本文来自方正证券研究所于2025年10月25日发布的报告《行业β偏弱，寻觅结构性α——火电求韧，水电守稳，绿电谋长》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。

金   宁 S1220524110004

韩   笑 S1220525050003

范笑南（联系人）

核心观点

火电：煤稳价托，聚焦区域与成长α。随着广东等多地出台批零价差约束等政策组合拳以遏制非理性竞争，以及2026年起容量电价补偿比例普遍上调，电价单边下行的最大利空正逐步出清。同时，煤炭“反内卷”政策强化供给约束，成本端趋于可控，行业正从“价量双杀”转向“稳价增收”新阶段，有望驱动板块价值重估。

水电：盈利韧性与成本改善，凸显高股息稀缺价值。随着存量机组折旧陆续到期及财务费用减少，水电公司盈利能力有望进一步提升。同时，在资产荒背景下，主要水电公司高比例且可持续的分红政策，使其防御属性突出，投资价值凸显。

新能源：电价下行压制短期增速，不改长期成长空间。核电市场化电价下行压制了营收增速，且广东等地政策调整与新机组增值税优惠退坡带来结构性影响，不过长期审批提速与技术突破夯实了成长空间。风光装机持续高增但消纳压力加大，尽管“136号文”等政策使增量项目价格承压，但绿电消纳政策托底与部分企业现金流边际改善，为行业健康发展提供了支撑。

投资建议：1）火电板块，当前正值年底电价谈判时期，广东、安徽、河北南网、陕西等地陆续出台批零价差限制政策，有望遏制售电公司过去赌单边下跌的套利模式，为26年长协电价形成一定支撑。此外受煤电等价格体系联动影响，在煤价供给端管控的背景下明年电价跌幅或也有望小于市场预期；叠加明年起各地容量电价普遍提升，我们认为电价端负面影响或在一定程度上有所缓解。建议关注【华能国际】【华电国际】【大唐发电】【京能电力】【宝新能源（维权）】【赣能股份】。

4）新能源板块，当前部分地区的新能源增量项目的竞价结果已出，整体上竞价电价较存量项目电价有所下降，其中考虑到风电电价普遍较高，且海风项目消纳条件相对优异，随着多地出台海风建设规划，未来发展潜力较大，建议关注受益于福建海风项目核准的【福能股份】【中闽能源】。

风险提示：下游需求不及预期的风险；政策支持力度或推进节奏不及预期的风险；电价下跌的风险；来水波动较大的风险；核电机组核准不及预期。

正文如下

   方正公用事业团队  

金   宁：本科毕业于武汉大学，研究生毕业于美国特拉华大学，曾在三峡集团干过两年实业，后在长江证券从事煤炭、电力公用事业的行业研究，有8年行研经验。性格积极向上，风格稳健扎实，希望与大家共创未来。

韩    笑：对能源行业进行跟踪，把握周期行业机会发掘行业B与优质共振个股;毕业于吉林大学勘查技术与工程专业，从能源“矿工转变成深耕行业内核“掘金者”曾就职于开源证券新财富入围团队。

范笑男：硕士毕业后曾在咨询公司从事能源与先进制造行业的投融资工作，参与了亿华通、广联赛讯、喜相逢等多个企业的上市筹备工作;后进入券商研究所，主要覆盖水、火、核、燃气等板块。