【摘要】上周五夜盘，国内白银期货主力合约呈现低开低走态势，并以跌停价收盘。

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行情回顾

上周五夜盘，国内白银期货主力合约呈现低开低走态势，并以跌停价收盘。截至2026年1月30日夜盘收盘，沪银2604合约报收24832元/千克，较前一交易日结算价下跌5087元/千克，跌幅17%。盘面连续大幅下挫，两天跌去近8000点，其背后核心驱动因素是什么？后续下行空间还有多大？

核心驱动：宏观紧缩预期强化与市场结构脆弱共振

最近两日白银期货的史诗级大跌，是多重负面因子在特定市场结构下集中爆发的结果，其核心驱动力并非单一事件，而是宏观政策预期急剧转向、传统避险功能阶段性失效以及衍生品市场流动性危机共振形成的“完美风暴”。

宏观面：美联储降息预期扭转引发美元指数连续走强

近半个月，主导市场的核心宏观叙事发生了剧烈变化。1月下旬公布的多项美国经济数据持续超预期强劲，彻底扭转了市场此前对美联储将于2026年上半年开启降息周期的乐观预期，尤其是12月核心PCE物价指数环比增速维持在较高水平，叠加近期多位美联储票委的公开讲话均强调“不急于降息”、“需看到通胀持续回落的确切证据”，市场不得不对货币政策路径进行痛苦且急速的“再定价”。截至1月30日，市场对美联储在2026年6月前维持利率不变的预期概率已从半个月前的不足30%飙升至75%以上，甚至出现了对年内可能再度加息的微弱预期，这一骤变导致美元指数连续走强，这对以美元计价的白银构成沉重压力。

基本面：工业属性不敌金融属性，避险光环暂时黯淡

从商品属性看，白银近期的工业需求前景未能提供有效支撑。尽管光伏、电子等中长期需求赛道依然向好，但短期微观数据出现疲软迹象，全球主要经济体1月份制造业PMI数据多数位于荣枯线下方，表明工业活动短期承压，削弱了白银工业需求的即时拉动。更关键的是其金融与避险属性的暂时“失灵”，通常在市场动荡或地缘危机时，白银与黄金同步，能发挥避险功能，然而，当前市场主导逻辑已被“美联储降息预期扭转”这一主题所掌控，在这一宏大叙事下，避险资金流将优先涌向美元和美债寻求“避风港”，而非传统的贵金属，白银的避险属性被更强的“美元流动性收缩”预期所压制，出现了属性间的负向共振。

技术面：杠杆崩塌与程序化交易放大波动

本次大跌的剧烈程度，深刻暴露了当前白银市场的内在脆弱性。首先，极高的投机性多头持仓是“火药桶”，当前COMEX白银期货非商业净多头头寸已处于历史极值区域，表明市场拥挤度过高，当宏观风向转变时，这些高杠杆多头头寸的平仓引发了多杀多的踩踏。其次，程序化交易与量化模型在关键价格点位触发大量自动化卖单，加剧了下跌的动量。再次，国内白银期货市场存在一定的跟跌放大效应，当国际银价在亚洲交易时段外大幅下挫时，国内开盘后通常出现补跌缺口，而跌停板制度在极端行情下暂时阻碍了流动性释放，反而加剧了市场的恐慌情绪。

行情展望

综上所述，本轮白银的大跌是宏观紧缩预期急剧强化主导下的必然结果，并因市场本身过度拥挤的多头结构而演变成一场流动性驱动的危机，其根本矛盾在于，市场正在为过去对美联储过早转向的误判进行“暴力修正”。对于后续空间，在美联储给出明确的政策转向信号或美国经济数据出现连续且显著的疲软之前，白银价格或将维持弱势格局，但判断趋势反转仍为时尚早，此外，鉴于短期跌幅巨大，指标严重超卖，随时可能产生幅度可观的技术性反弹，近期市场波动加剧，投资者应保持谨慎，尽量避免追涨杀跌。

【华创期货投研团队】

期货交易咨询业务经营许可证编号：【渝证监许可〔2017〕1号】

陈长宏交易咨询资格证：Z0017587期货从业资格证：F03097919

制作时间：2026年2月2日

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