文｜杨骥 余璇 刘瑞宇 高畅 马焱 夏克扎提·努力木

白酒行业显著回暖，i茅台成核心驱动力，新品首销亮眼，白酒指数触底反弹超10%。i茅台上线飞天后用户、成交双增，激活增量消费群体，履约效率提升。

本周要点：

本周A股下跌，上证指数收于4065.58点，周变动-1.27%。食品饮料板块周变动4.31%，表现强于大盘5.59个百分点，位居申万一级行业分类第1位。

本周食品饮料各子板块中涨跌幅由高到低分别为：白酒（+5.29%），软饮料（+4.71%），啤酒（4.48%)，调味发酵品（3.81%），乳品（2.62%），预加工食品（1.58%），肉制品（1.28%），休闲食品（1.20%），其他酒类（0.44%），保健品（-1.36%）。

观点及投资建议：

白酒：i茅台放量赋能，茅五回暖信号凸显。近期高端酒行业显著回暖，i茅台成为核心驱动力，其平台上UMEET气泡酒新品首销成绩亮眼，资本市场中白酒股亦表现强势，中证白酒指数触底后反弹超10%，龙头酒价企稳印证行业触底回升的周期规律。

i茅台自1月上线500ml飞天茅台后发展迅猛，单月新增用户628万、月活超1531万，成交转化效率可观，飞天订单占总订单量67.45%，大幅降低普通消费者购酒门槛，成功激活了此前与茅台销售体系绝缘的消费群体。

i茅台销售与履约端表现俱佳，飞天成为营收核心支撑，新增发货仓后配送效率显著提升，线下门店交付也形成有效补充；市场端需求持续旺盛，茅台3月飞天首批配额已售罄，第二批正申报，充分印证白酒行业真实消费需求的释放。

2026 年春节旺季五粮液终端动销超预期，市场需求持续火爆，核心单品表现亮眼。

目前，白酒板块估值处于历史低位，具备较强底部配置价值，同时关注消费政策催化。

1、跨年行情与春季躁动：成长先行，白酒蓄力待春

从月度数据与市场表现来看，跨年行情或呈现“成长先行、白酒蓄力”的鲜明特征。当前市场资金更倾向于布局零食、乳业等景气度明确、弹性更高的赛道，这类板块在政策支持与产业趋势共振下，月度数据持续改善，成为跨年行情的核心驱动力。而白酒板块则处于“磨底蓄力”阶段，随着春节临近，终端备货需求逐步启动，近期头部酒企批价企稳、库存回落的边际变化已开始显现，预计春节后随着消费场景修复与需求集中释放，白酒将迎来估值修复行情。

2、1月下旬事件催化：多重利好下一季报超预期潜力

1月下旬起，多重事件催化或带来一季报超预期可能性。企业层面，酒企迎来春节动销旺季，叠加部分大众品企业春节错期备货有望带动1月乃至1季度数据向好。此外，食品饮料板块估值处于历史低位，资金回流与情绪修复下，事件催化带来的业绩超预期有望进一步放大板块上涨弹性。

【白酒】：i茅台放量赋能，茅五回暖信号凸显

近期白酒行业迎来显著回暖，i茅台成为核心驱动引擎，UMEET蓝莓新品樱桃蔓越莓味气泡酒在i茅台首销当日便斩获13000+瓶销量、123.4万元销售额，成为平台年轻化新品引流的亮眼成果。资本市场上，白酒股自1月末起表现强势，中证白酒指数在1月28日触底后累计反弹10.27%，跑赢主要股指，龙头酒企酒价企稳也成为行业触底回升的重要前置信号，契合茅台批价率先回暖、带动行业情绪修复的历史周期规律。

i茅台的跨越式发展成为行业回暖的关键推手，自1月1日上线53%vol500ml飞天茅台酒后，平台用户增长与转化表现亮眼，1月新增用户628万，其中飞天上线后9日内新增超270万，后续二十余日仍新增350万，月活跃用户突破1531万，在超8000万注册用户中占比近20%。同时平台成交转化效率可观，1月成交订单超212万笔、成交用户超145万，其中飞天订单占比67.45%达143万笔，按月活计算日均成交用户占比约13.84%，9.34%的用户成功购得飞天，普通消费者的购酒门槛大幅降低，激活了此前因渠道缺失、需求不频繁而与茅台销售体系绝缘的消费群体。

i茅台在销售与履约端的表现同样亮眼，核心单品飞天成为营收核心支撑，物流与线下服务的协同升级进一步提升消费体验，新增北京、南京发货仓后，飞天5天内签收率达75%、4天内达60%，超10.63万名用户选择门店交付。市场端的需求热度也持续攀升，茅台3月飞天配额呈现紧俏态势，经销商自愿申报的首批1×4规格配额已售罄，第二批追加配额正处于申报阶段，终端需求旺盛的态势进一步印证了白酒行业真实消费需求的持续释放。

2026年春节旺季五粮液终端动销超预期，市场需求持续火爆，核心单品表现亮眼。

【啤酒】：重啤业绩表现稳健，餐饮链复苏拉动现饮恢复

2025年重啤销量较上年同期增长0.68%，表现优于行业水平。公司25年实现营业收入147.22亿元，同比增长 0.53%；实现归母净利润12.31 亿元，同比增长10.43%；实现扣非归母净利润11.9亿元，同比-2.8%。对应单25Q4实现营业收入16.6亿元，同比+5.2%，实现归母净利润-0.1亿元（24Q4为-2.2亿元），实现扣非归母净利润-0.3亿元（24Q4为-0.8亿元）。

【乳制品】：关注乳业周期拐点配置机会

1月第五周主产区平均奶价3.04元/kg，环比持平，同比下降2.9%，奶价周期持续磨底，两大牧业集团在周期拐点来临之际寻求并购机会，且得到大股东充分支持，通过整合产业资源提升市场份额，充分展现对未来产业发展的信心。三元股份，2025年公司组织调整、人员优化、淘汰低效产品、剥离低效子公司等改革动作效果显现。2026年，国内深加工产能或将密集投产，平抑原奶需求，推进B端原料国产替代，市场空间巨大。

【调味品&速冻】：预制菜国标出台，餐饮链进入旺季价格内卷或将趋缓，酵母糖蜜新榨季有望释放成本弹性

预制菜国标落地，规定预制菜定义，明确预制菜范围，进一步规范产业秩序。2月6日国家卫健委发布《食品安全国家标准 预制菜》（征求意见稿），将预制菜定义为以一种或多种食用农产品及其制品为原料，使用或不使用调味料等辅料，不添加防腐剂，经工业化预加工(如搅拌，腌制，滚揉，成型，炒，炸，烤，煮，蒸等)制成，配以或不配以调味料包，加热或熟制后方可食用的预包装菜肴产品。进一步明确主食类食品、净菜类食品、即食食品和中央厨房制作的菜肴不纳入预制菜范畴。糖新榨季逐步进入尾声，酵母糖蜜正处于采购高峰期，同比采购价预计大幅下降，根据泛糖科技数据，1月糖蜜平均报价740.20元/吨（同比-30.72%，环比-5.97%），2月平台最新成交价达到735元/吨，酵母核心原材料价格明显下降。

需求复苏不及预期，近2年受宏观环境等因素影响经济增长有所降速，国民收入增长亦受到影响，未来中短期居民收入增速恢复节奏和消费力的提升节奏可能不及预期；食品安全风险，近年来食品安全问题始终是消费者的关注热点，产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险；成本波动风险，近年来食品饮料上游大宗商品价格波动幅度有所加大，高端白酒作为高毛利品类受原材料价格波动影响较小，但是低档酒和调味品等成本占比较高的品类盈利水平可能受原材料价格波动影响相对较大。

杨骥：中信建投证券大消费组长兼食饮行业首席分析师，13年产业工作经验、6年券商工作经验。曾任咨询公司合伙人、中国酒类流通协会专家委员会副秘书长，带队服务过近八成上市酒企及多家消费品公司，具备深刻的专业思维、领先的产业视角和深厚的行业积淀。2024年带队荣获9项最佳分析师大奖，2022—2024年连续三年新财富入围团队，Wind金牌分析师2023年第一名、2024年第二名，22、23、24新浪金麒麟最佳分析师及未来之星，2024年金牛奖第三名、2024年21世纪金牌分析师及年度成长性分析师、2022—2024上证报最佳分析师、2022—2024年东方choice最佳分析师等。

刘瑞宇：上海财经大学经济学学士、香港大学经济学硕士，2021年10月加入中信建投证券，具有3年证券从业经验，专注白酒行业研究，拥有跨行业复合研究经验

高畅：中信建投食品饮料分析师，中央财经大学硕士，主要研究啤酒、饮料、休闲食品、乳品、保健品等行业。

夏克扎提·努力木：南开大学学士、硕士，2022年7月加入中信建投食品饮料团队，研究白酒、乳品、调味品。

余璇：中信建投食品饮料研究员，香港中文大学金融硕士，覆盖卤制品、软饮料、休闲食品等。

马焱：多伦多大学学士纽约大学理学硕士。

证券研究报告名称：《公募基金四季度食品饮料行业持仓情况汇总》

对外发布时间：2026年1月26日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师： 

杨骥 SAC 编号: S1440525110001

刘瑞宇 SAC 编号:S1440521100003

高畅 SAC 编号:S1440525070010

夏克扎提·努力木 SAC 编号:S1440524070010

余璇 SAC 编号:S1440521120003

马焱 SAC 编号:S1440525080002