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行业时事
【固收 | 李清荷】关税扰动下的信用债表现
【金融 | 许旖珊】越秀资本(000987)：9M25业绩预告点评：新能源高增、投资回暖助推三季度利润新高，股权重估增厚业绩
行业时事
固收 | 李清荷
关税扰动下的信用债表现
信用债周度复盘及策略
本周（2025年10月9日-2025年10月11日）为国庆假期后的第一周，债券市场经历三个交易日，市场以消化假期信息为主，此外，北京时间周五晚特朗普相关表态显示关税扰动再现端倪，引发全球多数资产避险情绪，周六银行间市场交易日也对此进行明显定价。
全周来看，3Y期AAA级中短期票据、城投债、地产债及3Y期AAA-银行二级资本债收益率分别下行2.88BP、4.52BP、4.84BP、7.78BP至1.99%、2.00%、1.99%、2.00%。
机构行为方面，股份行、城商行、券商延续净卖出，基金、货基、保险、理财、其他产品延续净买入，大行由此前的净买入转为净卖出，机构主要交易品种期限集中于1Y以内及1-3Y品种。
信用债ETF方面，本周，信用债ETF均收红，短融ETF、科创债ETF银华等规模流出相对较多，但整体来看信用债ETF规模未出现较大变化。
信用债投资策略执行方面
本周市场重点聚焦关税再次扰动，结合四月扰动市场表现及当前市场，预计本次扰动后市场将较快回归原有逻辑。此次扰动前，信用债市场收益率运行至高位，从此次扰动后本周六银行间市场表现来看，各品种信用债收益率虽有下行但仍较高。下周可静候信用债收益率回调后进行配置，对负债端稳定的机构，仍推荐先进场，对于负债端压力相对较大的机构，可稍做等待。具体品种方面,2Y/3Y&AA/AA(2)城投、3Y&AAA/AAA-银行次级债可重点关注。
关税扰动下的信用债表现
信用债主要品种收益率在4月扰动后首个交易日大幅下行，后续仅少数品种持续下行，但下行幅度相对有限。
信用债主要品种利差在4月扰动后前两个交易日均收窄，一周后出现分化，长期限品种信用利差多数走阔。
非金信用债净买入方面，扰动后首个交易日成交略有放量，基金为主要买入机构，银行普遍采取卖出策略。
二永净买入方面，扰动后首个交易日成交略有放量，基金仍为主要买入机构，后期理财也买入一定量，银行普遍多采取卖出策略，第二个交易日后卖出大幅减少，保险、券商后期卖出较多二永。
各信用债ETF规模在四月中美扰动后普遍保持持续增长，从增速来看在第二周达到最大。
当前信用债所面临市场环境不同于四月的点主要在于此前由资金价格高企导致的收益率上行已明显改善，而当前信用债市场更面临投资者风险偏好变化。预计下周周内信用债市场也将较快完成对本次扰动的定价，结合下行前市场对中短端信用品种的偏好，预计长期限信用债收益率及利差上行会更快。结合机构在此前已经历较长时间较高的收益率，本周六下行预计会带来一定止盈情绪，推动信用债收益率水平抬升。
风险提示：政策变化超预期、机构行为超预期变化、美国基本面及政策超预期。
相关研报：《关税扰动下的信用债表现》2025.10.15
金融 | 许旖珊
越秀资本(000987)：9M25业绩预告点评：新能源高增、投资回暖助推三季度利润新高，股权重估增厚业绩
事件：越秀资本披露2025年前三季度业绩预告，好于预期。9M25公司实现归母净利润29.2~30.9亿元/yoy+70%~+80%，9M25公司实现扣非净利润14.1~15.8亿元/yoy+18%~+32%。
新能源业务稳步发展+资本市场繁荣下投资收益高增，助推越秀资本三季度业绩创历史新高。2025年以来公司积极把握资本市场稳健发展机遇，中信证券、越秀产投等投资业务收益同比高增；同时公司加速绿色转型，前三季度新能源业务发电量随装机容量持续增长、经营效益不断提升；单季度业绩看，3Q25公司实现归母净利润13.6~15.4亿元/yoy+94%~+118%。
长股投会计核算变更贡献非经常性损益为业绩高增主因，计提减值拖累扣非利润表现。24年来为加强业务协同、获取稳定投资收益，控股子公司广州资产、越秀产业投资持续增持北京控股、新天绿色能源；目前分别持有北京控股、新天绿色能源4.14%、4.97%股份，且通过委任董事参与董事会运作，对经营决策具有重大影响。根据规定，公司对此股权会计核算方法由交易性金融资产变更为长期股权投资，预计确认一次性收益20.2、3.0亿元，合计增加3Q25净利润11.8亿元。此外三季度公司对债权投资、长期应收款、应收款项等资产全面清查，预计9M25计提资产减值和信用减值14~16亿元（预计主要为AMC业务相关），减少9M25净利润7.2~8.2亿元，3Q25公司扣非净利润-1.4~0.3亿元/yoy-144%~-91%。
新能源业务保持高增，绿色转型升级稳步推进。1H25公司并表口径新能源电站发电总量78.1亿度，实现电费收入24.2亿元/yoy+123%；子公司越秀新能源1H25实现营业收入22.0亿元/yoy+122%，实现净利润5.2亿元/yoy+134%。后续公司将进一步围绕光伏、风电、储能等方向重点布局，推动新能源产品体系多元化发展，稳步推进绿电绿证交易；此外发挥绿色资产开发运营平台、绿色资产投资管理平台优势，提升电站运营效率和资产收益率，打造新能源基金产品矩阵、推动新能源资产周转和增值。
投资分析意见：公司绿色转型升级稳步推进，资本市场繁荣下投资业务回暖，预计全年业绩延续高增态势，给予强烈推荐评级。预计25-27E越秀资本归母净利润34.1亿元、36.7亿元、40.1亿元，同比+49%、+8%、+9%;当前收盘价对应25-27E动态PB为 1.23x、1.15x、1.07x，对应25-27E动态PE为 12.0x、11.2x、10.2x。
风险提示：经济下行压力增大；子公司经营不达预期；政策变动风险。
相关研报：《越秀资本(000987)：9M25业绩预告点评：新能源高增、投资回暖助推三季度利润新高，股权重估增厚业绩》2025.10.14
