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注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 

宏观

1月宏微观模型结果，呈现开门红评分

事件

A股市场行情概述：（2025.12.29-2025.12.31）

权益类ETF基金规模变化统计：前三名的权益类ETF类型：主题指数ETF（56.85亿元），策略指数ETF（19.45亿元），风格指数ETF（-1.61亿元）。前三名的ETF产品：有色金属ETF基金（31.65亿元），A500ETF基金（19.35亿元），A500ETF华泰柏瑞（12.38亿元）。

主要宽基指数涨跌幅：排名前三名的宽基指数分别为：科创100（0.62%），科创综指（0.15%），上证指数（0.13%）；排名后三名的宽基指数分别为：北证50（-1.55%），创业板指（-1.25%），深证红利（-0.99%）。

风格指数涨跌幅：排名前三名的风格指数分别为：周期(风格.中信)（0.65%），中盘价值（0.40%），巨潮小盘（0.40%）；排名后三名的风格指数分别为：大盘成长（-1.07%），消费(风格.中信)（-1.43%），稳定(风格.中信)（-1.88%）。

申万一级行业指数涨跌幅：排名前三名的申万一级行业指数分别为：石油石化（3.92%），国防军工（3.05%），传媒（2.13%）。排名后三名的申万一级行业指数分别为：公用事业（-2.72%），食品饮料（-2.26%），电力设备（-2.18%）。

A股市场行情展望：（2026.1.5-2026.1.9）

观点：1月宏微观模型结果，呈现开门红评分。

1月整体走势判断：2026年1月，宏观择时模型的月度评分是0分，历史上该分数万得全A指数后续一个月上涨概率为76.92%，平均涨幅为3.18%。叠加日历效应中春季躁动的提前启动，我们对后续1月A股权益整体走势持非常乐观的观点。如果后续月初出现调整，温和调整的概率偏高，不必过于担忧。结构上依旧推荐关注我们报告中的ETF组合。

本周大盘指数的日均成交量突破两万亿元，说明交易情绪逐步回暖。ETF资金流向中，本周机器人、工业有色、卫星通信等方向的ETF净流入金额排名靠前，可以加大关注力度。而此前资金大幅度流入的A500方向，本周资金净流入的幅度减小，和此前的资金流形成鲜明对比，警惕后续A500可能的资金变化。

本周芝加哥商品交易所分别在12月29日和12月31日两次提高期货保证金比例，导致金属方向出现了较大幅度的波动。中长期我们仍然看好有色金属，但短期的波动需要保持一定的警惕。而商业航天方向则表现依旧强势，我们认为商业航天极有可能成为横跨春季躁动的主线之一。

港股方向，壁仞科技上市，恒生科技在1月2日表现较为亮眼，其中半导体方向领涨。如果恒生科技的表现能够持续，则下周极有可能触发我们技术择时模型中的局部底右侧信号，那么港股后续在春季躁动中可能也有较好的绝对收益表现。

基金配置建议：

根据我们上述行情研判，我们认为后续市场可能会处于突破上行的行情。

因此从基金配置的角度，我们建议进行成长偏积极型的ETF配置。

风险提示：1）模型基于历史数据测算，未来存在失效风险；2）宏观经济不及预期；3）发生重大预期外的宏观事件。

（分析师 芦哲、唐遥衎）

行业

计算机：

Meta收购Manus，AI Agent新里程碑

投资要点

事件：北京时间2025年12月30日，Meta官宣收购Manus。

Meta官宣收购Manus，补齐应用层能力。北京时间2025年12月30日，Meta官宣将以“数十亿美元”收购AI智能体产品Manus的开发方（母公司Butterfly Effect）。Meta称此举旨在把更先进的AI能力更快整合进其生态，在大模型竞争白热化背景下补齐“可执行”的应用层。Meta表示将继续运营并对外销售Manus，同时把其“自主规划—执行—交付”的Agent能力嵌入Meta AI及面向消费者与企业的产品（内容生产、客服、营销与流程自动化等），形成可规模化变现的应用入口。谈判推进极快，前后仅十余天；收购后公司保持独立运作，Manus创始人肖弘出任Meta副总裁并直接向扎克伯格汇报。收购前，Manus正以约20亿美元估值推进新一轮融资。

起底Manus：AI Agent先驱者，赋予AI大脑手和脚。Manus源自Monica.im团队此前的浏览器AI插件Monica：先以“聊天+搜索+写作/翻译”的轻量入口验证、付费与留存，2025年3月推出通用型Agent Manus，将能力从“给答案”升级为“做事情”。核心思路是把大模型当作大脑，以任务拆解与工具调用为手脚：多轮规划后自动浏览网页、读写文档、运行代码/脚本、生成PPT/研究报告，并对结果自检再交付。为降低推理成本与提升可控性，团队曾在2025年与阿里云通义千问等开源模型生态推进国产算力落地。商业化上，Manus以订阅制为主并探索ToB交付。Manus在2025年末披露ARR已破1亿美元，并持续迭代Agent编排、评测与工具链能力，目标从个人生产力走向企业级流程自动化。

从并购性质看，这不是“再做一个大模型”，而是Meta在应用层抢占下一代交互范式。当基础模型逐步同质化，决定差异化与商业闭环的很可能是能把意图变成结果的Agent系统。Manus的Agent价值在于把AI从“问答/辅助”推向“自主执行”。对Meta而言，Manus可嵌入社交、广告与商业工具链，提升内容生产、投放优化与客户运营效率，并为企业客户提供可量化ROI的自动化能力，缩短AI投入回收期。更宏观地看，这类收购会加速全球AI从“模型军备竞赛”转向“Agent平台竞赛”，推动软件形态从SaaS工作流重写为“以任务为中心”的新操作系统；同时也会抬升数据合规、权限隔离、可追溯审计与对抗欺诈的门槛，促使行业形成新的安全标准与监管框架。路透社提到，Manus以新加坡为基地，也反映了在地缘政治不确定性下，全球巨头更倾向通过合规、可控的国际化主体，吸纳中国团队的产品与人才。对中国AI创业生态而言，这一案例强化了应用层“出海+商业化验证”路径可行性，并可能触发新一轮跨境并购与创业潮。

风险提示：AI技术发展不及预期，Agent落地不及预期，AI应用业绩落地缓慢，地缘冲突加剧。

（分析师 王紫敬）

计算机：

数字人民币新方案：机制+技术架构双重升级

投资要点

事件： 2025年12月29日，人民银行在总结多年研发试点基础上出台《关于进一步加强数字人民币管理服务体系和相关金融基础设施建设的行动方案》，明确自2026年1月1日起正式启动新一代数字人民币计量框架、管理体系、运行机制和生态体系，推动数字人民币从“现金型1.0”向“存款货币型2.0”升级，并配套完善监管与基础设施安排。

机制层面，2.0的核心是“负债属性重定性+宏观框架入表”。方案明确：客户在商业银行实名钱包中的数币余额属于“以账户为基础的商业银行负债”，银行类运营机构钱包余额统一计入存款准备金交存基数；参与运营的非银行支付机构执行100%数字人民币保证金要求，压实备付与回流，降低“金融脱媒”、体外循环与影子银行风险。与此同时，银行机构对实名钱包余额按存款利率定价自律约定计付利息，并由存款保险依法提供与存款同等的安全保障，使数字人民币从以M0属性为主的支付工具，扩展为兼具价值储藏能力的“数字活期存款”，在用户侧显著提升持有与使用意愿，在银行侧形成可经营的资产负债管理空间。对宏观调控而言，数币余额按流动性分层计入相应货币层次，并在“双层运营+全局一本账”下可计量、可监测，有助于提升货币统计与流动性管理精细度，增强政策传导与逆周期调节的精准性；对监管治理而言，通过“管办分离”与管理委员会统筹、自律办公室牵头行业规范，强化权责对称与合规、反洗钱治理效率。

技术架构上，方案提出“账户体系+币串+智能合约”的数字化路径：一方面升级以广义账户为基础的钱包体系，保持与现有银行账户规则的规范性与低摩擦对接；另一方面引入“币串”形态实现价值转移与可离线流通，并在兼容分布式账本技术（DLT）的前提下增强可验真与系统韧性；同时升级数字人民币智能合约生态服务平台，支撑构建智能合约开源生态，推动数币从“电子支付”走向“可编程的数字支付”。其意义在于：账户侧标准化为规模化推广提供监管一致性、清算效率与运营可控性；币串与DLT兼容性则为跨机构、跨场景乃至跨境协同夯实底座。智能合约把业务规则嵌入资金流，可在供应链金融、预付资金监管、财政补贴发放、碳普惠激励等场景实现条件触发与自动核验，降低挪用风险与合规成本。“全局一本账”能力强化风控与统计精度：截至2025年11月末，累计交易34.8亿笔、金额16.7万亿元；mBridge跨境支付累计4047笔、折合3872亿元，数币占比约95.3%，验证了新架构对规模化与跨境场景的支撑能力。

投资建议：本次升级把数字人民币从“试点产品”推向“银行核心负债与基础设施”，对A股的影响将更偏“订单驱动+长期渗透”，而非单纯主题交易。【金融IT】在钱包计息、准备金计量、存款保险衔接、反洗钱与运营自律等制度落地过程中，银行需改造核心、账务、渠道与数据治理体系。金融IT企业更可能获得银行IT与数币平台建设增量。建议关注恒生电子、京北方、长亮科技、宇信科技等；【支付受理与终端】随着受理环境扩张及与存量支付体系互通，受理设备、收单/运营、硬钱包/安全载体等环节具备增量空间。建议关注新大陆、拉卡拉、恒银科技、东信和平等；【通信运营商】SIM硬钱包、专网承载、云与边缘算力、跨境连接等底座能力的企业直接受益。建议关注中国电信、中国联通、中国移动等。

风险提示：数字人民币落地及推广不及预期，全球地缘冲突加剧，部分标的股价波动风险。

（分析师 王紫敬）

非银金融：

公募基金降费第三阶段落地，引导权益类基金发展，平滑对短债基金的影响

投资要点

事件：证监会修订《开放式证券投资基金销售费用管理规定》，更名为《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》，于1月1日正式实施。以近三年平均数据测算，第三阶段关于基金销售费用的费率改革，整体降费约300亿元，降幅约34%。

与征求意见稿的核心变化： 1）短债利空因素有所缓解。正式稿对债券型和场外ETF的赎回费做了差异化豁免，个人投资者持有满7日即可免收，机构投资者需持有满30日。此前征求意见稿对于债券型收取的惩罚性赎回费对短债基金有较大负面影响，调整后债券型基金配置性价比与降费前基本一致。2）明确货币基金持有一年以上仍可继续收费。正式稿维持各类基金年费率上限，持有超过一年的股、混、债基金不再收取销售服务费。对货币基金增设例外，持有一年以上的份额可继续收费（上限仍为0.15%/年），该项调整主要考虑了货基的高成本，更贴近实际情况。

调降公募基金认购费、申购费、销售服务费率水平，切实让利投资者。①认购费、申购费方面，股、混合、债基的费率上限由1.2%/1.5%、1.2%/1.5%、0.6%下调至0.8%、0.5%、0.3%。预计对银行渠道影响较大；第三方、券商原先已打折，多数为1折，远低于目前的费率上限。②销售服务费方面，股、混基金的费率上限由0.6%/年调降至0.4%/年，指数基金和债基的费率上限由0.4%/年，调降至0.2%/年；货基的费率上限由0.25%/年，调降至0.15%/年。持有超过一年的基金不再收取销售服务费（货基除外）。

优化公募基金销售生态，鼓励投资者长期持有。①赎回费全部归基金资产（原为部分归基金资产，部分归基金销售机构），引导基金销售机构由重流量转为重保有。②鼓励投资者长期持有，持有期在30天到6个月之间的份额与征求意见稿一致，仍收取0.5%赎回费，但对债券型和场外ETF的赎回费做了差异化豁免。

调整尾佣比例，通过差异化制度安排引导权益类基金发展。对向个人投资者的基金销售，继续维持尾佣比例不超过50%的上限；对向非个人的基金销售，权益类基金维持尾佣比例不超过30%的上限，其他基金由30%调降至15%。通过差异化制度安排鼓励基金销售机构重点发展零售业务，并通过对机构客户的差异化安排引导权益类基金的发展。

费改三阶段合计每年降费500亿。2023年7月份以来，监管提出分三阶段推动公募基金费改，促使基金公司及相关代销机构降本增效：第一阶段降低主动权益类的管理费率、托管费率，让利约140亿元；第二阶段调降证券公司的交易佣金费率，让利约68亿元；第三阶段调降销售费用，让利约300亿元。

风险提示：宏观经济波动加大，监管政策趋严，公募基金行业竞争加剧。

（分析师 孙婷、何婷）

个股

贵州茅台（600519）

2026加速营销转型，多元渠道构建更进一步

投资要点

事件：12月28~29日，贵州茅台酒、茅台酱香酒全国经销商联谊会先后在贵阳召开，主题均为“坚持以消费者为中心”。12月30日，i茅台公众号发布通知，2026年将新增提供500ml茅台经典系列产品。 

茅台酒国内计划投放量总体稳定，产品定位更趋清晰。2026年，公司进一步明确产品功能及价格定位，将夯实500ml飞天“塔基”优势；做强精品、生肖等“塔腰”产品，精品打造2000元价位大单品，生肖则突出收藏属性；陈年、文化类“塔尖”产品，强调稀缺价值。我们预计2026年茅台酒投放向500ml飞天、精品2大单品聚焦：①飞天茅台提升500ml经典装的市占率及开瓶率，缩减100、200、1000ml规格，以减少倒挂产品的渠道负担。②非标产品规划增投精品，调节生肖、陈年酒投放量，并停供珍品，规范总经销产品，加强43度产品深耕。精品、生肖此增彼减，旨在将2000+元开瓶需求集中导向精品，区分于生肖的收藏定位。

渠道投放动态调控，构建“自售+经销+代售+寄售”的多元销售模式。2026年公司规划将根据市场供需，动态调节投放结构和节奏，确保与各区域容量、渠道布局及销售模式相适配。①经销渠道将通过量化客观指标优化商家管理，激励优质经销商经销陈年、精品、53度茅台酒。②直营渠道（42家直营公司、i茅台）定位以零售为主、团购为辅，将带头发挥价格平权功能，i茅台已确认将陆续上线各年份500ml茅台经典装产品。③500ml普飞探索以代售形式，拓展电商、零售、餐饮、私域等渠道。④借助寄售模式的灵活性，强化对区域市场的需求调控能力（主要是直营渠道非标产品）。多元化的渠道构建，既有利于挖掘长尾零售需求，也有助于防止价格炒作、稳定市场秩序，夯实“供需适配”基础。

茅台酱香酒打造“2+N”产品体系，科学规划产品投放。2026年茅台酱香酒承诺茅台1935不增量，旨在提升渠道韧性，切实解决渠道商盈利问题。1）产品布局方面，将集中资源打造2大核心产品，巩固茅台1935、茅台王子酒全国性大单品地位，力争形成“双百亿”产品格局，并推动贵州大曲、汉酱、赖茅等区域性、特色性产品向全国性大单品迈进。2）价格体系方面，要遵循“价值定价”原则，依托灵敏的市场动销反馈机制，结合产品特性、竞争差异和消费者细分，建立健全供需平衡的市场化价格体系。3）渠道布局方面，国内渠道规划向批发、线下零售、线上零售、餐饮、私域五大渠道协同发展转型；国外渠道尝试分步探索，前期可在中亚、东南亚等契合酱香系列酒产品特性的重点国家进行布局。

盈利预测与投资评级：我们认为，公司2026年调整方向务实、思路清晰，多元、扁平的“森林式”渠道生态有助于更好挖掘大众需求，价格体系随行就市、防止炒作也有利于动销尽早筑底企稳。我们维持2025~2027年归母净利预测为902、910、929亿元，同比+4.5%、+1.0%、+2.0%，当前市值对应PE为19、19、19x，维持“买入”评级。

风险提示：高档消费不及预期，场景企稳不及预期，白酒价格波动过大。

（分析师 苏铖、孙瑜）

龙净环保（600388）

自主研发纯电动矿用自卸车正式交付，开启绿色矿山新篇章

投资要点

事件：根据龙净环保公众号，公司自主研发的首台纯电动矿用自卸车正式交付，开启绿色矿山新篇章！

首台纯电动矿用自卸车正式交付，龙净环保矿山装备自主研发重大突破。2025年12月29日，由龙净环保自主研发的首台纯电动矿用自卸车LK220E剪彩暨交付仪式在龙净智慧环保产业园顺利举行。紫金矿业集团陈景河董事长、邹来昌总裁、林泓富常务副总裁、谢雄辉副总裁（兼龙净环保董事长）、廖元杭副总裁，紫金矿业相关职能部门、权属单位领导等嘉宾，龙净环保黄炜总裁及公司领导、专家和员工等出席仪式，共同见证龙净环保在矿山装备领域实现重大突破的里程碑时刻。为提升矿山运营效率，推动我国矿业产业链国产化进程，紫金矿业明确提出打造自主新能源装备体系的目标。龙净环保作为深耕高端装备制造领域的中坚企业，肩负着矿山装备电动化研发制造的重任，仅用九个月时间就圆满完成总重220吨级纯电矿用自卸车从技术论证和方案设计、产线建设、整车制造、成功下线的全流程突破。

与西藏巨龙铜业签署采购合同，电动矿卡显著减碳&经济性明显。西藏巨龙铜业与龙净环保签署一批电动矿卡采购合同。巨龙矿区位于高海拔高寒地区，工作海拔达5300米，将充分全面验证产品性能。按年均运行50000公里测算，相较于传统燃油矿车，该车型每台每年可减少碳排放120吨以上，吨公里成本降低30%以上，为矿山带来显著环保效益与经济回报，填补巨龙大吨位纯电矿用自卸车产品空白。

突破大吨位纯电矿用自卸车技术壁垒，核心优势突出。在紫金矿业的战略赋能下，龙净环保聚焦矿卡电动化市场机遇，引进行业专家，组建技术团队，自主研发大型纯电矿卡并建成总装生产线，精准聚焦矿区重型运输面临的“高油耗、高排放、高故障率、高运维成本”等难题，以“安全稳定、节能高效”为核心设计理念，突破大吨位纯电动矿用自卸车技术壁垒，具有多个核心优势：一是结构优越，载重达到140吨，车身结构坚实耐用；二是动力强劲，前后桥独立驱动设计，带来稳定的高车速作业能力，同时大幅降低维保成本；三是安全稳定，驾驶室严格遵循国际安全规范，全方位保障驾乘人员安全；四是性价比高，整车全生命周期成本显著优于传统燃油矿卡；五是智能生态，整车设有智能接口，可无缝融入紫金智能矿山生态体系。

盈利预测与投资评级：紫金矿业现金全额认购龙净环保定增，持股比例提升。龙净环保资金就位，紫金矿业持续赋能，成长性有望加速体现。我们维持25-27年归母净利润预测12.3/15.3/17.5亿元，25-27年PE 17.0/13.8/12.0x（2025/12/29），维持“买入”评级。

风险提示：紫金矿业矿山扩产进度不及预期，市场竞争加剧等

（分析师 袁理、曾朵红、任逸轩）

天赐材料（002709）

2025年业绩预告点评：

25Q4业绩反转超预期，看好六氟涨价弹性

投资要点

事件：公司发布25年业绩预告，预计归母净利11~16亿元，同比+127%~230%，扣非净利10.5~15.5亿元，同比+175%~306%。根据中值，对应25Q4归母净利9.3亿元，同环比+538%/509%，同环增显著，业绩超市场预期。

25Q4电解液出货同比高增长、26年预计100万吨+。我们预计25Q4电解液出货近22万吨，同环比+35%/15%，25年电解液出货近72万吨，同增40%，26年电解液出货预计100万吨+，同增40%。我们预计25Q4外售锂盐折固约0.28万吨，环增40%，LIFSI外售0.29万吨，环比大幅增长400%，LIFSI添加比例明显提升，同比翻倍增长，26年预计出货4万吨，翻倍增长。

Q4电解液盈利大幅改善、六氟涨价弹性显著。我们预计25Q4电解液单吨净利0.4万元，较此前0.08万元大幅增长，预计对应均价9-10万元。当前六氟价格散单已达17万元+/吨，长单价格预计12万元+/吨，若均价12万元/吨，预计电解液单位盈利可恢复至0.7万元/吨，考虑其他业务利润，对应26年归母净利75亿元，若上涨至15万元/吨，电解液单位盈利可达1万元/吨左右，对应26年归母净利105亿元，弹性明显。

正极板块亏损缩窄、日化业务稳定贡献利润。我们预计25Q4磷酸铁及铁锂业务出货4.8万吨，环比高增50%+，全年出货13万吨，三代产品开始放量，我们预计Q4单吨净利减亏至-0.1万元/吨以内，26年出货20万吨，预计单吨盈利恢复至0.05-0.1万元左右。日化业务我们预计25Q4贡献0.6亿元利润左右，26年稳定增长。

盈利预测与投资评级：考虑到六氟涨价弹性显著，我们上调25-27年归母净利润预测由12.2/64.9/78.6亿元至14.1/80.6/90.9亿元，同比+191%/+472%/+13%，对应PE为67/12/10倍，给予26年20xPE，目标价79.2元，维持“买入”评级。

风险提示：竞争加剧、市场需求不及预期。

（分析师 曾朵红、阮巧燕、岳斯瑶）

金盘科技（688676）

海外订单落地节奏恢复，AIDC大单再下一城

投资要点

事件：公司发布订单公告，与海外客户F签订用于数据中心项目合同，合同金额约0.99亿美元，约合人民币约6.96亿元。

国际关系缓和带来大单落地节奏的恢复，继续看好公司海外市场的成长潜力。今年Q2-3受整体外部环境的影响，公司海外拿单节奏有所放缓，我们预计公司M1-10海外新签订单约20亿元，其中AIDC下游订单约7亿元，不考虑11月AIDC常态化订单，全年AIDC海外新签订单我们预计将超14亿元，24年AIDC海外新签订单约12亿元，保守估计25年同增16%+。公司客户覆盖海外各大头部CSP，合作进展推进非常顺利，未来有望实现订单的多点开花，潜在市场空间极大。我们认为随着国际关系的缓和和关税政策的稳定，公司前期跟踪的订单有望陆续落地，我们认为26年AIDC下游大单同比今年有望实现大幅增长。

全球电力设备大周期，多元发展构筑成长护城河。北美AIDC的快速发展和电力设备供给瓶颈导致当前北美电力设备市场景气度持续攀升，公司深耕北美变压器市场，厚积薄发，干变+油变产品序列不断完善，市场端全面覆盖北美主要CSP客户，成为海外客户信赖的变压器产品合作伙伴。在AIDC电源领域前瞻布局SST，我们预计26Q1有望推出海外样机、Q2有望送样终端客户，SST作为未来AIDC的主供电源，我们预计30年市场规模有望超1000亿元，公司拥有渠道+产品先发优势，远期成长空间极大。

盈利预测与投资评级：我们预计公司25-27年归母净利润分别为7.8/10.4/13.2亿元，与此前预期保持一致，同比+36%/32%/27%，现价对应PE分别为53x、40x、32x，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧，下游需求不及预期，原材料价格波动。

（分析师 曾朵红、司鑫尧）

最新金股组合

东吴证券研究所机构销售通讯录

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