光伏制造行业作为新能源赛道的核心板块，其信用基本面始终与产业链产销周期、供需格局演变、技术迭代节奏深度绑定。中诚信国际结合 2024 年以来行业核心数据与政策动态，从政策导向、供需变化、产业链格局、财务表现四大维度拆解行业现状，并预判 “十五五” 期间发展趋势，为市场呈现一份兼具深度与实操性的行业解析。

一、行业基本面：政策 “反内卷” 破局，供需两端呈现分化

光伏产业的发展始终以政策为重要支撑，2024 年以来，行业治理的核心聚焦于破除 “内卷式” 竞争，逐步构建起 “产能调控 + 价格规范” 的双核心治理体系。与此前阶段性的供给规模出清不同，当前政策重心已转向统一竞争规则、规范政府行为与法治化监管，产业调整逻辑升级为 “制度化约束与市场化出清并行”。

在行业自律层面，2024 年 10 月中国光伏行业协会首次发布光伏产业链各环节成本底线，为遏制低价恶性竞争提供了明确参考；同年 12 月，33 家主流光伏制造企业联合签署行业自律公约，通过集体减产缓解供需矛盾。但需注意的是，行业自律仍需在反垄断红线框架下推进，避免出现合规风险。

需求端的分化态势成为 2025 年行业的核心特征。国内市场受政策窗口期影响，呈现 “前高后低” 的装机节奏：上半年《分布式光伏发电开发建设管理办法》《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》等政策出台，推动在建项目与风光大基地项目赶工并网，1-6 月新增装机 212.21GW，同比增长 107%，其中 5 月单月新增 92.92GW，同比激增 388.03%；但 6 月后企业进入观望期，单月装机量断崖式下跌，全年预计新增装机 300GW，增速降至 7.9%。

长期来看，“十五五” 期间国内每年新增新能源装机目标维持在 2 亿千瓦以上，光伏需求基本盘稳固，但 2026 年或面临阶段性回落 —— 一方面，2025 年抢装提前透支了部分需求，且特高压外送通道建设滞后制约了电力消纳空间；另一方面，新能源进入平价无补贴时代后，项目收益不确定性增加，企业投资意愿有所降低。

海外市场方面，全球能源转型的大趋势未变，2025 年 1-10 月我国组件出口量达 226GW，同比上升 11%，但受组件价格持续下跌影响，出口总额同比减少 11.8%，呈现 “量增价跌” 态势。分区域来看，欧洲仍是最大出口市场（1-10 月出口 91GW，同比增长 8%），但随着欧洲本土产能释放，未来出口量或将缩减；中东凭借可再生能源转型推动，成为稳定出口板块（同比增长 2%）；非洲、亚太等新兴市场增速亮眼，分别同比增长 57% 和 18%，其中非洲的电力缺口与光伏的经济性形成适配，东盟本土产能仅能满足 40% 需求，短期内仍依赖中国进口。

不过，海外市场的风险因素也在累积：欧美贸易壁垒持续增强，中国企业经东南亚向美国出口的通道受阻；新兴市场本土化政策调整、中资企业海外建厂面临的政治法律审查加剧；加之 2026 年 4 月起光伏产品增值税出口退税取消，短期内企业或将集中 “抢出口”，但长期来看会压缩中小企业利润空间，加速行业出清。

二、产业链格局：各环节分化加剧，产能出清有序推进

2025 年光伏产业链各环节均面临产能过剩压力，开工率普遍偏低，但在政策引导与行业自律下，下半年价格逐步回升，不同环节的分化态势愈发明显，产能出清进入关键阶段。

（一）硅料 - 硅片：头部集中凸显，成本壁垒成核心竞争力

硅料环节在 2025 年进入 “控产能、提质量” 阶段，头部企业均无新增扩产计划，但前期项目释放的产能仍使供给量达到市场需求的两倍左右，上半年价格在 4 万元 / 吨的成本线附近低位震荡。7 月以来，在头部企业执行超 30% 减产规模的推动下，硅料价格触底企稳，12 月末多晶硅致密料均价回升至 5.2 万元 / 吨，1-11 月国内多晶硅产量同比下降 28%，为 2013 年以来首次下降，行业开工率维持在 40% 左右。

成本分化成为硅料行业出清的核心逻辑：通威股份（2.7 万元 / 吨）、协鑫科技（2.714 万元 / 吨）凭借技术与规模优势，成本低于市场价，具备稳定盈利空间；大全能源（3.682 万元 / 吨）、新特能源（3.8 万元 / 吨）仅能覆盖微薄利润；而中小产能现金成本普遍超 4.5 万元 / 吨，陷入成本倒挂。随着 2026 年上半年《硅多晶和锗单位产品能源消耗限额》落地，国内多晶硅有效产能将降至约 240 万吨，落后产能加速出清，预计 2027 年左右产能出清完成，行业 CR5 产量份额（目前约 70%）将进一步提升。

硅片环节的核心特征是 “技术迭代完成 + 双寡头主导”。2025 年 1-10 月硅片产量同比下降 6.7% 至 567GW，N 型硅片渗透率超 90%，P 型基本退出主流市场。价格波动与硅料高度同步，7 月随联合减产实现首次反弹，12 月头部企业联合提价 12% 推动报价进一步上行。TCL 中环与隆基绿能合计产能占比接近 50%，形成 “双寡头” 格局，但相较于硅料行业，硅片行业竞争更为分散，产能出清更多依赖行业自律与减产共识的延续。

（二）电池片 - 组件：技术路线定型，一体化企业优势凸显

电池片与组件环节在 2025 年达成普遍减产共识，落后低效产能加速淘汰，三季度以来头部企业毛利率回升，亏损空间收窄。产量方面，1-10 月国内电池片累计产量 560GW（同比增长 9.8%），组件累计产量 514GW（同比增长 13.5%），但产量高度集中于头部企业，中小厂商排产降幅超 30%，行业整体开工率约 50%。

技术路线上，2025 年光伏电池技术迭代进入收尾阶段，呈现 “TOPCon 主导、HJT 稳步渗透、PERC 加速退出” 的格局：TOPCon 电池产能达 967GW，占全球总产能的 83%，实际产出约 580GW，稳居首位；HJT 电池因银浆成本偏高、工艺适配性不足，产能扩张节奏较慢（全球产能约 74GW，占比 6.4%），主要聚焦高端分布式与 BIPV 细分市场；PERC 电池市场份额萎缩至不足 3.5%，基本退出主流。

组件环节的竞争呈现 “一体化主导、头部聚集” 的特征，2025 年前三季度 Top4 厂商出货量合计 220GW，市场占比约 50%，晶科能源、隆基绿能、天合光能、晶澳科技等一体化企业稳居第一梯队。但行业盈利分化显著，多数头部企业仍处于亏损状态，仅阿特斯、横店东磁实现盈利，核心原因是组件环节直面终端市场，竞争最为激烈，且价格传导存在滞后性。

三、后市展望：价格企稳回升，盈利修复依赖供需协同

2025 年光伏产业链价格虽有修复，但各环节分化明显：截至年末，多晶硅、硅片、组件均价较年初分别上涨 38.46%、11.68% 和 5.71%，上游硅料、硅片盈利率先改善，下游组件仍承压。短期内，行业供需失衡的局面难以根本改变，供给侧改革以企业自律减产为主，手段相对温和，产能出清进度受地方保护主义、企业博弈等因素影响，“反内卷” 效果需持续跟踪。

长期来看，光储一体化将成为行业高质量发展的核心引擎：储能不仅能平抑光伏出力的间歇性与波动性，降低弃光率、提升电网消纳能力，还能通过峰谷价差套利、参与辅助服务为光伏项目增厚收益，同时催生光储充一体化、零碳园区等新场景，拓展光伏应用边界。

对于 2026 年价格走势，中诚信国际预判：上半年硅料价格在 2025 年末上涨基础上维持平稳，硅片价格震荡企稳，组件价格逐步回升至 0.88~1 元 / 瓦区间（短期或伴随震荡）；长期来看，产业链价格大幅下行的风险较低，但由于产能基数过高，常态化利润仍将低于 2022-2023 年水平。

盈利修复方面，2026 年硅料、硅片企业及一体化头部企业将率先受益于产能出清与价格回升；而电池片、组件环节因价格传导滞后、终端竞争激烈，若需求端无明显政策拉动，盈利空间仍将承压，且需关注后续资产减值压力。

四、财务表现：行业仍处调整期，头部企业抗风险能力突出

2025 年以来，尽管产业链价格有所回升，但仍处于低位，叠加行业开工率偏低，光伏制造行业整体亏损局面尚未得到有效改善。2024 年 17 家样本企业（涵盖硅料、硅片、电池片、组件环节龙头）合计营业总收入 5892.51 亿元，同比下降 31.98%，净利润合计亏损 541.43 亿元；2025 年前三季度，样本企业亏损幅度收窄，但仍未扭亏，仅通威股份等少数企业凭借成本优势实现阶段性盈利。

现金流与投融资层面，行业从此前的激进扩张转向存量优化：2025 年前三季度，行业投资规模同比显著下降，且以技术改造为主（如 TOPCon 产能升级、大尺寸硅片生产线改造），新建产能投资同比减少；融资方面，银行信贷与债券融资是主要渠道，绿色债券成为主流，头部企业与 12 家银行达成专项合作，可获得低息贷款，而二三线企业融资渠道收紧，需主动压降债务规模。

债务与偿债能力方面，2024 年样本企业债务规模同比上升 12.54% 至 6060.81 亿元，2025 年 9 月末较年初下降 10.17%，债务结构逐步优化（短期债务占比降至 50.80%）。但行业整体偿债能力仍趋于弱化，仅头部企业凭借充足现金储备（如隆基绿能现金对短期债务覆盖程度达 4 倍以上）维持较强流动性；二三线企业覆盖倍数较低，面临较大的资金压力。

值得注意的是，行业内存续债券以可转债为主，6 家头部企业的可转债将于 2028~2029 年集中到期，合计金额超 460 亿元，未来或将对企业现金流形成考验。2025 年以来，多家企业因股价下跌下调转股价格，转股动力较强，有望缓解债券到期压力，但需持续关注企业业绩与股价波动情况。

五、结论：信用质量仍处调整，龙头企业迎整合机遇

2024 年以来，光伏制造行业因前期激进投资、供需失衡、价格战加剧，陷入普遍亏损，企业获现能力减弱，债务杠杆高企，行业整体信用质量有所弱化。2025 年，政策 “反内卷” 引导、行业自律减产推动产业链价格企稳，盈利与现金流状况有所好转，但产能过剩的核心矛盾尚未解决，价格反弹空间有限。

展望未来 12~18 个月，光伏行业总体信用质量仍将处于稳定弱化阶段：具备成本优势、技术领先且融资渠道通畅的龙头企业，有望在产能出清中巩固市场份额，稳住信用水平甚至实现边际改善；而资产流动性差、技术路线滞后、杠杆高企的中小企业，将面临更高的违约重组压力。

长期来看，随着落后产能出清完成、光储一体化技术落地、政策机制持续完善，光伏行业将逐步摆脱 “内卷式” 竞争，从规模扩张转向高质量发展，成为新型电力系统中的主力电源，行业信用基本面也将迎来实质性修复。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

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