# 贵金属和有色金属继续上行背后、关注商业航天投资机会

宏观：贵金属和有色金属继续上行背后

12月第四周，新资产趋势强化、老资产窄幅震荡。全球股商联动，银铜破顶突破，“科技+有色”领跑。全球债市温和波动，弱美元与弱日元巩固，助力风险资产扩张。人民币持续升值，一度破7。

2026年贵金属和有色金属上行的背景一是美元下行周期带来全球流动性环境变化。二是贸易秩序、地缘政治变化带来全球货币体系变化。三是新产业叙事带来需求端预期变化。四是供给增长不快。

年度驱动在共识上较为明显，12月银、铜上行有所加速的原因一是11月上旬美国发布所谓2025年新版关键矿产清单，将铜、银列入该清单。二是12月上旬美联储降息落地，同时适度下修了通胀指引，三是铜存在对特朗普政府或有关税政策的担忧。贵金属、有色金属的上涨短期内继续形成全球流行叙事。“2026年全球叙事预计趋于收敛”。同时需要警惕资产定价单边化之后的风险。

风险提示：高频预测模型构建基于历史数据，可能在未来有较大经济冲击或者市场改变时并没有很强的样本外超额效果；中东地缘政治局势升级、国内地产压力短期超预期等。

选自报告：《贵金属和有色金属继续上行背后：宏观周度述评系列（2025.12.22-12.28）》2025-12-28，作者：郭磊 S0260516070002；陈礼清 S0260523080003；陈嘉荔 S0260523120005；钟林楠 S0260520110001；吴棋滢 S0260519080003；王丹 S0260521040001；贺骁束 S0260517030003；文永恒 S0260524080007

金工：AI识图关注化工、非银、通信和卫星

使用卷积神经网络对图表化的价量数据与未来价格进行建模，并将学习的特征映射到行业主题板块中。最新配置主题为化工、非银、通信和卫星等，具体包括中证细分化工产业主题、沪深300非银行金融指数、中证全指通信设备指数和国证商用卫星通信产业指数等细分指数。

风险提示：市场极端情况模型可能失效。日历效应和宏观因子事件由历史数据回测得到，PPI同比数据判断市场走势的结论是基于历史数据得出的，市场结构及交易行为的改变可能使得策略失效，注意控制风险。因为量化模型的不同，本报告提出的观点可能与其他量化模型得出的结论存在差异。

选自报告：《金融工程：AI识图关注化工、非银、通信和卫星：A股量化择时研究报告》2025-12-28，作者：安宁宁 S0260512020003；张钰东 S0260522070006

地产：预期见底板块走稳，年末基本面波澜不惊

预期见底板块走稳，年末关注高股息。年末新房市场季节性回升，二手房同比降幅收窄：50城新房网签环比+28.3%，周同比-20.3%，12月同比-27.4%，年内累计-15.3%；11城二手网签环比+3.4%，周同比-19.4%，12月同比-25.8%，年内累计+2.6%；80城二手认购环比+1.0%，周同比+0.5%，12月同比-11.6%，年内累计+11.2%。

年末政策落空后，预期见底板块走稳：上周SW房地产板块上涨1.9%，基本跑平沪深300指数，在30个申万行业表现中排在53%分位（16/30），其中主流房企板块走平，年底地产定调之后，资本市场对当前政策与基本面环境有了较充分的预期，预期出现见底趋势。

年末关注高股息标的：一方面，每年末临近机构业绩结算，资金求稳，另一方面，年末保费收入旺季将新增险资额度，险资同样偏好稳定高股息资产。

风险提示：未来基本面表现不及预期，包括行业政策面改善力度不及预期，市场需求大幅下滑，库存累积快于预期，居民端需求持续性不及预期等。

选自报告：《房地产开发与服务25年第52周：预期见底板块走稳，年末基本面波澜不惊》2025-12-28，作者：郭镇 S0260514080003；邢莘 S0260520070009；谢淼 S0260522070007；李怡慧 S0260524040001；辛恬 S0260524080001；胡正维 S0260524080002

非银：交易所降费让利提振市场信心，人民币升值助力板块估值修复

证券：交易所降费让利提振市场信心，国家创投引导基金助力科技创新。（1）12月26日，沪深交易所发布2026年降费政策。是交易所落实降成本、稳市场、提振市场信心的重要举措，有助于优化市场交易生态、降低运行摩擦。降费有效降低券商核心经营成本，助推行业向高附加值综合金融服务转型。（2）12月26日，国家创业投资引导基金正式启动。金锚定“投早、投小、投长期、投硬科技”核心导向，设置20年超长存续期培育“耐心资本”，精准破解早期硬科技企业融资难题，是资本市场服务科创战略、培育新质生产力的核心举措。增量资金入市趋势持续，春季躁动下估值滞涨的券商板块有望放大弹性，资本市场稳定性提升下板块兼具工具属性。

保险：险企26年切换新准则的税务影响可5年平滑，短期业绩有望超预期，中长期利费差有望改善，建议积极关注保险板块。短期看，四季度部分险企业绩低基数，预计25年业绩保持高增长。中长期看，长端利率企稳叠加权益市场上行驱动险企资产端改善，新单预定利率下调驱动存量负债成本迎拐点，报行合一优化渠道成本，险企利费差有望边际改善。展望26年，居民存款搬家趋势不改，分红险浮动收益优势凸显，险企开门红向好，银保集中度有望继续提升，个险报行合一和预定利率下调利于价值率提升。

风险提示：资本市场大幅波动、行业竞争加剧、行业政策变动等。

选自报告：《非银金融行业：交易所降费让利提振市场信心，人民币升值助力板块估值修复》2025-12-28，作者：陈福 S0260517050001；严漪澜 S0260524070005；唐关勇 S0260525070004

银行：维持板块“筑底期”判断

20251012我们提到“预计近期债市利率阶段性回落，而长债利率的企稳有利于银行板块估值阶段性修复。考虑到三季度资产负债向大行集中且中收总体修复特征，大型银行相对表现应该会强于板块”、“银行板块进入筑底期”，近期债市和银行股表现符合我们的预期。我们今年提到银行板块的回报率应锚定在ROE，经过两个月多的回调后，板块又回到了价值区间，因此我们判断银行进入筑底期，考虑到年底年初的配置资金需求，筑底期大概会延续到年底。

同时我们也强调了债市是阶段性反弹，中美贸易预期稳定后，债市利率大概率还有反弹，板块业绩的后周期属性和投资收益的影响在四季度还会压制业绩预期，我们预计投资收益影响将在年报后释放，明年一季度后出现板块投资机会的概率较高。

风险提示：（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）政策落地不及预期；（4）利率波动超预期，其他非息收入表现不及预期；（5）国际经济及金融风险超预期。

选自报告：《银行投资观察20251019：维持板块“筑底期”判断》2025-10-19；《跨境流动性跟踪20251012：TACO交易卷土重来，人民币升值窗口开启》2025-10-19，作者：倪军 S0260518020004；林虎 S0260525040004

电子：AI创新与存储周期

推荐AI存储产业链。云侧和端侧存储搭载量显著增长，存储价格持续上涨，原厂毛利率显著提升。海外存储原厂资本开支进入上行区间，产能优先投向HBM，传统DRAM和NAND投产较为谨慎。国内存储厂商扩产非常积极，我们认为将会超预期。DRAM和NAND架构升级，设备需求迎来新机。4F2+CBA工艺延续主流DRAM升级趋势；3D堆叠DRAM显著提升带宽指向AI推理市场；3D NAND堆叠层数持续升级。存储技术升级迈向双晶圆堆叠架构（存储晶圆+逻辑晶圆）。逻辑晶圆有望走向代工模式，借助最适工艺实现产业协同发展，存储代工模式迎来产业变革机会。

风险提示：下游需求不及预期的风险，新品研发不及预期的风险，行业竞争加剧。

选自报告：《电子行业2026年投资策略：AI创新与存储周期》2025-12-10，作者：王亮 S0260519060001；耿正 S0260520090002；王钰乔 S0260524070006

计算机：模型迭代驱动、应用突破与算力国产引领行业发展

1、AI基础设施板块：（1）算力端：AI芯片国产替代已由测试和试用走向大规模放量阶段。（2）模型端：国内外领先模型之间差距缩小，国内AI大模型呈现激烈追赶态势并在快速迭代的同时形成了追求成本持续下降的共识。

2、AI应用板块：大模型快速迭代下，AI+商业化脚步逐渐清晰。从当下AI应用中具备投资价值的公司分类看，大致有3类：①已经得到标杆性客户商业认可的领域，但处于从零到一进程中的特定领域；②长期趋势确定、但预期落地时间较长、商业兑现和格局有较大不确定性的领域；③充分利用AI赋能既有业务且已有拐点可触达的个股。

3、EDA等研发设计类软件板块 ：技术壁垒高，工业属性强，国产化率较低，替代空间广阔。近年来，在持续高强度投入下，国产厂商产品力迅提升，性价比优势明显；在行业理性回归与政策支持推动下，国产工业软件厂商并购整合有望加速。

4、智能驾驶与机器人板块：展望2026年，OEM价格竞争未明显缓解，同时存在一定的补贴退坡，建议重点关注：（1）竞争格局好的智驾芯片赛道；（2）出海方向，受益板块包括海外业务规模敞口大的tier1，以及激光雷达；（3）建议关注处在从0到1变化的无人驾驶新赛道。

风险提示：公共部门支出能力修复不及预期；部分主题类投资方向依赖短期催化剂，而非长期产业逻辑；市场风险偏好和流动性波动大；AI应用进展较为分散且体量有限，缺少全行业量级的驱动力主线。

选自报告：《计算机行业2026年投资策略：模型迭代驱动、应用突破与算力国产引领行业发展》2025-12-12，作者：刘雪峰 S0260514030002；吴祖鹏 S0260521040003；周源 S0260523040001；《计算机行业AI 2025算力系列（十一）：AI大模型驱动计算架构升级，浪潮信息等公司受益于超节点放量趋势》2025-12-26，作者：刘雪峰 S0260514030002；周源 S0260523040001

通信：产业迈入规模化提速期，关注商业航天投资机会

我国商业航天发展趋势明确。国家战略层面对商业航天加大支持。根据21世纪经济报道，2025年商业航天首次被写入政府工作报告。11月25日公布的国家航天局推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027年）提出，将商业航天纳入国家航天发展总体布局，加快形成航天新质生产力，实现航天发展效能整体提升，有力支撑航天强国建设。根据中国政府网消息，11月29日国家航天局设立商业航天司，标志着我国商业航天产业迎来专职监管机构。

我国商业航天迈入规模化提速期。今年10月份以来，商业航天领域迎来高密度发射“爆发期”。根据中国航天报，长征八号甲运载火箭在海南商业航天发射场成功将卫星互联网多组低轨卫星送入预定轨道；上海市人民政府网站信息，千帆星座第六批组网卫星以“一箭18星”的方式成功发射；新华网信息，12月3日，朱雀三号遥一运载火箭在东风商业航天创新试验区发射升空，按程序完成了飞行任务，火箭二级进入预定轨道。2025年行业迈入规模化提速期，可回收火箭迭代、卫星量产突破以及高密度发射常态化。

我国商业航天正以前所未有的速度迈向规模化、产业化的新阶段。随着发射、制造能力的不断强化，未来数年大规模的组网势在必行，高价值量的制造环节以及随着组网落地具有良好卡位能力的地面终端环节相关标的将充分受益。

风险提示：国内低轨卫星建设不及预期的风险；芯片等硬件局部缺货的风险；海外进出口管制趋严的风险；利润释放不及预期的风险。

选自报告：《通信行业：产业迈入规模化提速期，关注商业航天投资机会》2025-12-28，作者：韩东 S0260523050005；李璟菲 S0260523030005；王亮 S0260519060001

食饮：食饮板块股息率行至何处？

（1）白酒：板块历经四年调整期，有望迎来“估值+业绩”双底。

（2）大众品：2022年开始行业进入调整期，今年以来部分子赛道已率先企稳，展望2026年，行业吨价有望温和上涨，看好新品、新渠道带来的个股超赢机会。

风险提示：宏观经济不及预期；消费力恢复不及预期；食品安全问题

选自报告：《食品饮料行业：食饮板块股息率行至何处？》2025-12-21，作者：符蓉 S0260523120002；廖承帅 S0260524070009；周源 S0260525040003

农业：猪价进入周期底部区间，左侧布局窗口期到来

养殖：根据统计局数据，3季度末生猪存栏量同比增长2.3%，反映行业后续仍面临较大供给压力。同时当前正值养殖户补栏淡季，仔猪价格保持低迷，7公斤仔猪价格已跌破行业成本线。考虑当前盈利状况，叠加行业“反内卷”背景，生猪产能去化节奏有望加快，重点关注行业政策、冬季疫情等潜在催化因素。当前板块估值仍处于相对低位，优选成本优势的龙头企业。

原奶：由于长期亏损累积的资金压力、部分牧场青贮贷款困难等，预计短期奶牛产能或仍将惯性去化。随着前期去产能效应显现，以及下游乳企大包粉库存逐步消化，行业供需正在逐步走向平衡，原奶价格拐点已至，继续看好未来原奶周期上行。同时肉牛价格周期回升，亦能增加业绩弹性。

风险提示：农产品价格波动风险、疫病风险、政策风险等。

选自报告：《农林牧渔行业：猪价进入周期底部区间，左侧布局窗口期到来》2025-10-12，作者：钱浩 S0260517080014；李雅琦 S0260524080006

家电：2026年投资策略：砥砺前行，龙头稳健

2025年回顾：板块整体涨幅靠后，板块分化。2025年1-10月家电社零累计同比+20.1%，在以旧换新政策推动下前期快速增长，但受高基数等因素影响9-10月同比增速有所回落。1-10月家电出口金额累计美元口径同比-3.4%、人民币口径同比-2.5%，主要是受4月以来中美贸易战影响，但累计下滑幅度可控，彰显出口韧性和全球竞争力。

2026年展望：（1）需求端：内销方面，2025年以旧换新效果显著，高基数下预计2026年行业增速放缓，龙头公司有望凭借渠道、品牌优势跑赢行业。外销方面，多数企业自2018-19年起已通过海外产能布局等方式最大限度降低加征关税影响，在应对贸易政策波动方面积累了丰富经验与策略。从长期看，在全球市场份额提升逻辑支撑下，外销亦有望维持稳健增长。（2）盈利端：近期仅铜价有所上涨，海运费回落至正常水平，汇率近期震荡整体略有升值，整体成本压力可控，后续盈利能力有望保持稳定。（3）估值和持仓：截至2025.11.28收盘，家电板块PE-TTM由年初15.1x升至17.3x，2016年以来历史分位数66%。25Q3公募重仓中家电行业配置比例2.5%，环比-1.8pct，连续三个季度均环比回落，2010年至今重仓比例分位数22%。

风险提示：原材料价格大幅上涨；汇率大幅波动；贸易政策剧烈变化；市场竞争环境恶化。

选自报告：《家电行业2026年投资策略：砥砺前行，龙头稳健》2025-12-03，作者：曾婵 S0260517050002；袁雨辰 S0260517110001

纺服轻工：纺织服装与轻工行业数据周报

上游纺织制造板块，首先建议关注订单持续向好，且澳洲羊毛价格未来趋势乐观（看好2026年1月初复拍后的价格表现），库存有望受益升值的毛纺行业龙头，其次建议关注板块内龙头公司，看好明年业绩有望较今年回暖，最后，2026年1月将进入年报预告披露期（有条件强制披露），建议关注年报有望超预期的公司。下游服装家纺板块，首先，建议关注受益睡眠经济兴起，Q3业绩超预期的家纺龙头，其次，建议关注传统主业回暖，新消费业务高增长且未来发展空间大的公司。

风险提示：宏观经济景气度持续下行、汇率波动、原材料价格持续上涨风险、海外产能扩张不及预期风险、库存积压风险、管理不善风险

选自报告：《纺织服饰行业：纺织服装与轻工行业数据周报12.22-12.26》2025-12-28，作者：糜韩杰 S0260516020001；曹倩雯 S0260520110002；左琴琴 S0260521050001；李悦瑜 S0260524120002；董建芳 S0260525060002

环保：地方化债加速，红利方向值得期待

创业环保一次性回收应收账款20亿元，蒙草生态重组PPP债务，地方化债进程正快速推进。在化债的背景下，2025年12月15日创业环保公告天津市水务局于日前一次性向公司支付19.89亿元资金以解决公司历史应收账款问题（此前已拨付本年度污水处理服务费）。创业环保来自天津市的应收账款一年以上的部分列示于“长期应收款”中，截止2025H1账面余额为31.14亿元，此次一次性收回19.89亿元占存量“长期应收款”比例为63.9%，此次应收账款回收将大幅改善现金流。此外为把握中央及内蒙古自治区化债政策的窗口期，尽快回收货币资金，提高资金使用效率，2025年12月19日，蒙草生态公告东乌PPP项目提前终止及债务重组，截止2025年底东乌住建局尚未支付项目费用2.34亿元，根据协议规定东区住建局将在签署《资产资料移交清单》后2个工作日内支付1.24亿元、2026Q1支付2798.86万元、2026Q3支付2176.3万元、2026Q4支付2176.41万元，共计支付1.95亿元，剩余债务予以豁免。众多环保企业应收体量大、相当比例部分来自PPP等政府付费项目，回款加速后相较市值边际改善弹性突出。

风险提示：订单和新业务布局低预期，政策变动风险，分红低预期。

选自报告：《环保行业深度跟踪：地方化债加速，红利方向值得期待》2025-12-21，作者：郭鹏 S0260514030003；陈龙 S0260523030004；荣凌琪 S0260523120006；陈舒心 S0260524030004

汽车：2026年投资策略：“价升量稳”，重视供给侧变化下的趋势性机会

预计26年乘用车行业“价升量稳”，PHEV将重回增长，投资建议上整车依然优于零部件；获利来源部分要考虑择时。结构上第一关注预售订单超预期下的额高端化逻辑兑现；第二关注泛越野市场扩容。

风险提示：终端需求表现不及预期；政策效果不及预期；出口政策变化。

选自报告：《汽车行业2026年投资策略：“价升量稳”，重视供给侧变化下的趋势性机会》2025-12-05，作者：闫俊刚 S0260516010001；陈飞彤 S0260524040002周伟 S0260522090001；张力月 S0260524040004；罗英 S0260525110001；《汽车行业：如何推演“反内卷”下的行业政策预期？》2025-07-16，作者：陈飞彤 S0260524040002；闫俊刚 S0260516010001；纪成炜 S0260518060001；《汽车行业2025年中期策略：“量稳价缓”判断不变》2025-06-29；《汽车行业2025年中报总结：海外收入占比增长带来行业韧性提升》2025-09-10，作者：闫俊刚 S0260516010001；周伟 S0260522090001；陈飞彤 S0260524040002；张力月 S0260524040004；纪成炜 S0260518060001

机械：DeepSeek-V3.1发布，关注国产算力设备

机械行业观点：目前的社融、PMI数据表明制造业需求、投资端有一定恢复，但整体内需依然相对疲软，政策有希望更有力度。外需方面，海外龙头企业普遍上调资本开支预期，伴随降息预期发酵，海外消费品、工业品有望共振向上。

建议关注：（1）国产AI设备：随着下游供给的缓解，国产芯片的供应将极大缓解，国产算力有望迎来突破；（2）出口链条：工业品需求一带一路区域底部开始向上，欧洲复苏成为亮点；消费品欧美库存处于低位，去库存结束后有望迎来补库周期，海外整体需求处于加速的趋势中。（3）业绩有基本面支撑的领域，包括工程机械、船舶等；（4）面向未来的资产：包括人形机器人、可控核聚变等。

风险提示：宏观经济变化导致机械产品需求波动；原材料价格上升压制企业盈利能力；汇率变化导致盈利波动；去产能进度不及预期等。

选自报告：《机械设备行业周报：DeepSeek-V3.1发布，关注国产算力设备》2025-08-24，作者：代川 S0260517080007；孙柏阳 S0260520080002；汪家豪 S0260522120004

建筑：承接宁德核电二期大模块开工，关注央企战略性重组预期

行业端，我国核电现场建设产能缺口初显，催生高集成度核电大模块制造需求，核电模块化建造可有效工期缩短、节省人工、安全可靠，高度模块化核电建设可以节约40-50%的现场人工。现场建造供给方面，中国核建同时建造核电机组数量从2020年18台逐年攀升至2025年6月30日32台，最多可建设机组能力为40台，随着核电持续批复开工、现场建设产能利用率持续提升，现场建造供给压力持续增大。核电模块供给方面，当前国内核电模块供应商聚焦核电钢结构或结构模块等单一模块。

风险提示：行业景气度下行；海外订单不及预期；资金到位不及预期。

选自报告：《建筑行业周报：承接宁德核电二期大模块开工、继续重点推荐利柏特，关注央企战略性重组预期》2025-12-28，作者：耿鹏智 S0260524010001；尉凯旋 S0260520070006；乔钢 S0260524100001

军工：工信部强调新兴产业发展，商业航天高景气持续

全国工业和信息化会议强调新兴产业发展。据工信部装备工业发展中心公众号，12月25日至26日，全国工业和信息化工作会议在京召开，研究“十五五”时期重点任务，部署2026年重点工作。会议提出培育壮大新兴产业和未来产业。打造集成电路、新型显示、新材料、航空航天、低空经济、生物医药等新兴支柱产业，支持人工智能攻关，有序开展卫星物联网等新业务商用试验。

商业航天高景气持续，证交所推动商业航天上市，看好卫星终端市场。据上交所发布12月26日，上海证券交易所制定了《上海证券交易所发行上市审核规则适用指引第9号商业火箭企业适用科创板第五套上市标准》，现予以发布，并自发布之日起施行。据央视新闻，12月23日10时00分，长征十二号甲遥一运载火箭在东风商业航天创新试验区发射升空，运载火箭二子级进入预定轨道，一子级未能成功回收，飞行试验任务获得基本成功。据中国空间技术研究院，12月26日7时26分，由航天科技集团五院抓总研制的卫星互联网低轨17组卫星，在长征八号甲运载火箭的托举下于海南商业航天发射场成功发射，五院年度发射航天器数量首次突破100颗。据中国无线电公众号，近期美国联邦通信委员会（FCC）发布公告，正式受理SpaceX关于新增非静止轨道（NGSO）卫星移动业务（MSS）系统及提供“太空补充覆盖”（SCS）服务的申请。根据申请方案，SpaceX计划构建一个由多达15000颗卫星组成的超大规模极低轨星座，运行轨道高度设定在326公里至335公里之间，为全球手持移动设备提供低时延、广覆盖的卫星连接服务。

风险提示：装备列装及交付低预期；政策调整；价格波动风险等。

选自报告：《国防军工行业：工信部强调新兴产业发展，商业航天高景气持续》2025-12-28，作者：孟祥杰 S0260521040002；吴坤其 S0260522120001；邱净博 S0260522120005；邵艺阳 S0260525060005

煤炭：11月用电量同比增长6.2%，煤炭行业利润环比继续回升

动力煤方面，本周港口动力煤价延续下跌，而产地煤价趋于平稳，市场情绪稍有好转。后期，随着气温进一步下降，日耗有望继续提升，同时近期停产检修煤矿增多，供给有所收紧，总体来看终端采购或逐步好转，在库存回落后煤价有望企稳回升。

炼焦煤方面，本周炼焦煤价基本保持平稳，12月河南、山西、安徽等地长协价环比持平。近期产业链需求仍较弱，考虑到进入1月民营矿逐步减产，且库存总体处于中低位，预计焦煤价格总体以稳为主。

25年煤价总体延续高位回落，3季度开始企稳回升，4季度虽然波动明显但相比2、3季度中枢仍有提升。短期来看，1-2月进入26年停产减产煤矿或有增加，同时12下旬至1月季节性需求维持高位，各环节库存有望高位回落，价格进一步回落空间不大。根据国家统计局，前11月煤炭开采行业利润总额2970亿元，同比下降47%。25Q4和26年行业盈利有望改善，板块估值和股息率优势明显。

风险提示：下游需求增速低预期，进口煤量过快增长，加速供需关系恶化，导致煤价超预期下跌等。

选自报告：《煤炭行业周报（2025年第50期）：11月用电量同比增长6.2%，煤炭行业利润环比继续回升》2025-12-28，作者：沈涛 S0260523030001；安鹏 S0260512030008；宋炜 S0260518050002

建材：发布股东增持公告，彰显坚定信心

消费建材：行业景气继续下行，龙头公司收入和利润率先修复，关注阿尔法机会。消费建材长期需求稳定性好、行业集中度持续提升、竞争格局好的优质龙头中长期成长空间仍然很大。下游地产仍在寻底，等待销售企稳好转；核心龙头公司经营韧性强。

水泥：本周全国水泥市场价格环比持平。随着部分区域水泥价格持续回调至底部区间，预计后期水泥价格仍将维持小幅震荡调整走势。玻璃：浮法玻璃成交乏力；光伏玻璃价格持续下滑。玻纤/碳基复材：粗纱市场价格稳定延续，电子纱短期结构性价格上涨预期尚存。

风险提示：宏观经济继续下行风险，货币房地产等政策大幅波动风险，行业新投产能超预期风险，原材料成本上涨过快风险等。

选自报告：《建筑材料行业：华新、巨石发布股东增持公告，彰显坚定信心》2025-12-28，作者：谢璐 S0260514080004；张乾 S0260522080003

金材：交易降息预期仍将持续

工业金属与钢铁：反内卷有望改善氧化铝及铜冶炼过剩格局，工业金属价格或高位运行。铜铝：市场对26年美联储降息预期的提升，使得铜铝价格持续超预期上涨，铜价持续创历史新高。国家发改委强调对氧化铝、铜冶炼等强资源约束型产业强化管理、优化布局。预计短期实际需求较平，乐观情绪回落，商品价格小幅回落，关注下届美联储主席人选提名对于降息预期的进一步提振。钢铁：钢厂购销差价收缩，本周钢厂盈利率反弹至37%，预计短期钢材供需弱平衡，价格维持底部运行。

黄金：26年宽松预期持续强化，金价短期上行动力充沛。目前市场回归降息预期博弈阶段，本周美元指数下行，市场继续强化26年宽松预期并支撑非美元货币及贵金属价格，金价稳步上行，重点关注后期美国经济数据及美联储人事变动。

小金属：钨价涨速放缓，钴价涨速小幅扩大。钴：刚果（金）出口配额落地后，供需缺口逐渐显现，看好后期钴价上行，短期重点关注刚果（金）钴出口新政实际执行情况；钼：年底主流钢厂钼铁招标量较为平稳，下游不锈钢小幅去库，预计钼价维持窄幅震荡；锂：近期广期所多次调整碳酸锂期货相关合约交易限额，预计锂价短期宽幅震荡；钨：涨速环比放缓，上游挺价叠加下游谨慎采购，预计钨价维持高位震荡；稀土：预计淡季稀土价格持稳。

风险提示：宏观经济修复不及预期；金属下游需求不及预期；相关矿山供应超预期；美联储降息节奏低于预期；稀土指标等政策的不确定性。

选自报告：《金属及金属新材料行业周报：交易降息预期仍将持续》2025-12-28，作者：宫帅 S0260518070003；王乐 S0260523050004；陈琪玮 S0260524040003

公用：两部委优化电力中长期交易，关注火电水电投资机会

电力中长期市场政策优化升级，入市用户取消固定分时电价、合同电价可选固定或浮动。2025年12月17日，国家发展改革委、国家能源局联合发布《电力中长期市场基本规则》，相较于2020年版本，此次修订新增：1.明确新型经营主体市场地位；2.取消固定分时电价，对直接参与市场交易的经营主体，不再人为规定分时电价水平和时段；3.中长期合同电价可签订固定价格，也可签订随市场供需、发电成本变化的灵活价格机制；4.绿电交易中电能量与绿电环境价值分开结算等。从已公布省份2026年度交易方案来看，陕西、冀北等地将年度中长期比例下调至60%-70%，保留月度补充机制，降低年度合同比例给予市场主体更多灵活调配空间，有望为现货市场和动态调整预留窗口。

11月全社会用电量同比增长6.2%，各产业增速环比均有所回落。二产细分结构中仍体现产业转型，从10月数据来看电气机械、通信设备、黑色金属（低基数下有恢复）仍贡献发电增长，非金属、有色再度承压。

立足当下，关注火电水电投资机会、板块攻防兼备。我们持续推荐火电和水电板块投资机会：对于火电：沿海地区电价下降压力大，北方及中部地区或好于预期，容量电价26年上涨可带来度电近2分增厚，同时火电亦通过市场化交易手段提升度电收入，近期煤价快速下行，部分区域电力公司值得重点关注。公用事业公募持仓已为十年次低，伴随年底增量资金入市，板块防御属性凸显。

风险提示：改革不及预期；煤价超额上涨；绿电装机进度低预期。

选自报告：《公用事业行业深度跟踪：两部委优化电力中长期交易，关注火电水电投资机会》2025-12-28，作者：郭鹏 S0260514030003；许子怡 S0260524010002；郝兆升 S0260524070001

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