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【广发如是说】系列围绕最新市场热点，传递广发研究观点。本期关于：二十届四中全会。
中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议于2025年10月20日至23日在北京举行。10月23日，通过《中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议公报》。全会听取和讨论了习近平受中央政治局委托所作的工作报告，审议通过了《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》。广发总量及行业团队围绕二十届四中全会精神及相关细节带来联合解读。
核心观点
宏观：四中全会公报关键细节研读
从“十五五”规划时间表来看，有几个重要坐标：一是今年7月底政治局会议确定召开二十届四中全会研究“十五五”规划建议，并对“十五五”期间的内外部环境、主要目标、指导思想等做了基本定调；二是10月下旬召开四中全会，研究并发布中央关于“十五五”规划的建议，会后发布四中全会公报；三是按照惯例在会后不久会公布中央关于“十五五”规划的建议稿，它是“十五五”规划编制的指导性文件；四是2026年3月份的两会按惯例将审议并对外发布“十五五”规划《纲要》。
10月23日的四中全会公报在主体内容上包括两大部分，第一部分是总括：涵盖过去五年工作总结、“十五五”期间的发展环境、主要任务和指导思想、“十五五”期间的经济和社会发展目标；第二部分是具体思路，涵盖现代化产业体系、科技创新、扩大内需、深化改革、扩大开放、农业现代化、区域战略、文化创新、民生保障、绿色转型、安全体系、国防建设等十二个段落。
2025年10月23日，中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议通过《中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议公报》。全会听取和讨论了习近平受中央政治局委托所作的工作报告，审议通过了《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》。
关于“十五五”期间的发展目标，公报概括为“高质量发展取得显著成效，科技自立自强水平大幅提高，进一步全面深化改革取得新突破，社会文明程度明显提升，人民生活品质不断提高，美丽中国建设取得新的重大进展，国家安全屏障更加巩固”。公报一般不会涉及具体的GDP量化目标，如果有五年规划的GDP目标，一般在后续的更为详细的“纲要”文件中。同时公报指出，在此基础上再奋斗五年，即至2035年要达到的目标，包括人均国内生产总值达到中等发达国家水平。
关于现代化产业体系，需要注意的细节有二：一是公报指出“保持制造业合理比重，构建以先进制造业为骨干的现代化产业体系”，这一思路是一贯的和连续的，二十届三中全会就指出要“建立保持制造业合理比重投入机制”。今年5月习近平总书记在河南考察时强调，制造业是国民经济的重要支柱，推进中国式现代化必须保持制造业合理比重。二是新增“航天强国”，显示出对于航天科技发展的重视，加快航天科技的发展对于引领科技创新、建设创新型国家具有重要意义。三是公报指出“要优化提升传统产业，培育壮大新兴产业和未来产业，促进服务业优质高效发展，构建现代化基础设施体系”，和十九届五中全会公报对照，本次公报关于优化提升“传统产业”、培育壮大“未来产业”的部分属于新增。
关于科技创新，需要注意的两个细节是“抓住新一轮科技革命和产业变革历史机遇”、“要加强原始创新和关键核心技术攻关”。“原始创新”是相对于二次创新而言的，是指在科学发现、技术发明、产业创新领域，获得前所未有的突破，从而对这一领域的发展方向形成奠基性的、引领性的贡献。这与现代化产业体系对于“未来产业”的重视是一脉相承的。我们理解，目前处于新一轮技术革命的关键历史阶段，加强“原始创新”将有助于中国在全球科技创新中建立先行优势。
关于扩大内需，需要注意的细节是“以新需求引领新供给，以新供给创造新需求”、“促进消费和投资、供给和需求良性互动”，作为对照，十九届五中全会公报表述是“以创新驱动、高质量供给引领和创造新需求”；本次会议更加注重需求和供给的相互作用、消费和投资之间的平衡关系，这有利于供求平衡。
关于深化改革和扩大开放，需要注意的细节一是“更好发挥经济体制改革牵引作用”。我们知道，三中全会提出300多项改革举措，时间表是“到二〇二九年中华人民共和国成立八十周年时，完成本决定提出的改革任务”，这意味着“十五五”期间是改革推进较为密集的时段，财税体制改革、要素市场化改革、科技创新体制改革等都是看点。二是“稳步扩大制度型开放，维护多边贸易体制”，这也是近年面对外部关税等逆全球化现象时，我国的基本政策方针和应对策略。从今年出口特征来看，尽管有外部关税，但中国对欧洲、东盟、非洲、拉美出口均保持着较快增长。
关于区域战略，需要注意的细节之一是较十九届五中全会公报新增“发挥重点区域增长极作用”，这意味着“十五五”时期将更重视挖掘和培育特定区域的引领和辐射能力，通过打造一批区域“火车头”，带动全国经济发展；细节之二是新增“加强海洋开发利用保护”，展现出对海洋经济的重视。
关于三农和民生，需要注意的细节之一是“推动农村基本具备现代生活条件”，这意味着在基础设施、公共服务、人居环境等方面，未来农村具备进一步完善的空间；细节之二是“推动房地产高质量发展”。房地产放在民生部分和防风险部分，在政策侧重点上是有很大不同的，意味着推动高品质住房建设、加快存量旧房改造更新、完善住房保障体系等民生属性的方向具有更大发展空间。
关于绿色发展、安全体系、国防建设，需要注意的细节之一是“加快建设新型能源体系，积极稳妥推进和实现碳达峰”，中国在2020年提出“力争2030年前二氧化碳排放达到峰值，努力争取2060年前实现碳中和”的双碳目标，“十五五”末是实现碳达峰的关键时点。细节之二是“加强重点领域国家安全能力建设”，我们理解粮食安全、能源安全、矿产资源安全、关键产业链安全等均属于重要领域。
关于今年年内下一时段的工作部署，会议强调“坚决实现全年经济社会发展目标”，以及“着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，稳住经济基本盘”，会议指出“宏观政策要持续发力、适时加力”，“落实好企业帮扶政策，深入实施提振消费专项行动”。我们理解，前三季度实际GDP同比增长5.2%为全年实现5%的目标打下良好基础，但三季度单季4.8%、投资和消费放缓较快的特征意味着四季度仍需巩固需求端。从企业帮扶、提振消费等政策方向来看，短期重点仍是发挥好既有政策的效果。
风险提示：外部经济和金融环境变化超预期；大宗商品或地缘政治风险加大；特定行业关税影响超预期；国内固定资产投资增速短期下行较快；地产销售和投资增速存在压力；对部分领域政策精神理解不透彻和不到位。
相关报告：《广发宏观：四中全会公报关键细节研读》2025-10-23；作者：郭磊 S0260516070002
宏观：投资补短板：观测四季度和明年经济的关键线索
中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议，于2025年10月20日至23日在北京举行。全会听取和讨论了习近平受中央政治局委托所作的工作报告，审议通过了《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》。习近平就《建议（讨论稿）》向全会作了说明。全会提出了“十五五”时期经济社会发展的主要目标：高质量发展取得显著成效，科技自立自强水平大幅提高，进一步全面深化改革取得新突破，社会文明程度明显提升，人民生活品质不断提高，美丽中国建设取得新的重大进展，国家安全屏障更加巩固。在此基础上再奋斗五年，到二〇三五年实现我国经济实力、科技实力、国防实力、综合国力和国际影响力大幅跃升，人均国内生产总值达到中等发达国家水平，人民生活更加幸福美好，基本实现社会主义现代化。
10月24日，中共中央举行新闻发布会，介绍和解读党的二十届四中全会精神。中央财办分管日常工作的副主任、中央农办主任韩文秀表示：《建议》参照以往惯例，主要提出定性目标，具体的定量指标和重大工程项目将在“十五五”规划《纲要》中予以明确。国家发展改革委党组书记、主任郑栅洁表示：产业方面，就是建设现代化产业体系。《建议》明确把“建设现代化产业体系，巩固壮大实体经济根基”摆在战略任务的第一条，部署了4方面重点任务，可以从“固本升级、创新育新、扩容提质、强基增效”这4个方面来把握。市场方面，就是建设强大国内市场。《建议》提出坚持扩大内需这个战略基点，部署了3方面重点任务，抓好贯彻落实，要把握好“拓展增量、提升效益、畅通循环”这三个关键。其中，推动重点产业提质升级，初步估计未来5年会新增10万亿元左右的市场空间。培育壮大新兴产业和未来产业，未来10年将再造一个中国高技术产业。注重新型城镇化，预计“十五五”时期建设改造地下管网新增投资需求超过5万亿元。
10月24日，中国人民银行党委书记、行长潘功胜主持召开党委会议，传达学习习近平总书记在党的二十届四中全会上的重要讲话和全会精神，落实主要金融单位学习贯彻党的二十届四中全会精神会议要求，研究部署贯彻落实举措。会议强调，要健全覆盖全面的宏观审慎管理体系和系统性金融风险防范处置机制。从宏观、逆周期和防传染的视角，强化系统性金融风险的监测、评估和预警，不断拓展宏观审慎管理覆盖范围。拓展丰富中央银行宏观审慎和金融稳定功能，维护股市、债市、汇市等金融市场平稳运行。继续会同有关部门做好支持地方中小金融机构、地方政府融资平台债务、房地产市场风险化解工作，严肃财经纪律、市场纪律和监管规则，防范道德风险。健全金融稳定保障体系，加快推进金融立法。
10月24日，中国证监会党委书记、主席吴清主持召开党委（扩大）会议，认真传达学习党的二十届四中全会精神，按照金融系统学习贯彻党的二十届四中全会精神会议的工作要求，研究部署贯彻落实举措。会议强调，要着力增强资本市场的韧性和抗风险能力。培育和发展高质量的上市公司群体，完善“长钱长投”的市场生态，加强长效化稳市机制建设，持续夯实市场稳定的内在基础。
2026年是“十五五”首年。五年计划首年项目需要落地，投资一般较为活跃，像今年前三季度这样负增长的概率较低。从四中全会公报来看，“以新需求引领新供给，以新供给创造新需求”、“促进消费和投资、供给和需求良性互动”为代表的表述变化显示政策更加重视总需求和总供给的正循环；“优化提升传统产业，培育壮大新兴产业和未来产业，促进服务业优质高效发展，构建现代化基础设施体系”也更具广谱性。
风险提示：高频预测模型构建基于历史数据，可能在未来有较大经济冲击或者市场改变时并没有很强的样本外超额效果；中东地缘政治局势升级、国内地产压力短期超预期等。
相关报告：《投资补短板：观测四季度和明年经济的关键线索：宏观周度述评系列（2025.10.13-10.18）》2025-10-26；作者：郭磊 S0260516070002；陈礼清 S0260523080003；陈嘉荔 S0260523120005；钟林楠 S0260520110001；吴棋滢 S0260519080003；王丹 S0260521040001；贺骁束 S0260517030003；文永恒 S0260524080007
策略：十五五学习体会：由“守”转“攻”，有利于AH长期走牛
将十五五精神与十四五对比，我们感受到最直接的变化是：由守转攻。十四五主要基调是防守：核心提法包括底线思维、化解风险、供给侧结构性改革；十五五主要基调是进攻：核心提法包括积极求变、续写经济快速发展新篇章、高水平科技自立自强、新供给。其中，“以经济建设为中心”的表述再次回归，这一词汇上次出现在重要会议，还要追溯到2022年的二十大报告。
整体而言，四中全会公报的基调降低了收缩政策或者紧缩政策的可能性，很大程度消除了行业和整体的长尾风险，非常有利于2026年继续展开AH牛市。
如何把握下一个五年的风口？关注明年的十五五战略新兴产业规划。我们比对了十二五、十三五、十四五的战略新兴产业方向，三段期间政策重视度较高的板块分别是：十二五时期的生物医药；十三五时期的5G、动力电池；十四五时期的半导体、工业机器人、新能源与新能源车。
从过去几轮五年战略性产业规划来看，如果政策着墨较高的方向恰好处于自身技术/产品爆发的产业周期中，那么自上而下政策进一步提纲挈领，则会加快产业发展的趋势（比如十二五时期的环保、十三五时期的芯片、十四五时期的新能源汽车）；而如果五年战略性产业规划提到的战略产业，自身还处于萌芽期、刚起步的发展阶段，市场短期可能会基于五年产业规划进行主题投资，但缺乏产业发展的配合、板块的延展性和持续性都欠佳。
展望十五五战略新兴产业方向，预计核心主线依然围绕自身产业趋势有重大变化的AI产业链、创新药等方向展开，主题性机会关注本次《建议》提到的量子科技、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能等。
风险提示：地缘冲突超预期；全球流动性趋紧；稳增长政策不及预期等。
相关报告：《十五五学习体会：由“守”转“攻”，有利于AH长期走牛——周末五分钟全知道（10月第4期）》2025-10-26；作者：刘晨明 S0260524020001；郑恺 S0260515090004；倪赓 S0260519070001
地产：四中全会“推动地产高质量发展”，关注行业信用环境变化
四中全会“推动地产高质量发展”，关注行业信用环境变化。本周四中全会召开，会议公报中明确“健全社会保障体系，推动房地产高质量发展”；本周地方政策主要聚焦住房补贴、公积金放松和城市更新等方面。中央政策方面，二十届四中全会于10月23日闭幕，会议公报中明确“健全社会保障体系，推动房地产高质量发展”。在10月24日中共中央举行的新闻发布会中，中央财办分管日常工作的副主任、中央农办主任韩文秀介绍，《建议》明确“十五五”时期经济社会发展主要目标，主要包括七个方面：一是高质量发展取得显著成效，二是科技自立自强水平大幅提高，三是进一步全面深化改革取得新突破，四是社会文明程度明显提升，五是人民生活品质不断提高，六是美丽中国建设取得新的重大进展，七是国家安全屏障更加巩固。
风险提示：基本面不及预期；融资收紧；供给侧改革出清影响情绪等。
相关报告：《房地产及物管行业25年第43周报：四中全会“推动地产高质量发展”，关注行业信用环境变化》2025-10-26；作者：郭镇 S0260514080003；邢莘 S0260520070009；谢淼 S0260522070007；李怡慧 S0260524040001；辛恬 S0260524080001；胡正维 S0260524080002
非银：十五五规划资本市场高质量发展，板块业绩弹性有望催化
10月24日上午10时，中共中央举行新闻发布会，介绍和解读党的二十届四中全会精神。会上审议通过了《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》，成为指导"十五五"时期经济社会发展的纲领性文件。《建议》共15个部分、61条，分为三大板块：第一板块是总论，主要阐述“十四五”时期我国发展取得的重大成就、抓好“十五五”时期经济社会发展的重大意义和总体要求。第二板块分领域部署了“十五五”时期的战略任务和重大举措。第三板块主要部署坚持和加强党中央集中统一领导，推进社会主义民主法治建设等任务。
党的二十届四中全会结束后，中国人民银行和中国证监会等金融监管部门迅速召开会议，传达学习全会精神，并结合部门职责制定了具体的贯彻落实举措。这些举措聚焦于货币政策调控、金融风险防控、资本市场改革等重点领域，为"十五五"时期金融支持实体经济指明了方向。央行提出五大方向，强调在加强党的领导基础上，将完善货币政策框架与汇率机制，健全宏观审慎管理以防范化解重点领域风险，深化金融供给侧改革聚焦“五篇大文章”，并推进高水平金融开放与人民币国际化。同步聚焦资本市场改革，证监会部署五项任务，包括提升市场韧性与抗风险能力、增强制度包容性以服务科技创新、强化“零容忍”监管、推动双向开放，以及加强监管队伍建设，共同构建更具活力和韧性的金融生态。
“十五五”规划将在产业、科技与市场建设等多领域同步推进，金融体系作为关键支撑，其资源配置与风险化解功能的有效发挥，将成为衔接国家蓝图与资本市场机遇的核心桥梁。
产业方面，《建议》明确把“建设现代化产业体系，巩固壮大实体经济根基”摆在战略任务的首位，从“固本升级、创新育新、扩容提质、强基增效”这4个方面来把握。金融体系可沿这四大路径精准发力，针对传统产业升级，可通过技改专项贷款、转型升级债券及并购金融等工具，支持重点行业提质增效；针对新兴产业孵化，需构建覆盖企业全生命周期的投融资体系，以政府基金与创投支持初创，以知识产权质押与科技保险破解成长期融资瓶颈，并借力IPO与再融资助力成熟期发展；针对现代服务业“扩容提质”和现代化基础设施“强基增效”，将创新推广应收账款质押、供应链金融及基础设施REITs等模式，有效盘活资产并推动产业向价值链高端攀升。
科技创新方面，《建议》提出，中国式现代化要靠科技现代化作支撑，一是加强原始创新和关键核心技术攻关，二是推动科技创新和产业创新深度融合，三是一体推进教育科技人才发展，四是深入推进数字中国建设。《建议》明确了四大方向，金融体系可据此展开多层次协同配合，针对关键核心技术攻关，将重点通过研发贷款、科技债券和专项投资基金强化对芯片、基础软件等“卡脖子”领域的长期资金支持；针对科技创新和产业创新深度融合，着力优化资金结构、提升配置效率，借助科技企业“白名单”、知识产权证券化与科创债券等工具促进知识资本与产业资本融合；针对科技人才建设与深入推进数字中国建设，可发展“人才贷”、“人才基金”及跟投机制，直接赋能领军人才及团队开展创业与成果转化；在数字基建与产业发展方面，则需创新数据资产质押融资、扩大数字基建REITs试点，并为核心技术企业开辟便捷的上市融资通道，构建起服务于人才创新与数字转型的两大金融支柱。
市场方面，强大国内市场是中国式现代化的战略依托。《建议》提出坚持扩大内需这个战略基点，部署了3方面重点任务，要把握好“拓展增量、提升效益、畅通循环”这三个关键。对此，金融体系可精准对接并提供支撑。针对拓展增量，通过发展消费金融、丰富消费信贷产品，并创新运用开发性金融、消费类基础设施REITs等工具，为消费扩容与重大工程项目提供资金，激活内需潜能；针对提升效益，借助优化政府投资结构、提高民生类投资比重等政策指引，发挥绿色金融、普惠金融等服务效能，引导更多金融资源精准配置于民生与短板领域，提升资本综合效益；最后，针对畅通循环，通过发展供应链金融、探索数据资产质押融资等模式，并积极参与统一市场监管与信用体系建设，助力破解市场壁垒，促进商品与要素高效流通，服务全国统一大市场形成。
展望“十五五”，中国产融结合将呈现四大趋势：金融结构更趋均衡，资本市场改革将提升直接融资比重，增强对创新经济的服务能力；产融结合更加精准，聚焦“五篇大文章”推动金融资源向关键领域精准配置；风险防控更为系统，宏观与微观审慎监管相结合筑牢金融安全网；双向开放持续深化，通过制度型开放提升中国金融市场的国际竞争力与规则话语权。
风险提示：资本市场大幅波动、行业竞争加剧、行业政策变动等。
相关报告：《非银金融行业：十五五规划资本市场高质量发展，板块业绩弹性有望催化》2025-10-26；作者：陈福 S0260517050001；严漪澜 S0260524070005；唐关勇 S0260525070004
环保：“十五五”低碳时代，看好固废、循环再生
二十届四中全会召开，再次强调加快经济社会发展全面绿色转型。中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议，于2025年10月20日至23日在北京举行，10月23日公报发布，再次强调加快经济社会发展全面绿色转型，建设美丽中国。牢固树立和践行绿水青山就是金山银山的理念，以碳达峰碳中和为牵引，协同推进降碳、减污、扩绿、增长，筑牢生态安全屏障，增强绿色发展动能。要持续深入推进污染防治攻坚和生态系统优化，加快建设新型能源体系，积极稳妥推进和实现碳达峰，加快形成绿色生产生活方式。
此外本次会议审议通过了《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》，国家发展改革委郑栅洁主任介绍和解读党的二十届四中全会精神并答记者问中提到，习总书记上个月向全世界宣布了中国新一轮国家自主贡献目标，此次《建议》提出加快全面实现绿色转型要以碳达峰碳中和目标为牵引，加快推进4方面举措：（1）加快构建实施碳排放总量和强度双控制度，稳步实施地方碳考核、行业碳管控、企业碳管理、项目碳评价、产品碳足迹等制度；（2）加快能源绿色低碳转型；（3）加快产业结构绿色低碳转型，“十五五”时期，力争建成100个左右国家级零碳园区；（4）加快生产生活方式绿色低碳转型，大力发展循环经济，力争到2030年，大宗固废年利用量达到45亿吨左右。我国推动碳中和的决心、力度不变下，看好绿色转型时代下环保产业的发展机遇，尤其重视可再生能源之一的垃圾焚烧以及循环利用下的生物柴油、垃圾分类、再生塑料等方向。
风险提示：订单和新业务布局低预期，政策变动风险，分红低预期。
相关报告：《环保行业深度跟踪：“十五五”低碳时代，看好固废、循环再生》2025-10-26；作者：郭鹏 S0260514030003；陈龙 S0260523030004；荣凌琪 S0260523120006；陈舒心 S0260524030004
环保：化债政策持续加码，重视高股息方向
化债持续推进，重点强调清欠企业应收账款、解决PPP问题。中共中央第二十届第四次全体会议于10月20日至23日在北京召开，此次主要议程是研究关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议。化债依然是政策的重点方向。截至今年8月底一次性增加的6万亿元专项债务限额已累计发行4万亿元，占总额度的66.7%。各地置换以后，债务平均利息成本降低超2.5个百分点，节约利息支出超过4500亿元。年初至今的主要增量化债政策一是专门安排一部分专项债额度，用于消化企业拖欠款，是单独新增的专门额度；二是允许地方债支持存量PPP项目中与政府有关的建设成本。环保作为地方政府隐债的组成之一，化债政策的持续推动将有效改善行业报表及现金流。
风险提示：政策变动风险，分红率不及预期风险，回款不及时风险。
相关报告：《环保行业化债跟踪：化债政策持续加码，重视高股息方向》2025-10-21；作者：郭鹏 S0260514030003；陈龙 S0260523030004；荣凌琪 S0260523120006；陈舒心 S0260524030004
建筑：锚定科技和安全，“十五五”建筑板块有哪些投资机会？
根据新华网，中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议，于2025年10月20日至23日在北京举行。全会听取讨论并审议通过《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》（下文简称“《建议》”）。全会充分肯定党的二十届三中全会以来中央政治局的工作，高度评价“十四五”时期我国发展取得的重大成就。总体目标看，实现“高质量发展取得显著成效，科技自立自强水平大幅提高，进一步全面深化改革取得新突破，社会文明程度明显提升，人民生活品质不断提高，美丽中国建设取得新的重大进展，国家安全屏障更加巩固。”宏观政策方面，强调“要持续发力、适时加力，落实好企业帮扶政策，深入实施提振消费专项行动，兜牢基层“三保”底线，积极稳妥化解地方政府债务风险”。
二十届四中全会提出“十五五”七大总体目标，锚定科技、安全、出海，看好建筑行业相关投资机会。七大总体目标“高质量发展取得显著成效，科技自立自强水平大幅提高，进一步全面深化改革取得新突破，社会文明程度明显提升，人民生活品质不断提高，美丽中国建设取得新的重大进展，国家安全屏障更加巩固。”
“十五五”-安全：推进国家安全体系和能力现代化，建设更高水平平安中国。会议要求要健全国家安全体系，加强重点领域国家安全能力建设。结合区域战略和下游景气度，当前重视（1）资源安全、能源安全领域投资机会，关注民爆矿服、煤化工、粮食仓储物流、核电&核聚变、能化工程、海洋经济标的；（2）川渝、新疆、西藏、东北等沿边沿疆、区域协调发展重点区域建筑国企。
“十五五”-科技：建设现代化产业体系，加快高水平科技自立自强，引领发展新质生产力，打造万亿新型支柱产业，首提航天强国。《建议》提出打造新兴支柱产业，加快新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业集群，催生出数个万亿级甚至更大规模市场；推动量子科技、生物制造、氢能与核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信(6G)等前沿未来产业成为新经济增长点。重视科技下游资本开支，重点关注半导体洁净室、低空经济、航空航天、氢能及核聚变、通信算力服务等相关投资机会。
“十五五”-出海：积极扩大自主开放，推动贸易创新发展，拓展双向投资合作空间，高质量共建“一带一路”。我国对外直接投资流量波动增长，国内企业出海提速。建筑出海大趋势下需持续重视国际工程、专业工程（钢结构、能化工程）等投资机会。
风险提示：宏观经济环境波动；行业景气度下行；资金到位不及预期。
相关报告：《建筑行业周报：锚定科技和安全，“十五五”建筑板块有哪些投资机会？》2025-10-26；作者：耿鹏智 S0260524010001；尉凯旋 S0260520070006；乔钢 S0260524100001
军工：高质量推进国防和军队现代化，新兴产业景气可期
高质量推进国防和军队现代化。据新华社10月23日新闻，四中全会公报发布，提出，如期实现建军一百年奋斗目标，高质量推进国防和军队现代化…边斗争、边备战、边建设，加快机械化信息化智能化融合发展…。新质力呈景气向上态势，关注如低空经济、航空航天、量子科技、核聚变能等。根据央视新闻，《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》提出打造新兴支柱产业，加快新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业集群发展；前瞻布局未来产业，推动量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等成为新的经济增长点。
风险提示：装备列装及交付低预期；政策调整；价格波动风险等。
相关报告：《国防军工行业：高质量推进国防和军队现代化，新兴产业景气可期》2025-10-26；作者：孟祥杰 S0260521040002；吴坤其 S0260522120001；邱净博 S0260522120005；邵艺阳 S0260525060005
化工：美加码制裁支撑油价，十五五再提生物制造等新质生产力
十五五再提生物制造等新质生产力。据央视新闻公众号资料，10月23日，二十届四中全会顺利召开并审议通过了《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》。《建议》提出推动重点产业提质升级，巩固提升化工、机械、造船等行业在全球产业分工中的地位和竞争力；同时《建议》提出打造新兴支柱产业，加快新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业集群发展；前瞻布局未来产业，推动量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等成为新的经济增长点。
风险提示：宏观层面：宏观经济下行，相关化工品的需求萎缩；行业层面：大宗原材料价格剧烈波动等；公司层面：项目进展不及预期等。
相关报告：《基础化工行业：美加码制裁支撑油价，十五五再提生物制造等新质生产力》2025-10-26；作者：吴鑫然 S0260519070004；曲尚浩 S0260525070003
金材：黄金超跌待反弹，铜铝震荡上行
工业金属与钢铁：国内外宏观情绪改善，工业金属价格上行阻力减弱，看好铜铝板块上涨。铜：“十五五”规划支撑内需预期，美国通胀低于预期，年内美联储降息的确定性再提升，避险情绪明显缓和。铜供给紧张，预计铜价继续上涨，良好的三季度业绩支撑板块上行。
风险提示：宏观经济修复不及预期；金属下游需求不及预期；相关矿山供应超预期；美联储降息节奏低于预期；稀土指标等政策的不确定性。
相关报告：《金属及金属新材料行业周报：黄金超跌待反弹，铜铝震荡上行》2025-10-26；作者：宫帅 S0260518070003；王乐 S0260523050004；陈琪玮 S0260524040003
