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2025.10.30

固收 | 赵增辉

综合收益率视角下的机构配债逻辑——“税费改革四部曲”系列报告之三

本报告为“税费改革四部曲”系列之三，聚焦保险自营、资管机构（不含公募基金）和公募基金，分析其综合收益率计算中的成本因素、政策影响及配债偏好。保险机构需额外考虑偿付能力相关风险偿付成本，偏好中长期利率债；税收新规下，以资管机构视角探讨新老债如何通过单向或双向变动实现综合收益“打平”；公募基金受费率调整影响，短期持有成本上升，但其节税优势吸引银行间接投资。不同机构配债偏好不同，主要在于影响综合收益率的因素存在差异，整体上银行自营配置以利率债为主，保险配置倾向长期债券投资，基金则偏好政金债与信用债。

风险提示：1. 保险资管资金来源收缩及匹配失衡风险；2. 基金免税政策调整风险；3. 新老债券市场流动性分层风险；4. 基金费率改革冲击流动性风险；5. 数据测算可能存在偏差。

摘自：《综合收益率视角下的机构配债逻辑——“税费改革四部曲”系列报告之三》

对外发布时间：2025/10/28

本报告分析师：赵增辉  SAC编号：S0490524080003

策略 | 戴清

解析二十届四中全会发布会：点亮科技树

二十届四中全会胜利闭幕，全会审议通过了《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》，2025年10月24日，中共中央举行新闻发布会，介绍和解读党的二十届四中全会精神，基于发布会内容，我们认为新质生产力等供给端拉动经济的影响正在逐步抬升，产业升级持续，科技星光渐起。

风险提示：1. 地缘政治风险超过预期；2. 政策落地不及预期；3. 宏观经济不及预期。

对外发布时间：2025/10/27

本报告分析师：戴清 SAC编号：S0490524010002

食品 | 董思远

“每食每刻”系列之（十四）：从清洁标签看食品饮料产品健康化趋势

清洁标签（Clean Label）是一种食品行业的产品理念，旨在通过简化配料表、减少人工添加剂使用、提升生产透明度等方式，使消费者能够直观理解食品原料的天然属性，从而建立消费者信任。目前国内清洁标签产品主要由饮料、乳品、粮油、调味品等构成，未来几年消费规模有望加速增长。2024年我国清洁标签食品的市场规模约965亿元（约占整体食品支出的3.31 %），部分板块（调味品、休闲零食等）消费占比仍较低，存在较大渗透提升的空间。

风险提示：1. 需求恢复较慢风险；2. 行业竞争进一步加剧风险；3. 消费习惯发生改变风险；4. 食品安全或相关争议风险。

对外发布时间：2025/10/28

研究报告评级：维持 “看好”

本报告分析师：董思远  SAC编号：S0490517070016

计算机 | 宗建树

量子回声验证量子优势，量子计算有望加速落地

10月22日，美国谷歌量子人工智能（AI）实验室研究团队在《Nature》上发表论文宣布，他们全新的量子回声（Quantum Echoes ）算法在 Willow 芯片上运行，实现了首个可验证的量子优势。此次，谷歌的量子回声算法验证了量子计算机优势，从而为可扩展验证打下基础，为后续量子计算的实际应用落地奠定了重要基础，进而带动包括基础光电元器件、量子通信核心元器件、量子通信传输干线、量子系统平台、以及应用层的量子科技全产业链发展。建议关注量子科技全产业链，重点关注量子计算及量子通信龙头企业。

风险提示：1. 技术发展不及预期；2. 政策落地不及预期。

对外发布时间：2025/10/27

研究报告评级：维持 “看好”

本报告分析师：宗建树SAC编号：S0490520030004

电话会议

近期回放

1

行业：煤炭&石化  时间：2025.10.29

主题：煤炭对话产业链之年度展望系列第1期：对话石化：26年化工耗煤需求展望

2

行业：金工  时间：2025.10.29

主题：量化早参（第14期）：第七批专精特新“小巨人”名单解析

3

行业：地产&非银&银行   时间：2025.10.27

主题：长江大金融·周一有约174期：大金融基本面展望

4

行业：固收  时间：2025.10.27

主题：如果国债买卖重启，债市怎么走？

5

行业：煤炭   时间：2025.10.27

主题：越思日想第78期 - 波动加大，如何看待煤炭板块后市机会？

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