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（来源：机械盛宴）

◼  事件：公司发布2025年第三季度报告

1) 三季度业绩超预期，景气趋势确认。2025年前三季度，公司实现营业收入7.71亿元，同比增长31.85%，实现归母净利润1.37亿元，同比增长78.37%；2025年单三季度，公司实现营业收入2.52亿元，同比增长44.49%，实现归母净利润5199万元，同比增长915.62%。公司三季度营收、净利润大幅增长，盈利能力显著提升。 

2)  成长性凸显，经营质量持续提升。1）公司归母净利润连续三个季度同比增长，成长性凸显。公司2025Q1至Q3单季度归母净利润均同比增长，增速分别为70%、2.7%、916%。2）存货周转天数、应收账款周转天数持续下降。公司存货周转天数从2024年前三季度的273天，下降到2025年前三季度的246天。公司应收账款周转天数从2024年前三季度的181天，下降到2025年前三季度的164天。3）公司经营活动现金流持续向好。公司经营活动产生的现金流量净额在2024年前三季度仅为477万元，2025年前三季度增长至1.85亿元，同比大增3769%。

◼  华锐精密全面战略布局人形机器人，是宇树机器人刀具一体化解决方案提供商

1）5月26日，华锐精密在互动平台发布，公司与宇树科技的合作经历前期的送样测试后，已获得小批量的订单。华锐精密作为具备公开订单的宇树产业链标的，稀缺性突出。2）机器人产能爬升对刀具、工艺的一体化、一致性、稳定性等有着极高要求。3）我们假设a）2027年全球人形机器人出货100万台，b）单台人形机器人价值量14万人民币，c）我们采用敏感性分析，假设刀具占人形机器人加工成本的2%、3%、或4%，那么人形机器人刀具市场2027年有望至少达到30亿规模。我们假设2027年公司在人形机器人刀具市场市占率30%，刀具净利润率15%，给予30倍PE，那么公司在人形机器人刀具方面的分部估值至少40亿。

◼  上游钨粉价格上涨，公司已与关键原材料供应商建立长期、稳定的合作关系

1）钨粉价格上涨：钨是硬质合金刀具的主要原材料。2025年以来，钨矿以及钨制品价格持续上涨，钨粉价格从316元/kg（2025年1月2日）上涨到650元/kg（2025年10月30日）。受供给端钨矿总量有限、开采指标下移、环保生产约束趋严、需求端的下游行业恢复景气等因素影响，预计未来钨价将维持高位。2）钨粉高价对刀具行业形成结构性挤压，小企业可能面临出清：①原材料价格上涨、供应紧张时原材料厂商倾向于压缩下游账期。当前钨粉价格高企，原材料企业可能压缩账期。而钨在刀具企业生产成本中占比较大，下游规模较小的刀具企业将面临较大资金周转压力。②当前刀具企业普遍对产品进行提价，终端机加工厂商在刀具价格上涨背景下，对于刀具品质要求可能提升，不利于研发能力较弱、品控相对较弱的小型刀具企业。3）公司与供应商建立长期合作关系，钨价对公司短期影响有限，中长期有望增强公司竞争力：①公司主要原材料包括碳化钨粉等。据公司招股说明书，碳化钨粉占公司原材料采购金额比例约为52%（取2017年51.08%、2018年52.07%、2019年53.06%、2020 年1-6月52.72%的平均值52%）；假设公司对刀具涨价15%-20%，可以覆盖碳化钨涨价约29%-38%。②公司采购部根据生产计划和市场情况储备合理库存，且与碳化钨粉等关键原材料供应商建立了长期、稳定的合作关系，有利于碳化钨原材料成本的合理管控。

◼  华锐精密“智加”AI工业软件正式发布，剑指千亿蓝海市场！

1）10月22-24日，2025工业软件创新发展大会在湖南株洲召开。本届大会以“软件赋能·智创未来”为主题，聚焦工业软件与人工智能深度融合，深度剖析工业软件发展的关键问题，推动社会各界对工业软件战略价值的认知升级。“数控刀具是‘工业的牙齿’，而工业软件就是驱动牙齿高效运转的‘智慧大脑’。大会期间，公司正式发布华锐“智加”AI工业软件。2）华锐“智加”AI工业软件优势包括：①效率革命：通过高精度传感器+AI算法的组合拳，实现切削全程动态监控，加工效率提升5-30%，赋能企业利润提升。②保障安全生产：通过全程检测与AI智能分析，规避撞机、崩刃、断刀等加工意外，杜绝重大安全事故，减少生产风险。③提高良品率：科学监测和智慧控制，提高产品良品率。④降低管理成本：减少意外停机次数，降低操机人员需求，优化企业管理成本。⑤延长刀具使用寿命：AI智能监测推算，充分释放刀具寿命，提高刀具利用率，减少生产成本，绿色高效。

◼给予“买入”评级。考虑到公司在AI工业软件方面的开展对于公司业务的积极影响，我们上调盈利预测，我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为2.1/3.8/5.5亿元（前值分别为2.0/2.8/3.9亿元，据最新股价，PE为37.2/20.5/14.2倍，给予“买入”评级。

◼风险提示：下游需求不及预期、市场拓展不及预期、行业规模测算偏差风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

文章来源：

《三季度业绩超预期，景气趋势确认——华锐精密2025Q3点评报告》--2025.10.31

本报告分析师：

冯胜       SAC执业证书编号： S0740519050004

谢校辉    SAC执业证书编号： S0740522100003

杨帅       SAC执业证书编号： S0740524040002

万欣怡    SAC执业证书编号： S0740524070005

 特别声明

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先进产业&北交所研究团队介绍

冯胜，中泰证券研究所中游制造组负责人，先进产业&北交所研究首席，执业编号：S0740519050004。硕士毕业于南开大学世界经济专业，本科毕业于南京航空航天大学飞行器制造工程专业；3年机械行业实业工作经验，12年证券公司机械行业研究经验；具备深厚的产业资源，熟悉企业发展规律和运营管理，对产业与资本的结合具有细致的观察和体会。2019年5月加入中泰证券研究所，2023年新财富最佳北交所研究团队第4名。

杨帅，博士，加拿大卡尔加里大学金融学博士，中泰证券研究所先进产业&北交所研究联席首席，2022年2月加入中泰证券研究所，执业编号：S0740524040002。重点覆盖人形机器人、低空经济、北交所等领域。

宋瀚清，悉尼大学金融学硕士，2022年3月加入中泰证券研究所，执业编号：S0740524060001。重点覆盖核电产业、锂电与固态电池、低空经济、北交所等领域。

蔡星荷，香港中文大学经济学硕士，2022年3月加入中泰证券研究所，执业编号：S0740524060004。重点覆盖人形机器人、精密减速器等领域。

万欣怡，华南理工大学管理科学与工程硕士，2022年7月加入中泰证券研究所，执业编号：S0740524070005。重点覆盖PEEK、电子皮肤等领域。

向兰，中国人民大学新闻学硕士，加拿大女王大学金融学硕士，2023年6月加入中泰证券研究所，执业编号：S0740525020002。重点覆盖传媒、数据中心、计算机、宠物、潮玩、食品饮料等领域。

徐嘉诚，伦敦大学学院电子与电气工程硕士，2024年7月加入中泰证券先进产业&北交所研究团队，重点覆盖半导体等先进产业领域。