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张  珂证券分析师

SAC No：S1150523120001

公司发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现营业收入539.76亿元，同比增长17.23%；归母净利润36.79亿元，同比增长39.18%；扣非后归母净利42.14亿元，同比增长60.92%。

（1）黄金产品量价齐升，带动公司业绩增长

2025年前三季度公司黄金产品量价齐升，带动业绩增长。2025年前三季度，公司生产矿产金13.75吨、冶炼金27.87吨，分别同比增长5.40%、增长0.23%；生产矿山铜5.00万吨、电解铜30.43万吨，分别同比下降19.48%、增长5.15%。价格方面，根据iFinD数据，2025年前三季度伦敦现货黄金收盘均价同比增长39.49%，上海黄金交易所Au9999黄金收盘均价同比增长39.02%，LME铜现货结算均价同比增长4.66%，上海期货交易所阴极铜期货结算均价（连续）同比增长4.67%。

（2）积极降本增效，盈利能力提升

公司积极降本增效，费用率实现下降，盈利能力得到提升。2025年前三季度公司销售毛利率同比增加2.04pct.至17.44%，销售净利率同比增加1.65pct.至8.71%；公司销售费用率、管理费用率和财务费用率同比分别减少0.03pct./减少0.19pct./减少0.14pct.。2025年公司投资收益为-3.49亿元，较2024年同期减少5.36亿元，对公司业绩造成一定拖累。

公司背靠中国黄金集团，增储增产潜力较大。中性情景下，考虑到公司非经常性损益项目影响，我们下调2025/2026/2027年归母净利预测至46.65/57.56/68.82亿元，2025-2027年EPS分别为0.96/1.19/1.42元/股。对应2025年PE为23.17X，高于可比公司PE均值，持续看好黄金行业景气度，维持公司的“增持”评级。

（1）产品价格波动风险：公司的主要产品是黄金和铜等金属，黄金和铜的价格水平直接决定公司的业绩情况。影响公司产品价格的因素是多方面的，包括美元走势、全球经济情况、通货膨胀因素、地缘政治、美联储货币政策以及市场供需水平等等，以上各因素都存在诸多的不确定性，导致公司在经营过程中可能会面临产品价格波动带来的风险。

（2）政策性及安全环保风险：近年来国家对资源安全、环境保护较为重视，若国家出台相关政策影响矿山企业正常生产，或者国家资源和环境等相关政策发生改革，公司的生产活动及生产成本或受到影响，从而对公司业绩造成影响。

（3）资源变化风险：资源是公司发展的“生命线”，资源储备是公司的核心竞争力，由于资源分布不平衡，品位变化等不确定原因，公司保有资源储量存在变化风险。行业资源整合并购竞争激烈，勘探开发加快向复杂和困难地区延伸，都将直接影响公司成本水平。

以上内容来源于渤海证券研究所2025年10月31日发布的证券研究报告《渤海证券研究所晨会纪要》

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