Bloom Energy（BE）披露2025年Q4及全年业绩，并发布2026年经营指引。公司25年经营数据拐点已经出现，2026年收入、利润及现金流指引强劲，在手订单增长65%。SOFC需求向加州以外低电价地区扩散，工商业（C&I）客户快速增长。同时AI数据中心现场供电需求持续放量，公司产品原生适配800V架构、快速部署、未来对锂电池需求低等技术特点可能更有潜力。

摘要

业绩快速增长，盈利拐点明显。25Q4营收7.78亿美元，同比+35.9%；FY25营收20.24亿美元，同比+37.3%。25Q4 GAAP/Non-GAAP毛利率分别为30.8%/31.9%，同比略有下滑，主要系季度项目结构与确认节奏扰动；FY25维度毛利率仍稳定在30%+。25Q4 GAAP/Non-GAAP经营利润分别为0.88/1.33亿美元；FY25全年GAAP/Non-GAAP经营利润分别为0.73/2.21亿美元，Non-GAAP EPS全年显著转正。FY25经营性现金流净流入1.14亿美元，Q4单季净流入4.18亿美元，盈利质量与自我造血能力显著增强。

2026指引强劲，在手订单高增。公司给出2026年业绩指引：收入同比增长50%+、Non-GAAP毛利率32%+、自由现金流同比翻倍。公司2025年末总backlog约200亿美元（同比增长65%），其中产品backlog约60亿美元（同比增长140%）、服务backlog约140亿美元（增约46%），且新增产品订单100%绑定长期服务合同，后续业绩兑现确定性强。

SOFC适配800V架构，在数据中心供电方案中可能更有竞争力。BE管理层表示现在所有服务器出货已原生支持800V DC，无需高压交流变压器；同时目前在研发产品以快速跟随AI负载，未来可能对电池需求进一步降低。此外，公司产品部署快，25年收入有两位数比例来自快速接单-发货-部署模式。

部分公司进入全球供应体系，国内示范快速追赶。国内进入BE全球供应链体系的企业将迎来明确的业绩增量。三环集团：作为全球电子陶瓷龙头，公司供应的隔膜板是SOFC电堆的核心耗材，技术壁垒极高且深度绑定BE。春晖智控：其参股公司春晖仪表（拟收购至100%控股）很早与BE开展合作，供应温度传感器（份额约70%），在商业航天领域也已实现卫星解除装置（加热器）小批量出货。此外，国内SOFC示范项目也在快速追赶。

部分公司介绍见后文

具体盈利预测与投资建议，参见正式报告

风险提示：下游需求不及预期、产品降本不及预期、技术进步不及预期。

一、Bloom Energy业绩步入拐点，2026指引强劲

2025年业绩：

Bloom Energy 2月6日公告，2025年实现营收20.24亿美元，同比增长37.3%，创历史新高；增长动能来自AI数据中心需求与C&I（工商业）市场的持续放量。

盈利端，公司2025年GAAP经营利润0.73亿美元，较2024年提升0.50亿美元；Non-GAAP经营利润2.21亿美元，较2024年提升1.13亿美元，全年经营杠杆开始显著释放。

现金流方面，公司2025年实现经营性现金流+1.14亿美元，大幅提升，已连续多个季度保持正向自由现金流表现，盈利稳定兑现。

订单方面，公司截至2025年末总backlog约200亿美元，其中产品backlog约60亿美元（同比增约140%），服务backlog140亿美元（同比增约46%），当前订单结构呈现“产品+长期服务绑定”的特征（新增产品订单100%绑定长期服务合同），区域上向美国加州以外低电价地区全面扩散，商业和工业（C&I）客户积压订单同比增长超过135%。

2025Q4业绩：

25Q4单季实现营收7.78亿美元，同比+35.9%。

毛利率方面，25Q4 GAAP/Non-GAAP毛利率分别为30.8%/31.9%，同比回落主要与季度项目结构及确认节奏相关，但仍处于30%+的较高区间。

经营利润方面，25Q4 GAAP经营利润0.88亿美元、Non-GAAP经营利润1.33亿美元，同比持平。

现金流表现尤为突出，25Q4单季经营性现金流+4.18亿美元，反映交付与回款节奏改善对现金流的拉动。

公司2026年给了乐观的指引，预计营收增长50%以上达31-32亿美元，Non-GAAP经营性利润增长约100%达4.25-4.75亿美元。

公司在交流会中多次强调AI数据中心正在从“接入电网”转向“自带电力（Bring-your-own-power）”，Bloom Energy的SOFC方案因部署速度快、可靠性高，已成为核心选择之一，2025年收入里有两位数比例来自快速接单-发货-部署模式。技术方面SOFC优势也明显，所有服务器出货已原生支持800VDC，无需高压变压器，且可通过适配器在传统交流环境中部署；系统可应对快速负载波动，未来可能“不需要电池”。

二、重点公司介绍

春晖智控：BE 温度传感器核心供应商

春晖智控主营为流体控制阀及控制系统产品研发销售。拟收购的控股公司春晖仪表（现持有39%股权，拟全资控股）布局SOFC温度传感器。春晖仪表与BE合作近20年，份额7成以上，是其核心供应商，2025年1-9月SOFC相关订单已较24年全年增长100%。同时公司与国内相关厂商（如潍柴动力、三环集团等）展开合作。 同时公司布局商业航天，在卫星用加热器领域已实现小批量出货，壁垒深厚。

三环集团：BE隔膜板核心供应商，并布局系统

三环集团是 Bloom Energy 隔膜板的核心供应商，深耕 SOFC 材料超 20 年，具备全球领先的陶瓷基材料体系与规模优势。公司 2024 年完成 210 kW SOFC 示范系统验收，电效率提升至 65%，寿命通过 2000 小时测试，验证了国产电堆的可行性。依托电子陶瓷龙头地位和材料产业链协同，三环短期业绩受益于 Bloom 供应链，中长期有望借助国内 SOFC 示范和全球 SOFC 扩容实现放量。

壹石通：全产业链材料自制

壹石通长期布局 SOFC/SOEC，研发团队具备博士背景，掌握从粉体、电解质膜片到电堆组装的全链条工艺，关键材料完全自制，具备独特成本控制力。公司已建成 2 MW 中试线，公司固体氧化物电池(SOC)系统首个示范工程项目的第一个8kW级SOFC系统已完成安装及试运行，并进入最终调试优化阶段。根据当前进度，首个示范工程项目有望在2026年第二季度逐步投入运行。未来通过“示范项目—规模制造—客户验证”路径，有望在 3–5 年内率先实现百 MW 级产业化。

风险提示

1、下游需求不及预期：SOFC下游应用主要针对数据中心场景，若AI资本开支放缓将影响SOFC应用进度。

2、产品降本不及预期：SOFC处于发展初期，成本较高，生产工艺还有进步空间，后续若规模化无法体现，技术提升速度较慢可能导致产品降本不及预期。

3、技术进步不及预期：目前SOFC技术长时间稳定性还需要验证，若材料科学迭代较慢，技术进步可能不及预期。

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