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（来源：浙商证券研究所）
【浙商中小盘 钟凯锋】中润光学（688307）：公司是国内大倍率变焦镜头龙头，把握无人机/具身智能/智能拍摄等新领域机会，业绩有望超预期。
【浙商医药 王班/吴天昊/司清蕊】看好医疗器械在创新加速、出海加速下的长期成长性。
【浙商宏观 李超/林成炜/廖博/潘高远/费瑾/王瑞明/陈冀/祁星】三季度增速放缓但全年目标无忧。
1、大势：
10月21日上证指数上涨1.36%，沪深300上涨1.53%，科创50上涨2.81%，中证1000上涨1.45%，创业板指上涨3.02%，恒生指数上涨0.65%。
2、行业：
10月21日表现最好的行业分别是通信（+4.9%)、电子（+3.5%)、建筑装饰（+2.36%)、综合（+2.29%)、房地产（+2.25%)，表现最差的行业分别是煤炭（-1.02%)、食品饮料（+0.23%)、交通运输（+0.29%)、美容护理（+0.31%)、银行（+0.33%)。
3、资金：
10月21日全A总成交额为18926.93亿元，南下资金净流入11.71亿港元。
02 重要推荐
【浙商中小盘 钟凯锋】中润光学（688307）公司深度：大倍率变焦国内龙头，点睛无人机+移动机器人新领域
1、中小盘-中润光学（688307）
2、推荐逻辑：
公司是国内大倍率光学变焦镜头领导品牌。下游产品从传统数字安防领域，向无人机/智能机器人等新领域拓展。行业规模扩大+国产替代市占率提升，有望推动公司业绩翻倍增长。
1）超预期点：
与众不同的观点：市场认为，下游新产品对光学镜头行业的催化只是“昙花一现”，难以推动行业长期增长。我们认为，光学镜头市场长期看好，主要原因：
①进口替代：光学镜头全球知名厂商主要来自德国、日本、中国台湾等国家和地区，中国光学镜头起步相对较晚。从创新能力看，公司核心技术源自日本木下光学，其具备40年以上的镜头研发历史，为松下、理光、滨松光电、CBC等国际知名企业提供光学相关技术开发服务，业内资深、国内鲜有。且公司在大倍率变焦产品上已形成差异化竞争力。从客户结构看，AI、无人机、智能机器人等新产品兴起，出现一大批优秀的国内企业，例如大疆等，公司深度绑定下游大客户，有望随着下游大客户不断开拓市场，加快光学镜头国产替代进程。
②市场规模：光学镜头从最初应用于显微镜/望远镜领域，到数码像机、智能手机、数字安防等领域的兴起而放量，已经过百余年发展。在此过程中，下游产品的应用场景、技术特点等差异，不断推动光学镜头的技术迭代，行业在变但镜头一直在发展，可以说是“铁打的镜头，流水的下游”。光学镜头作为机器视觉的核心硬件，有望持续不断拓展更多超预期的应用场景，扩大市场规模。
2）驱动因素：
下游无人机/智能机器人/拍摄等新领域快速增长；公司凭借技术实力提升市场份额；新应用领域推动镜头技术发展，产品设计环节价值量提升。
3）目标价格：66.27元/股
4）盈利预测与估值：
预计2025-2027年公司营业收入为660/1170/1645百万元，营业收入增长率为45%/77%/44%，归母净利润为64/168/254百万元，归母净利润增长率为19%/164%/51%，每股盈利为0.72/1.89/2.86元，PE为52/20/13倍。
3、催化剂：
公司市占率提升；无人机/智能机器人等需求放量；光学镜头应用领域拓展。
4、风险因素：
技术迭代风险；市场竞争加剧风险；国际贸易摩擦风险。
报告日期：2025年10月21日
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03 重要观点
【浙商宏观 李超/林成炜/廖博/潘高远/费瑾/王瑞明/陈冀/祁星】宏观深度报告：9月经济：增速放缓但目标无忧
1、所在领域：宏观
2、核心观点：
往后展望，预计四季度经济增速小幅下行至4.7%，全年增速前高后低，但实现5%左右的增长目标难度不大。
1）市场看法：
市场预计四季度仍有增量刺激政策。
2）与市场差异：
大的增量政策或将蓄势明年，以求明年一季度经济实现开门红。
3、风险提示：
地缘冲突扩大化驱动我国产能过剩化解，使得中国经济意外上行；政策落地不及预期。
报告日期：2025年10月20日
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04 重要点评
【浙商医药 王班/吴天昊/司清蕊】医疗器械行业深度：中美对比，创新出海
1、主要事件：
中美对比，创新出海。
2、简要点评：
看好医疗器械在创新加速、出海加速下的长期成长性。
3、投资机会、催化剂与投资风险：
1）投资机会：
中美对比未来展望，看好创新及出海主线。创新方向看好心脏介入及生物材料、神经调节、肿瘤诊疗及手术机器人等方向，推荐联影医疗、微电生理、美好医疗、奕瑞科技、微创医疗、微创脑科学、新华医疗等；出海方向看好血透、电生理、心脑血管介入、骨科、医疗设备以及向高值耗材切换的低值耗材企业，推荐南微医学、爱康医疗、微电生理、维力医疗、迈瑞医疗、联影医疗等。
2）催化剂：
降价边际温和&招标恢复；创新产品上市加速；海外拓展加速。
3）投资风险：
国内外政策变动的风险；行业竞争加剧的风险；新品商业化不及预期的风险。
报告日期：2025年10月21日
报告详情：
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