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裘翔｜中信证券首席A股策略师
S1010518080002
三个特征显示风格切换实际上已经基本结束，而不是开始，市场重新回到业绩驱动的结构市：1）在过去两周，活跃资金基本已经迅速完成持仓调整；2）市场对贸易争端的理解也迅速从TACO交易经验的复制转向认真对待；3）低波红利相关行业在不到三周的时间内修复了过去3个月的负超额。预计下周中美谈判有个阶段性的结果，三季报也披露结束，往后看还是积极寻找明年可能有持续利润高增的方向。两条新的线索正在显现，一是产业链安全，全球越来越多非商业手段干扰下，中国份额优势明显且海外竞争性产能重置成本较高的制造业企业可能明显受益，将份额优势转化成定价权，推动利润率持续回升；二是AI从云侧向端侧扩散，端侧AI作为更广泛数据入口和个性化AI载体的趋势已经非常明显，只不过行情的启动还需要更多产品实例催化。
风险因素：中美科技、贸易、金融领域摩擦加剧；国内政策力度、实施效果或经济复苏不及预期；海内外宏观流动性超预期收紧；俄乌、中东地区冲突进一步升级；我国房地产库存消化不及预期。
刘宇飞｜中信证券金属分析师
S1010524120006
2025年储能政策推动储能电池需求超预期增长，单车带电量提升以及以旧换新政策带动动力电池需求提高。我们预计全球储能及动力电池景气度有望延续，锂盐需求料将继续超预期。锂行业投资高峰期已过，未来主要增量来自现有项目的增产或爬坡，锂资源供应增速预计会逐步下滑。9月锂盐冶炼厂的库销比为28%，降至2022年的水平，锂盐库存水平达到极限值。我们预计2025-2028年全球锂行业供应过剩量分别为10.1/7.8/2.9/1.1万吨，锂供需将逐渐转为紧平衡，锂价底部有望抬升，预计2026年锂价运行区间为8-10万元/吨。建议关注在锂价触底反弹过程中可能受益的低成本标的以及拥有优质矿山资产的公司。
风险因素：全球储能锂电池需求低于预期；全球动力电池需求低于预期；全球锂资源供应量增长超预期；新能源产业链库存高于预期。
杨帆｜中信证券宏观与政策首席分析师
S1010515100001
二十届四中公报指出，要建设现代化产业体系，巩固壮大实体经济根基，凸显了政策层对于现代化产业体系和新质生产力的高度关注。本篇报告以此为切入点，重点梳理了近些年我国现代化体系建设的重要成就以及对于“十五五”时期现代化产业体系发展重点的展望。第一，“十四五”期间新质生产力对经济贡献明显提升，2023年以来战略性新兴产业对我国经济的贡献已超出地产链。展望“十五五”时期，预计新能源、新材料、航空航天等战略性新兴产业集群和量子科技等未来产业或迎来新的政策支持。第二，2021年以来制造业在国民经济占比保持在合理区间。展望“十五五”时期，预计政策层对于制造业的发展将更为聚焦，化工、机械、造船等传统行业将进一步提质升级，航空航天、生物制造等领域先进制造业集群或迎来新的发展机遇。第三，近年来科技进步对我国经济增长的贡献率持续提升。展望“十五五”时期，实现高水平科技自立自强的重要性和紧迫性进一步凸显，预计将强化基础研究投入，进一步支持“原始创新和关键核心技术攻关”。
风险因素：外部冲击超预期变化，政策力度不及预期风险，经济增速回落风险。
李翀｜中信证券海外宏观联席首席分析师
S1010522100001
当前特朗普政府正进行下任美联储主席的遴选，我们认为核心角逐在沃勒和哈塞特之间。对特朗普而言，二者是“最适合”与“最听话”之间的比较。目前市场概率显示哈塞特领跑，但特朗普对贝森特高度信任，建议关注呵护美联储独立性的贝森特主导面试可能带来的预期差。加之市场“用脚投票”的先例和特朗普任命米兰担任理事时在参议院遇到的阻力，我们认为哈塞特难以当选、沃勒或将最终胜出，且可能触发“美联储失去独立性”的反转交易：利多整体美元资产、利空黄金，市场或削减对明年的降息预期。若哈塞特胜出，我们预计会触发市场面对“美联储失去独立性”的“肌肉记忆”：利空整体美元资产、利多黄金，市场或上调对明年的降息预期。
风险因素：贝森特在美联储主席遴选过程中作用不及预期；美国参议院对特朗普提名哈塞特阻力小于预期；市场对“MAGA”主席接受度高于预期。
韦昕澄｜中信证券海外宏观分析师
S1010524090013
美国9月CPI低于预期，进口敏感型消费品价格温和上涨，但服务通胀再度降温，整体通胀形势保持平稳。如果美国联邦政府关门持续，则劳工统计局可能错过10月物价数据的采样窗口期，但无论下份CPI报告能否按时发布，目前美国通胀温和而就业走弱的环境应会强化美联储继续降息的预期，下周美联储议息会议的基调可能会偏鸽一些，我们仍预计美联储年内将再降息两次各25bps。
风险因素：美国经济增长动能不及预期；关税对通胀的影响不及预期；美国劳动力需求不及预期；各国政策变化超预期；市场流动性或情绪变化超预期。
明明｜中信证券首席经济学家
S1010517100001
鲍威尔第二个任期将于2026年5月结束，基于CNBC的报道，美联储主席候选人员有五名，候选名单是：凯文·哈塞特、凯文·沃什、克里斯托弗·沃勒、米歇尔·鲍曼、里克·里德。当前市场对于哈塞特胜出的押注最高，其次是沃勒和沃什，但也需注意特朗普以及特朗普政府的决定往往较难预判。此次特朗普或在今年年末或明年一季度提名美联储下一任主席。
风险因素：美国经济变动超预期；特朗普政府政策超预期；美国货币政策超预期；地缘政治风险超预期等。
徐涛｜中信证券科技产业联席首席分析师
S1010517080003
9月下旬以来PCB板块有所回调，除市场交易情绪降温外，我们认为市场担忧主要集中在龙头短期业绩扰动、行业竞争格局变化、新应用落地延后等方面。但我们强调AI PCB行业底层的增长逻辑并未改变，我们对市场担忧方向均持相对乐观观点，且后续板块存在密集潜在催化；同时业绩及估值视角来看，龙头厂商的业绩预期整体仍在逐步兑现，估值水平则存在进一步上修空间，当前时点我们坚定看好PCB板块后续的上行动能。
风险因素：宏观经济波动及地缘政治风险，PCB行业竞争加剧的风险，原材料价格波动的风险，海外算力龙头新产品放量不及预期，AI市场需求增长不及预期，技术变革与产品迭代风险，政策监管及数据隐私风险，客户集中度过高风险。
杨清朴｜中信证券新零售行业首席分析师
S1010518070001
阿里、京东在外卖、即时零售领域的加码投入，本质在强化“快”这一用户心智，目标是打造一站式的消费平台。2025Q2以来平台总投入持续扩大，我们预计2025Q3平台总投入将增至近700亿元。从竞争走向看，半年维度我们预估各平台的投入重心或逐渐从外卖向即时零售倾斜，但结合微观层面的观察发现，高额补贴对用户行为扭曲也较重，非可持续的竞争策略，多维度的系统性变量如配送效率、商家供给、用户复购和提频等则更为核心。长期视角下，我们测算行业规模有望达2.4万亿元，但可兑现的直接盈利回报相对有限，判断平台对生态价值的追求或已高于单纯的财务回报。
风险因素：消费需求复苏不及预期，即时零售渗透率提升速度不及预期，即时零售市场竞争格局恶化超出预期，部分即时零售参与者现金流断裂风险，互联网平台监管趋严风险。
Upcoming conferences and events
— 会议与活动 —
药明康德2025年三季报业绩解读说明会
2025年10月27日08:00
华大智造2025年三季报业绩交流会
2025年10月27日08:30
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2025年10月27日08:30
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广日股份2025年三季报交流解读
2025年10月27日10:00
欧普康视2025年三季报业绩交流会
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2025年10月27日11:00
健康元2025年三季报电话会
2025年10月27日13:30
赤子城科技25年三季度经营数据交流
2025年10月27日14:00
安踏体育2025Q3经营情况交流会
2025年10月27日17:00
安徽合力2025年三季报业绩交流会
2025年10月27日19:00
生物股份2025年三季报业绩交流会
2025年10月27日19:30
云图控股2025年三季报业绩交流
2025年10月27日20:00
重卡行业更新：高质量增长持续，持续重点推荐
2025年10月27日20:00
华丰科技2025三季报业绩交流
2025年10月27日21:00
中熔电气2025年三季报业绩交流会
2025年10月28日08:45
回天新材2025年三季报业绩交流会
2025年10月28日09:00
塔牌集团2025年三季报业绩交流会
2025年10月28日09:00
华润双鹤2025年三季度业绩说明会
2025年10月28日10:00
恒立液压2025年三季报业绩交流会
2025年10月28日10:00
道道全2025年三季报电话交流会
2025年10月28日15:00
申通快递2025年三季报业绩交流会
2025年10月28日15:30
怡合达2025年三季报业绩交流会
2025年10月28日16:30
中信证券2026年资本市场年会
2025年11月11日-13日
