【报告导读】

1. 行业盈利能力整体修复，成本管控见成效。

2. 25Q3利润创新高，净利率按季度递增。

3. 盈利改善覆盖面拓宽，龙头修复节奏领先。

核心观点

行业盈利能力整体修复，成本管控见成效。盈利能力显著改善，成本管控见成效。12月27日，国家统计局发布的《2025年1—11月份全国规模以上工业企业利润增长0.1%》指出，1-11月份黑色金属冶炼和压延加工业利润总额为1,115.0亿元，同比增长1,752.2%。2025年Q1-Q3，SW钢铁实现归母净利润达201.47亿元，扣非归母净利润176.70亿元，相比去年同期均实现扭亏为盈。前三季度行业平均销售毛利率为12.35%，同比提升1.33个百分点；销售净利率为3.74%，同比提升1.11个百分点。成本管控效率提升叠加行业供需结构改善，推动板块盈利水平显著回升。

25Q3利润创新高，净利率按季度递增。单季度营收维持稳定，成本管控延续。2025Q3钢铁板块实现营收4801.23亿元，同比增加0.07%；营业成本4435.39亿元，同比减少4.42%；实现归母净利润87.16亿元，环比增长12.16%，同比扭亏为盈，成本收缩是利润扭亏的核心驱动因素，强化盈利修复的可持续性。归母净利润按季度递增，25Q3利润创新高。25Q1实现归母净利润54.41亿元，同比增长549.88%，环比扭亏为盈；25Q3归母净利润达到87.16亿元，环比继续增长12.16%，较去年同期扭亏为盈，单季度盈利规模创2024年以来新高。分季度看，净利率与毛利率均稳步递增，盈利效率持续提升。25Q3销售净利率为2.19%，同比提升3.85个百分点，环比提升0.30个百分点；25Q2销售净利率为1.89%，环比提升0.44个百分点；25Q1销售净利率为1.45%，相较24Q4提升2.68个百分点，本年净利率连续三个季度环比提升，盈利质量的改善趋势明确。同时，25Q3销售毛利率为7.59%，同比提升4.34个百分点，环比提升0.13个百分点，成本端优化与产品结构升级共同推动盈利空间持续拓宽，成为板块盈利修复的核心支撑。

盈利改善覆盖面拓宽，龙头修复节奏领先。龙头营收规模稳定，盈利修复节奏领先。2025年前三季度，钢铁龙头企业营收规模优势突出，盈利端展现出较强弹性：首钢股份归母净利润达到9.53亿元，同比大幅增长368.13%，头部企业依托规模化生产的成本摊薄效应，叠加精细化成本管控措施，实现盈利能力修复。盈利改善覆盖面拓宽，细分龙头优势显著。2025年前三季度，钢铁板块内多家企业扣非归母净利润实现扭亏，板块盈利改善覆盖面持续拓宽。同时，高盈利标的表现亮眼，方大特钢销售毛利率达10.44%、销售净利率达5.97%，在板块中位居前列，凸显布局特钢高端产品的盈利优势。

投资建议

       钢铁行业盈利能力显著改善，成本管控见成效。需求侧地产步入调整期，新基建、新能源等制造用钢的兴起，支撑板材与特钢景气，行业集中度稳步提升；供给侧反内卷政策加码，工信部印发《钢铁行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，提出2025—2026年钢铁行业增加值年均增长4%左右，出清有序推进。建议关注：（1）品种结构不断优化，持续稳定的高分红子行业龙头；（2）高技术壁垒对抗“内卷”，业绩与估值修复空间显著可期；（3）中长期供给格局改善的上游资源品。

风险提示

供给侧收缩不及预期的风险；下游地产基建等需求不及预期的风险；铁矿石、煤炭等原料价格不确定性的风险；国内外政策不确定性的风险等。

正文

一、行业盈利能力整体修复，成本管控见成效

12月27日，国家统计局发布《2025年1—11月份全国规模以上工业企业利润增长0.1%》，指出1-11月份，全国规模以上工业企业实现利润总额66,268.6亿元，同比增长0.1%。其中，黑色金属冶炼和压延加工业利润总额为1,115.0亿元，同比增长1,752.2%。

盈利能力显著改善，成本管控见成效。2025年Q1-Q3，SW钢铁板块营业总收入14074.56亿元，同比下降6.13%，营业成本为13879.69亿元，同比下降8.29%，收入降幅小于成本降幅2.16个百分点。2025前三季度板块实现归母净利润达201.47亿元，扣非归母净利润176.70亿元，相比去年同期均实现扭亏为盈。前三季度行业平均销售毛利率为12.35%，同比提升1.33个百分点；销售净利率为3.74%，同比提升1.11个百分点。成本管控效率提升叠加行业供需结构改善，推动板块盈利水平显著回升。

从供需结构来看，据国家统计局数据，前三季度，全国累计生产粗钢7.46亿吨，同比下降2.9%，预计全年仍将保持同比下降，实现粗钢产量调控目标；生产生铁6.46亿吨，同比下降1.1%；生产钢材11.04亿吨，同比增长5.4%。前三季度，国内折合粗钢表观消费量6.49亿吨，同比下降5.7%。从进出口来看，钢材出口同比增长，进口同比下降。据海关总署数据，前三季度，我国累计出口钢材8796万吨，同比增长9.2%；出口均价697美元/吨，同比下降9.5%；累计出口金额613亿美元，同比下降1.2%。累计进口钢材453万吨，同比下降12.6%；进口均价1692美元/吨，同比上升1.1%。折合粗钢净出口9676万吨，同比增长21.0%。

二、25Q3利润创新高，净利率按季度递增

单季度营收维持稳定，成本管控延续。根据SW钢铁指数成分股计算，2025Q3钢铁板块实现营收4801.23亿元，同比增加0.07%，环比减少0.63%；营业成本4435.39亿元，同比减少4.42%，环比减少0.77%；实现利润总额130.87亿元，环比增长12.51%，同比扭亏为盈；实现归母净利润87.16亿元，环比增长12.16%，同比扭亏为盈。较上一季度来看，25Q3营收环比微降0.63%，但成本环比降幅（0.77%）略超营收，推动利润总额环比增长12.51%；较去年同期来看，25Q3净利润扭亏为盈，营业收入基本持平，营业成本同比下降4.42%，成本收缩是利润扭亏的核心驱动因素，强化盈利修复的可持续性。

 归母净利润按季度递增，25Q3利润创新高。25Q1实现归母净利润54.41亿元，同比增长549.88%，环比扭亏为盈；25Q2归母净利润进一步提升至77.71亿元，环比增长42.83%，同比高增80.54%，盈利修复节奏加快；25Q3归母净利润达到87.16亿元，环比继续增长12.16%，较去年同期扭亏为盈，单季度盈利规模创2024年以来新高。

 从细分板块盈利贡献来看，二级子行业中，SW普钢利润总额占比最高，25Q3占比约为58.38%；SW特钢Ⅱ利润总额占比约24.98%；SW冶钢原料利润总额占比约16.64%。SW普钢利润总额占比居首，其修复节奏对板块整体盈利的影响更为突出。从盈利修复节奏来看，SW普钢板块的修复速度最为显著，25Q3实现归母净利润47.12亿元，环比增长14.03%；25Q2实现归母净利润41.32亿元，环比增长104.89%。SW冶钢原料也保持盈利增长，25Q3实现归母净利润15.66亿元，环比增长40.11%。

分季度看，净利率与毛利率均稳步递增，盈利效率持续提升。根据SW钢铁指数成分股数据，2025年销售净利率呈现季度递增的趋势。25Q3销售净利率为2.19%，同比提升3.85个百分点，环比提升0.30个百分点；25Q2销售净利率为1.89%，环比提升0.44个百分点；25Q1销售净利率为1.45%，相较24Q4提升2.68个百分点，本年净利率连续三个季度环比提升，盈利质量的改善趋势明确。同时，2025年销售毛利率也呈现季度上行的趋势。25Q3销售毛利率为7.59%，同比提升4.34个百分点，环比提升0.13个百分点；25Q2销售毛利率为7.47%，环比提升0.87个百分点；25Q1销售毛利率为6.60%，环比提升1.12个百分点，本年毛利率连续三个季度环比改善，成本端优化与产品结构升级共同推动盈利空间持续拓宽，成为板块盈利修复的核心支撑。

三、盈利改善覆盖面拓宽，     龙头修复节奏领先

 龙头营收规模稳定，盈利修复节奏领先。2025年前三季度，钢铁龙头企业营收规模优势突出：宝钢股份以2324.36亿元的营业总收入位居第一，同比微降4.29%，实现归母净利润79.59亿元，同比增加35.32%；河钢股份和华菱钢铁分别以965.42亿元、950.48亿元紧随其后，分别实现归母净利润8.23亿元（同比+44.71%）、25.10亿元（同比+41.72%）。盈利端展现出较强弹性：首钢股份归母净利润达到9.53亿元，同比大幅增长368.13%，头部企业依托规模化生产的成本摊薄效应，叠加精细化成本管控措施，实现盈利能力修复。

盈利改善覆盖面拓宽，细分龙头优势显著。2025年前三季度，钢铁板块内多家企业扣非归母净利润实现扭亏，沙钢股份、柳钢股份、包钢股份等均从去年同期亏损转为盈利，板块盈利改善覆盖面持续拓宽。同时，高盈利标的表现亮眼，方大特钢销售毛利率达10.44%、销售净利率达5.97%，在板块中位居前列，凸显布局特钢高端产品的盈利优势，细分领域龙头的盈利韧性更为突出。

四、投资建议

       钢铁行业盈利能力显著改善，成本管控见成效。需求侧地产步入调整期，新基建、新能源等制造用钢的兴起，支撑板材与特钢景气，行业集中度稳步提升；供给侧反内卷政策加码，工信部印发《钢铁行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，提出2025—2026年钢铁行业增加值年均增长4%左右，出清有序推进。建议关注：（1）品种结构不断优化，持续稳定的高分红子行业龙头；（2）高技术壁垒对抗“内卷”，业绩与估值修复空间显著可期；（3）中长期供给格局改善的上游资源品。

五、风险提示

1. 供给侧收缩不及预期的风险；

2. 下游地产基建等需求不及预期的风险；

3. 铁矿石、煤炭等原料价格不确定性的风险；

4. 国内外政策不确定性的风险等。

如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！

本文摘自：中国银河证券2025年12月30日发布的研究报告《【银河钢铁】行业点评：行业盈利修复提速，龙头优势凸显》

分析师：赵良毕

评级标准：

评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。

行业评级

推荐：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

公司评级

推荐：相对基准指数涨幅20%以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

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