋缓高位仍稳，四季度业绩释放可期（20251116）

【金属新材料 | 甘嘉尧】需求旺盛，锂盐价格上行预期浓厚（20251116）

曹春晓

金工首席分析师

《持续看好量价因子未来一季度表现，“预期惯性”组合今年以来超额收益32.42%》

1、市场估值

截至2025年11月14日，沪深300指数股债收益差5.21%，逼近均值-2倍标准差。

截至2025年11月14日，主要指数中，上证50、沪深300、中证500、创业板指PE（TTM）分别为12.04倍、14.24倍、33.03倍和40.29倍，分别位于历史79.83%、76.22%、66.03%和33.15%分位数。

从相对估值来看，截至2025年11月14日，创业板指相对于沪深300指数相对PE为2.83倍，位于历史19.2%分位数，相对PB为3.52倍，位于历史56.3%分位数。创业板50指数相对于上证50指数相对PE为3.26倍，位于历史23.3%分位数，相对PB为4.56倍，位于历史50.1%分位数。

2、资金流动观察

上周新成立权益型基金90亿元，十月以来主动权益电子、食品饮料等行业仓位占比提高。

3、量化组合绩效跟踪

上周，方正金工沪深300指数增强组合周超额收益为0.22%，中证500指数增强组合周超额收益为0.33%，中证1000指数增强组合周超额收益为-0.77%，中证2000指数增强组合周超额收益为-0.94%，中证红利增强组合周超额收益为0.07%，“预期惯性”组合超额收益0.43%。

4、量价因子绩效跟踪

在方正金工多因子选股系列研究中，我们分别构建了“适度冒险”、“完整潮汐”、“勇攀高峰”、“球队硬币”、“云开雾散”、“飞蛾扑火”、“草木皆兵”、“水中行舟”、“花隐林间”、“待著而救”、“多空博弈”等11个特色量价因子。上述因子虽然由高频数据计算得到，但是在月度频率上仍然有较为出色的选股能力，我们对十一个量价因子的测试，可以看到，所有因子的RankICIR绝对值都在4.0以上。今年以来，其中11个细分因子合成的综合量价因子全市场十分组多空组合相对收益为24.87%，多头组合超额收益为9.90%。

风险提示：本报告基于历史数据分析，历史规律未来可能存在失效的风险；市场可能发生超预期变化；各驱动因子受环境影响可能存在阶段性失效的风险。

报告分析师：

曹春晓 S1220522030005

陈泽鹏 S1220524100003

李清荷

固收首席分析师

《政策暖风，债市仍陷震荡僵局？》

央行Q3货政报告释放宽松信号

报告对经济定调更温和，删除Q2“主要经济指标表现良好”，新增“保持社会融资条件相对宽松”，预示增量政策可能。报告重提“跨周期调节”，将“稳增长”表述提前，明确“更加注重价格型调控”。结合当前实际利率偏高、央行重启国债买卖等操作，年内仍存降息可能性，且降息效果或优于降准。

 10月通胀数据温和回升，CPI 由负转正

10月CPI同比上涨 0.2%(前值-0.3%)，核心CPI升至1.2%(前值1.0%)，PPI降幅收窄至2.1%(前值-2.3%)。食品价格基数下行和促消费政策推动非食品价格修复，叠加“反内卷”政策提升企业定价能力，共同推动通胀温和回升。预计年内CPI将维持低位正增长，PPI降幅继续收窄但转正尚需时间，低通胀环境为货币政策“稳增长”预留空间。

10月社融大幅少增，政府债发行放缓成主因

10月社融新增8161亿元，同比少增5959亿元，主因政府债券(同比少增 5643 亿)和信贷(同比少增3119亿)拖累。企业中长期贷款仅300亿元 (同比少增1400亿)，居民中长期贷款转负，显示实体投资和地产需求疲软。直接融资表现亮眼，企业债和股票融资同比多增1513亿和411亿。社融增速放缓将进一步利好债市，年末政府债发行放缓致社融进一步回落，为债市提供支撑。

10月工业增加值增速回落，投资降幅进一步扩大

10月工业增加值增速回落，制造业与地产投资延续低迷，消费则显韧性。整体看，经济复苏仍具“慢变量”特征，政策或进一步发力托底。“反内卷” 政策长期利于制造业提质增效，短期关注技改投资与高端制造的增长动能。

下周和后市展望

下周面临11220亿OMO到期和3533亿政府债缴款压力，且下周税期，周二央行将开展8000亿6M买断式逆回购，超量续作，同时央行或可通过买债投放流动性，资金面压力预计可控。策略建议坚持哑铃型配置：兼顾短端的安全性与长端的波段机会，通过“短久期打底+长久期择机交易”平衡收益与风险，应对可能的市场波动。关注公募基金销售新规落地、央行是否加大国债买卖规模和其他增量政策，这两大因素将主导债市下一阶段方向。

风险提示:政府债供给超预期、货币政策超预期、中美关系变化超预期。

报告分析师：

李清荷 S1220525050005

王玉

北交所首席分析师

《北证成交回落，下周北矿检测上市》

核心观点：

本周市场：截至2025年11月14日，本周北证50指数下跌0.56%，跑赢科创50指数/创业板指数/沪深300指数3.29/2.45/0.52pct；近一年，北证50指数上涨11.79%,跑输科创50指数/创业板指数/沪深300指数20.72/21.47/2.78pct。

从流动性表现看，北证A股本周日均成交额达214亿元，较上周-5.89%，占全A成交额比重为1.05%，北证50本周日均换手率为3.19%，北证专精特新指数本周日均换手率为2.87%，同期科创50、创业板指、中证2000指数的日均换手率分别为1.89%、2.52%、4.43%。

投资建议：当前北证50指数/创业板指数/科创50指数PE（TTM）分别为71.80/40.29/152.99倍（2025/11/14）。我们持续关注相关公司成长性及具有边际变化预期的公司，同时优质赛道北交所核心资产具长期配置价值，推荐纳科诺尔、开特股份、广信科技、林泰新材、同力股份、民士达、万通液压、苏轴股份、海达尔、诺思兰德、锦波生物、康农种业等公司。

本周及下周北交所新股：本周：南特科技申购（2025/11/11）；下周：精创电气申购（2025/11/18），北矿检测上市（2025/11/18）。

本周重点公司信息更新：

诺思兰德：公司子公司北京汇恩兰德制药股份有限公司化药仿制药研发项目“盐酸羟甲唑啉滴眼液”收到国家药品监督管理局核准签发的《药物临床试验批准通知书》，盐酸羟甲唑啉滴眼液临床试验申请符合药品注册的有关要求，同意开展临床试验。公司产品名称为盐酸羟甲唑啉滴眼液，注册分类为化学药品3类，用于治疗成人获得性上睑下垂。

风险提示：宏观经济风险、政策风险、市场竞争风险。

报告分析师：

王   玉 S1220521010001

薛怀宁 S1220524100008

周超泽

医药首席分析师

《创新药号角再次吹响，后续行情走势怎么看？》

本周（2025.11.10-2025.11.14）申万医药指数涨幅3.29%，沪深300指数跌幅-1.08%，跑赢沪深300指数4.37%，在申万31个一级行业指数中排名第5位。截至本周五（2025.11.14）医药生物行业指数PE（TTM，剔除负值）为30.83倍，沪深300指数PE（TTM，剔除负值）为13.45倍，医药生物行业相较于沪深300指数的估值溢价率为129.30%，仍处于历史低位。

自本周四开始，创新药开始进入反弹态势，从消息面上看，百济神州周三晚间发布2025年三季报，业绩全面超预期，Q3继续加强了正盈利趋势，从而带动了创新药行情。展望后市，我们认为创新药经前期近一个季度的调整之后，进攻号角再次吹响，当下时点更应积极看多，且我们认为新一轮行情有别于今年第一轮估值修复的轰轰烈烈行情，未来创新药将呈现核心大票震荡上行，新机会继续涌现的慢牛行情。

创新药核心逻辑从未打破，百济打开创新药行情空间。本轮创新药从8月中下旬进行调整状态，部分个股尤其是港股调整剧烈，市场对创新药的核心逻辑出现怀疑，部分市场资金在中美博弈扰动下有减仓，但实质上创新药BD的逻辑从未改变，从后续一二级层出不穷的BD可以印证，部分个股调整剧烈我们认为是预期过高过于超前导致，不是行情逻辑的证伪或终结，这点从核心大票稳健的走势上可见一斑，本周百济的三季报相当于给创新药行情注入了稳定剂，提示中国原研新药可以在国际市场获得丰厚的回报和利润，打开创新药行情空间。

本轮慢牛将是核心票震荡上行，板块永远有新机会的呈现状态。展望后市行情，我们认为本轮创新药行情将不同于第一轮估值修复的行情，在认可创新药逻辑的基础上投资将变得更加理性，核心大票将随着临床计划、临床结果和商业化的逐步兑现震荡上行，同时伴随着市场热点和新的前沿进展，永远有新的小票机遇涌现的行情机遇，如siRna、invivocart等等。

投资机遇：我们认为综合上述观点，投资机遇分为核心大票和新机遇两方面，核心大票建议关注百济神州、恒瑞医药、百利天恒、信达生物、三生制药、科伦博泰、康方生物等，新机遇建议关注前沿生物、荃信生物、欧康维视、映恩生物等。

风险提示：创新药进展不及预期、海外BD不及预期、其他系统性风险。

报告分析师：

周超泽 S1220523070003

许    睿 S1220523080005

邢    卓 S1220525060001

文姬

汽车首席分析师

《多车企保障购置税新政权益，关注板块高低切换》

行业层面：1）多地停止置换/报废更新补贴，多家车企承诺保障购置税新政权益。以旧换新政策端，本周，北京市、湖北省发布公告将暂停实施汽车报废更新补贴政策。当前已有多地停止置换/报废更新报废政策。购置税政策端，当前已有17家主流车企宣布了相应的购置税补贴计划，承诺对今年内完成锁单的客户给予购置税方面的资金支持，以此吸引消费者并增强自身产品的竞争力。2）首个全国产化“智算中枢”AI算力大小脑一体化控制器发布。国地共建人形机器人创新中心等联合发布全国首个100%国产化AI算力大小脑一体化控制器，可在机器人本体端直接部署具身智能体软件，标志着我国人形机器人在“大小脑”智能化方向迈出关键一步。

公司层面：1）禾赛科技：公司2025Q3实现收入7.95亿元，GAAP净利润2.56亿元，NON-GAAP净利润2.88亿元，上调全年GAAP利润指引至3.5-4.5亿元。2）德昌电机控股：FY26H1公司实现收入18.3亿美元，同比-1.1%；实现归母净利润1.3亿美元，同比+2.9%；调整后净利润1.23亿美元，同比-7.7%。3）雷迪克：雷迪克与傲意科技成立合资公司，共同开展机器人灵巧手相关部件、灵巧手模组，机器人关节执行器等相关技术的研发与应用。合资公司注册资本1亿元，公司拟以自有资金出资9000万元，占比90%。

投资建议：1）四季度车市预计稳中有进，悲观预期或前置消化筑底：四季度车市预计环比增长态势持续，同比维持稳健表现，前期汽车板块PE-TTM处于近五年60%分位以下，当前位置继续回暖，四季度与明年出口复苏，明年Q1的悲观预期陆续消化磨底，我们认为板块陆续进入最后筑底阶段。2）关注汽车板块低位标的多元应用延展与出海应用：当前车业务本身催化较弱但是基本面已陆续企稳，重点关注外部业务的进展（例如机器人，算力，能源等）对汽车公司的催化，打造第二增长级，此外建议重点关注出海占比高，盈利能力强的细分行业龙头。3）机器人中长期持续看好，短期关注汽车内部高低切换：近期特斯拉股东大会落幕，短期来看，V3延迟发布和技术定型给产业链带来更多变化调整的长期空间，同时关注汽车内部分细分子板块(客车、重卡、传统整车/零部件)低位补涨机会，优质龙头前期深度调整估值有望受益于底部催化与轮动切换，具备较高安全边际。

相关标的：宇通客车、中国重汽、潍柴动力、上汽集团、吉利汽车、零跑汽车、小鹏汽车、赛力斯、比亚迪、福耀玻璃、松原安全、三花智控、浙江荣泰、拓普集团、银轮股份、均胜电子、地平线机器人、比亚迪电子、禾赛科技、速腾聚创等。

风险提示：乘用车销量不及预期；新能源车渗透率不及预期；政策刺激效果不及预期等。

报告分析师：

文    姬 S1220523120002

金宁

煤炭首席分析师

《煤价攀升趋缓高位仍稳，四季度业绩释放可期》

煤炭板块：当前煤炭行业的供给侧收紧成为投资主题，四季度迎峰度冬需求下，煤炭价格不断提升，煤炭供需格局发生反转。我们认为煤价维持高位，弹性标的兖矿能源、晋控煤业有望迎来业绩的较大幅度提升，此外对于长协占比较高、盈利能力有保障的神华、中煤、陕煤等有较强的投资价值。

投资逻辑一：弹性标的有望受益供给侧收紧。随着供给侧出现收紧，煤价有望进一步提升，弹性高及低估值、成长性标的有望受益。建议关注：兖矿能源（港股）、以及业绩较好、估值较低的陕西煤业；以及高弹性的晋控煤业、山煤国际。

投资逻辑二：本次煤价确立政策底部，为煤炭企业确立盈利底，对于高分红比例的标的，其业绩有了下限保证，股息率也有保障，高股息企业有望得到估值提升。建议关注资源禀赋优秀，经营业绩稳定且分红比例预期较高的标的：中国神华、中煤能源、陕西煤业。

投资逻辑三：建议关注充分受益煤价上涨，以及具备高股息特质，未来可持续跟进联山矿进展的首钢资源（港股）。

投资逻辑四：国电投集团资产证券化空间广阔，随着集团改革步入深水区，建议关注煤电铝一体化盈利稳定，且有望成为集团铝业整合平台的电投能源。

1）火电板块，当前煤炭价格逐渐反弹但幅度相对不大，火电公司仍在一定程度上受益于煤价同比较低带来的成本下降，且各地陆续出台容量电价政策，有望进一步托底火电收益，建议关注凭借全国化机组布局与稳健盈利的华能国际、华电国际、大唐发电；区域电价坚挺的京能电力；以及新增机组陆续投产有望贡献业绩增量，未来成长性较为清晰的宝新能源（维权）、赣能股份。

2）水电板块，来水偏丰带动水电发电量整体偏好，且水电企业受市场化波动影响较小，考虑到水电企业分红比例整体较高，在无风险利率下行的趋势下股息率仍有优势，建议关注长江电力、川投能源。

3）核电板块，尽管受市场化交易电量增长以及年度长协电价下滑影响，核电公司的上网电价或有所降低，但核电核准节奏稳健，新机组投运带来的发电量提升有望实现以量补价，建议关注中国广核（A+H）、中国核电。

4）新能源板块，考虑到海风消纳条件相对优异，且多地出台海风建设规划，未来发展潜力较大，建议关注受益于福建海风项目核准的福能股份、中闽能源。

风险提示：安全生产风险、国际形势变动风险、宏观经济波动风险、商品价格大幅波动风险、项目建设进度不及预期风险、政策支持力度不及预期风险、市场竞争加剧风险。

报告分析师：

金    宁 S1220524110004

韩    笑 S1220525050003

甘嘉尧

金属新材料首席分析师

《需求旺盛，锂盐价格上行预期浓厚》

工业金属：供给约束形成价格强支撑，短期权益板块波动放大带来布局机会。宏观方面，美国联邦政府结束停摆，一定程度提振宏观层面交易情绪，但本周美联储官员发表鹰派言论，叠加美国经济数据尚未发布，12月调息政策仍有不确定性，短期商品及权益波动放大，持续关注后续美国经济数据表现。行业方面，Freeport旗下Grasberg矿区事故调查结束，未受泥浆泄漏影响的部分矿区已于10月底恢复运营，基本符合预期。公司未对此前更新后的产量指引做调整，预计25Q4及2026年铜矿供给仍然趋紧。短期美联储调息不确定性带来市场波动，但中期铜价中枢向上逻辑仍然未变，板块波动带来布局机会，建议关注铜板块投资机会，如紫金矿业、洛阳钼业、金诚信等。

贵金属：Comex黄金本周收至$4084/oz，周内高点$4250/oz，震荡幅度偏大。美国政府重启但经济数据依然缺失，美联储官员对于12月降息释放谨慎信号，对金价短期冲高形成压力；但美国经济疲软基调与美联储人事变动支撑明年宽松预期，贵金属长期逻辑未改。建议关注板块的持续性布局机会，如赤峰黄金（A+H）、紫金黄金国际、山金国际、中金黄金、万国黄金集团、株冶集团、中国黄金国际、山东黄金（A+H）、招金矿业、灵宝黄金、中国罕王、湖南黄金、鹏欣资源、潼关黄金、兴业银锡、盛达资源、湖南白银等。

稀土&磁材：本周稀土价格偏弱震荡。周初，在氧化镨钕的成本支撑下，金属企业报价相对坚挺，价格平稳运行；周中多家磁材大厂采购镨钕金属，但实际成交价格偏低，部分持货商降价出货。此外，本周镧铈市场则较为平静，价格波动幅度较小。我国对于稀土的供给实际收紧，中美和谈虽缓和了短期的贸易摩擦，但长期的竞争战略并未发生改变，稀土磁材板块的产业战略价值将持续体现，建议关注板块公司的估值拔升机会，如北方稀土、中国稀土、盛和资源、广晟有色、正海磁材、金力永磁、宁波韵升等。 

能源金属：需求旺盛，锂盐价格上行预期浓厚。据SMM，国内动力市场需求持续旺盛，头部正极材料企业维持较高开工率，并优先保障长单交付。从当前排产计划来看，这一积极需求态势预计将延续至年末。小动力与消费类市场在四季度传统旺季带动下表现良好，消费电子类需求亦较为活跃。我们认为在动力需求持稳，储能需求爆发式增长的背景下，锂盐价格有望上行。关注锂板块底部投资价值，如盛新锂能、中矿资源、赣锋锂业、天齐锂业、永兴材料等。建议关注钴价上涨带来的板块投资机会，如华友钴业、格林美、力勤资源、洛阳钼业等。

风险提示：1、有色金属下游需求增长不及预期的风险；2、美国关税政策反复的风险；3、全球经济发展增速下降的风险。

报告分析师：

甘嘉尧 S1220525020003

苏湘涵 S1220525080003

熊宇航 S1220525070004

分析师声明 

作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测、数量化方法、或行业比较分析所得出的结论，但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此声明。

免责声明 

本研究报告由方正证券制作及在中国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告内容仅供我公司适当性评级为 C3 及以上等级的投资者使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。若您并非前述等级的投资者，为保证服务质量、控制风险，请勿订阅本报告中的信息，本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。 在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求，方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告版权仅为方正证券所有，本公司对本报告保留一切法律权利。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

评级说明：

方正证券研究所联系方式：

北京：朝阳区朝阳门南大街10号兆泰国际中心A座17层 

上海：静安区延平路71号延平大厦2楼 深圳：福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层 

广州：天河区兴盛路12号楼隽峰苑2期3层方正证券 

长沙：天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层 

网址：https://www.foundersc.com