【报告导读】

1. 转型阵痛期，智算云及海外市场拉动营收。

2. 毛利率大幅提升，期间费用率略有上升。

3. 坚定智算转型战略，紧抓AI产业爆发浪潮与算力全球化出海双重机遇。

核心观点

事件：公司发布2025年年度报告，2025年全年实现营业收入12.37亿元（-11.47%），归母净利润-1.70亿元（同比减亏43.91%），扣非净利润-1.86亿元（同比减亏37.09%），经营性现金流净额1.80亿元（-25.37%）。2025Q4实现营业收入3.10亿元（-9.69%），归母净利润-0.71亿元（同比减亏54.93%），扣非净利润-0.70亿元（同比减亏52.45%），经营性现金流净额0.92亿元（+38.13%）。

转型阵痛期，智算云及海外市场拉动营收：2025年公司主动进行IDC业务收缩，拉低整体营收规模，但实现归母净利润-1.70亿元，亏损大幅收窄43.91%，反映业务转型初显成效。细分业务分化显著，公司2025年云主机及相关服务实现营业收入6.81亿元，同比增长18.57%。其中，智算云业务实现收入2.95亿元，同比增长61.08%；计算云业务实现收入3.86亿元，与去年同期基本持平。智算云业务实现较快增长，公司全面推进由单一算力服务向全栈智能云产品转型，持续完善AI infra、MaaS等全栈产品矩阵。客户规模与行业覆盖持续拓展，全国智算集群加速落地，庆阳节点实现万P级战略突破。2025年，公司IDC服务收入4.98亿元，同比大幅下降35.51%，但业务毛利水平有所提升。

分地区看，2025年公司海外业务收入3.48亿元，同比增长3.67%。公司依托“全球一张网”基础设施，布局东亚、东南亚、北美、欧洲等核心区域节点。在算力出海方面推出了一体化智算云解决方案，整合海外GPU集群与高速网络架构，降低跨境推理延迟，服务多模态模型与AIGC行业需求。

毛利率大幅提升，期间费用率略有上升：公司2025年整体毛利率为13.05%，相比去年同期上升4.98pct，其中云服务毛利率同比大幅提升6.88pct，主要受益于智算云收入比例提升；IDC服务毛利率在公司策略性缩减低毛利业务的情况下同比提升5.38pct。2025年公司期间费用率为24.53%，相比去年同期上升1.72pct，其中管理费用率同比上升1.31pct，研发费用率基本持平。公司将研发资源聚焦于智算云、AI Infra平台等核心项目。

坚定智算转型战略，紧抓AI产业爆发浪潮与算力全球化出海双重机遇：公司以云网智深度融合为根基，搭建分布式算力底座，高效整合自建算力与第三方优质算力资源，打造多级算力调度、弹性复用的核心能力，打通算力出海全链路服务；同步发力智算应用平台研发，迭代升级MaaS、AI工作流、智能Agent等系列产品，形成完备的AI原生应用加速产品矩阵，深度深耕垂直行业场景，定制化输出行业AI解决方案。通过算力底座—云服务—调度效率—模型能力—行业应用全链条层级迭代，实现技术、产品、服务的闭环升级，构建难以复制的技术壁垒，为客户提供一站式、高适配的智算服务。

风险提示

市场竞争加剧风险；境外业务风险；资源利用率风险；汇率风险。

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本文摘自：中国银河证券2026年3月26日发布的研究报告《【银河计算机】公司点评_首都在线(300846.SZ)_.智算转型初见成效，紧抓算力出海机遇》

分析师：吴砚靖、邹文倩

评级体系：

评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。

行业评级

推荐：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

公司评级

推荐：相对基准指数涨幅20%以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

法律申明：

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