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【报告导读】
1. 基础品类韧性较强、新业务积极发展，收入延续稳健增长。
2. 原料红利与精益管理提振毛利率，费投力度同比略有加大。
3. 短期业绩有望实现稳健增长，中长期关注品类升级与渠道变革。
事件：公司发布公告，2025年前三季度实现营收216.3亿元，同比+6.0%；归母净利润53.2亿元，同比+10.5%；扣非归母净利润51.6亿元，同比+11.7%。其中25Q3营收64.0亿元，同比+2.5%；归母净利润14.1亿元，同比+3.4%；扣非归母净利润13.4亿元，同比+3.9%。
基础品类韧性较强、新业务积极发展，收入延续稳健增长。公司25Q3收入同比+2.5%，在终端需求偏弱、市场竞争加剧的环境下保持稳健增长。分品类，25Q3酱油/蚝油/调味酱/其他收入同比+5.0%/+2.0%/+3.5%/+6.5%，基础品类稳定增长，表现好于行业水平，其他品类增速有所放缓。分区域，25Q3东部/南部/中部/北部/西部收入同比+9.0%/+10.4%/+3.0%/-2.5%/+4.6%，东部与南部表现亮眼。分渠道，25Q3线下/线上收入同比+3.6%/19.8%，线上渠道高速增长；经销商数量为6726家，环比+0.7%，保持相对稳定。
原料红利与精益管理提振毛利率，费投力度同比略有加大。25Q3归母净利率为22.0%，同比+0.2pcts，保持稳中有进。具体拆分来看，毛利率为39.6%，同比+3.0pcts，得益于原材料采购成本回落，叠加内部供应链精益管理带来的成本优化。销售费用率为7.4%，同比+1.8%，预计主要系公司因业务拓展进行的战略性费投；管理费用率为3.4%，同比+1.0%，预计主要系人才队伍投入增加。
短期业绩有望实现稳健增长，中长期关注品类升级与渠道变革。短期看，收入端考虑到公司内部变革成效持续兑现，传统品类份额有望提升，叠加新品类持续发力，预计收入有望保持稳健增长趋势。长期看，渠道端，公司积极优化客户结构与推动渠道体系恢复；产品端，积极探索复合调味汁、有机及低盐类等健康导向的调味品；管理方面，公司发布员工持股计划，并且主动延长考核期限，有望增强内部员工积极性。总体来看，多重积极因素共振有望推动长期良好增长。
风险提示
竞争超预期的风险，需求下滑的风险，食品安全风险。
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本文摘自：中国银河证券2025年10月29日发布的研究报告《【银河食饮】公司点评_海天味业_业绩实现稳健增长，龙头优势持续强化》
分析师：刘光意
评级体系：
评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。
行业评级
推荐：相对基准指数涨幅10%以上。
中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。
回避：相对基准指数跌幅5%以上。
推荐：相对基准指数涨幅20%以上。
谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。
中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。
回避：相对基准指数跌幅5%以上。
