【报告导读】

1. 硫磺价格高筑，磷铵盈利阶段性承压。

2. 碗厂磷矿取得采矿权，公司资源优势不断夯实。

3. 高度重视投资者回报，坚持实施高分红。

核心观点

事件：公司发布2025年年度报告。2025年公司实现营业收入484.15亿元，同比下滑21.47%；实现归母净利润51.56亿元，同比下滑3.40%。分季度来看，公司25Q4实现营业总收入108.16亿元，同比下滑27.56%、环比下滑14.21%；实现归母净利润4.27亿元，同比下滑53.23%、环比下滑78.29%。

硫磺价格高筑，磷铵盈利阶段性承压。2025年公司各主营业务经营稳健，利润率水平小幅提升，销售毛利率、销售净利率分别为20.21%、11.36%，同比分别增长2.71、1.54个百分点。营业收入同比显著下滑，主要系公司聚焦主业，根据市场情况缩减商贸业务规模所致。分季度来看，公司25Q4营收同比、环比下滑，主要系磷铵销量同比、环比减少所致。25Q4公司磷铵销量为82.86万吨，同比下滑21.11%、环比下滑43.11%；磷铵销售收入为30.03亿元，同比下滑17.10%、环比下滑45.21%。25Q4公司归母净利润同比、环比大幅下滑，一是公司补缴资源税及滞纳金合计3.86亿元，致公司归母净利润减少3.42亿元；二是报告期内云农科技及河南云天化破产清算，原确认的超额亏损转为债权坏账损失，致公司25Q4计提大额信用减值损失；三是受出口减少、原材料硫磺价格大幅上涨等因素影响，25Q4公司磷铵盈利能力有所回落。根据海关总署数据，25Q4我国磷酸一铵、磷酸二铵出口量分别为62.96、96.35万吨，环比分别下滑36.56%、49.68%。另根据卓创资讯数据，25Q4西南地区固体硫磺均价为3416.15元/吨，同比增长156.60%、环比增长41.99%。

碗厂磷矿取得采矿权，公司资源优势不断夯实。报告期内，公司参股公司聚磷新材顺利取得云南省镇雄县碗厂磷矿采矿权。碗厂磷矿资源量为24.38亿吨、平均品位22.54%。取得采矿权后，聚磷新材将结合当地丰富的资源禀赋，打造磷基新材料产业园区。公司现持有聚磷新材35%股权，根据云天化集团承诺，待聚磷新材取得碗厂磷矿合法有效的采矿许可证后3年内，将聚磷新材的控制权优先注入公司。未来随聚磷新材注入，一方面公司磷资源保障能力将进一步强化，另一方面将有助于推动公司规模提升和产业结构优化升级，公司核心竞争力有望不断增强。

高度重视投资者回报，坚持实施高分红。2025年度，公司拟向全体股东每10股派发现金红利12元（含税），全年合计拟派发现金红利25.52亿元（含税）；分红比例为49.50%，同比增长1.68个百分点。公司主业经营稳健、带息负债结构不断优化，预计未来现金分红比例及股息率有望维持在可观水平。

风险提示

下游需求不及预期的风险；原材料价格大幅波动的风险；行业政策变动的风险等。

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本文摘自：中国银河证券2026年3月29日发布的研究报告《【银河化工】公司点评_云天化（600096.SH）_主业经营稳健，磷资源优势不断夯实》

分析师：

王鹏 S0130525090001

孙思源 S0130523070004

评级体系：

评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。

行业评级

推荐：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

公司评级

推荐：相对基准指数涨幅20%以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

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