公募中国研究组 | 栗栗通

编辑、统筹 | 莫蒂

制作 | 栗栗通

在公募基金行业，“马太效应”日益凸显。当市场目光聚焦于头部基金公司的明星基金经理时，一家总规模行业排名第55的中小基金公司里，一位管理规模23.99亿元的基金经理，却在不追逐热门股的情况下，实现了旗下基金自2024年以来的净值翻倍。

他就是西部利得基金张昌平。

张昌平2008年复旦大学金融学硕士毕业，职业生涯起步于兴证资管研究员岗位，覆盖地产与商业行业。2013年底，他开始担任投资经理，经历了A股多轮牛熊转换，2020年，张昌平加入西部利得基金。

公开数据显示，张昌平目前在管基金规模23.99亿元，已是西部利得基金权益类规模排名前三的基金经理。值得注意的是，其中8.25亿元属于增强指数型基金，实际在管的主动权益规模15.74亿元。

规模虽小，业绩却相当亮眼。截至2025年12月25日，张昌平管理的西部利得事件驱动基金（671030.OF）和西部利得时代动力基金（015043.OF），自2024年以来分别实现了116.82%和115.09%收益率，在同类产品中排名前列。

“我希望找到能持续创造价值的企业，并陪伴其实现从1到10的跨越。”张昌平将自己定位为“成长价值型选手”。基于这一底层逻辑，他在选股时设立了一把“标尺”：寻找未来三年业绩有翻倍潜力的公司。

这不是纸上谈兵。以光伏行业弘元绿能为例，在他2020年开始管理西部利得事件驱动后，该股连续多个季度成为该基金的第一大重仓股。

数据显示，2019年该公司总营收从8.06亿元增长到2022年的109.15亿元，归母净利润从约1.85亿元增长到2022年的17.11亿元。在这个过程中，弘元绿能股价大幅上涨，2020年初，公司股价约10元/股，至2021年9月已最高涨至172.21元/股。张昌平在2020年4季度建仓，2021年三季度起逐步卖出兑现，带领基金净值达到阶段性高峰。

在2025年的一次采访中，张昌平坦言：“我的工作就是挖掘这些优秀企业的高成长性。”这句看似简单的话，背后是他十余年如一日的深入研究和对产业趋势的敏锐把握。

2024年以来，A股市场结构性行情显著。AI、算力、半导体等板块备受资金追捧，新易盛、中际旭创、寒武纪等个股涨幅惊人，成为众多基金的重仓选择。

然而，翻阅张昌平管理的西部利得事件驱动基金的定期报告，会发现这些热门股并未出现在他的前十大重仓名单中。

没有追逐市场最炙手可热的标的，却实现了基金净值翻倍增长，张昌平是如何做到的？

答案在于他独特的投资逻辑和均衡配置策略。

张昌平的投资框架可概括为“三个能力+三个顺势”。“三个能力”指公司的核心竞争力、获取自由现金流的能力以及治理能力；“三个顺势”则是顺产业之势、顺社会发展之势、顺自身经营之势。

核心竞争力可以体现在产品力、技术护城河，或是来自渠道、品牌、成本、供应链等方面。在张昌平看来，如果一家公司能够将其中两到三个要素做到极致，那就已经是一家优秀公司。此外，公司能够将核心竞争力转化为自由现金流。从财务报表的角度，公司需要在可预见的未来具备可持续增长的能力。这种增长可能来源于行业扩容，也可能是公司通过抢占市场份额实现的挤压式增长。治理结构层面，张昌平会从管理层能力、决策水平以及股权结构等方面进行考察，判断公司在面对风险时是否有足够的应对能力。

除了对公司基本面的分析，张昌平同样重视宏观视角下的“顺势而为”。他主要关注三个方面的趋势：产业趋势、社会发展趋势和公司自身经营周期。在产业趋势方面，他举例说：“就比如曾经电话对电报的替代、手机对座机的替代、智能机对功能机的替代，这些趋势一旦形成便难以逆转。”在社会发展趋势方面，他关注符合政策导向的方向，如“专精特新”中小企业，就符合我国当前向新质生产力转型升级的发展趋势。

2024年四季度，张昌平前瞻性地布局了机器人板块。他在采访中解释：“我观察到机器人行业不断有产业进展，但市场一直没有给予相应的定价。经过2022年的第一波炒作后基本上跌了回来，然而整个产业在技术等方面这几年又取得了很大的进展。”从后来的市场表现看，这一布局时机把握得相当精准。机器人板块在2025年一季度开始表现活跃，成为市场的一抹亮色。

在行业配置上，张昌平多次强调均衡配置的重要性。以2025年三季度末的持仓为例，他的前十大重仓股分布在高端制造、科技、消费等多个领域，单一行业占比均控制在一定范围以内。这种均衡配置的策略，使基金在市场风格轮动中能够保持相对稳定的表现。

“投资不仅是寻找优质公司，更是与中国产业升级同行的过程。”张昌平说，“当我们的投资能够陪伴优秀企业成长，并在这个过程中为持有人创造价值，这就是最有意义的回报。”

对于未来市场，张昌平保持谨慎乐观的态度。他认为，当前A股市场整体估值合理，系统性风险有限，但结构性机会与风险并存。他继续看好泛科技的长期机遇，认为中国正处在科技自主创新的关键阶段。具体方向上，他关注机器人、AI应用、智能驾驶、国产算力等领域的成长机会。