本文来自方正证券研究所于2026年1月11日发布的报告《索宝蛋白(603231)：全产业链布局驱动增长，成本利好大豆蛋白龙头迎业绩拐点》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。

王泽华  S1220523060002

毛学东  S1220525080002

核心观点

国内大豆蛋白领军企业，全产业链布局与成本利好迎来业绩拐点。公司聚焦非转基因大豆全产业链，主要产品包括大豆分离蛋白、浓缩蛋白、组织蛋白和非转基因大豆油等。23、24年因原材料大豆价格下降导致大豆蛋白相关产品售价有所下降，公司营收出现下滑。公司积极扩产提升销量，随着下游需求逐步恢复，25年迎来业绩拐点，25Q1-3公司实现营收12.4亿元，同比增长7.37%，实现归母净利1.47亿元，同比增长60%。

健康与环保驱动下游需求快速增长，行业集中度有望进一步提升。大豆蛋白下游应用较为广泛，包括肉制品加工、仿肉行业、休闲食品、保健品行业等，在消费者健康和环保意识提升驱动下，下游需求持续提升。我国为全球最大的大豆蛋白市场，占据约50%的市场份额，22年我国大豆蛋白行业规模达到145.2亿元，18-22年CAGR为3.89%。竞争格局方面，大豆蛋白行业CR5为60%，公司大豆蛋白的市占率约10%，公司和嘉华股份等头部厂商近两年销量持续提升，随着落后产能不断出清，行业集中度有望进一步提升。

全产业链布局铸就高盈利壁垒，产品结构优化盈利中枢有望提升。公司专注非转基因大豆深加工，经过近二十余年积累成为行业内为数不多的拥有大豆蛋白深加工完整产业链、丰富产品线的企业，具有从大豆采购、低温浸出和大豆分离蛋白、非功能性浓缩蛋白、功能性浓缩蛋白、组织化蛋白（组织蛋白、拉丝蛋白）等全系列产品的生产线，产业链竞争优势明显，体现在盈利能力上，公司的大豆蛋白毛利率显著高于行业水平。上市以后公司积极扩产，随着相关产能投产，龙头地位将进一步稳固。从产品结构方面来看，公司高毛利产品大豆浓缩蛋白和组织蛋白营收增长更快，产品结构持续优化带动毛利率提升。大豆为公司主要采购的原材料，直接材料占比达75%以上，公司25年初采购了较多低价大豆原材料，叠加产品结构优化，公司毛利率中枢有望提升。

投资建议：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为16.58/18.81/21.36亿元，分别同比增长6.57%/13.50%/13.54%，预计公司2025-2027年实现归母净利润1.86/2.15/2.66亿元，分别同比增长53.46%/15.81%/23.56%，首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示：原材料价格波动风险，市场开拓不及预期风险，食品安全风险

正文如下

分析师声明 

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   方正食饮团队  

王泽华

方正证券研究所

所长助理、食饮首席分析师

王泽华：研究过食品饮料及零售社服等多个消费行业细分赛道；善于观察行业及产业变化，善于做行业及公司比较分析。2019-2022年，新财富第一团队，联席首席分析师。

梁    甜：三年食品饮料研究经验，深度覆盖白酒板块，主要研究高端、次高端等细分赛道，跟踪行业及公司变化，已形成完整研究框架。

毛学东：中国人民大学经济学硕士，一年大消费研究经历，掌握较为成熟的消费品研究框架，主要辅助覆盖白酒、休闲食品板块。

黄馨平:啤酒和调味品。