华西纺服

本周Lululemon发布25Q3业绩，25Q3营收25.66亿美元，同比增长7.06%（固定汇率增长9%）。尽管面临着宏观经济挑战，营收依然实现增长，主要得益于国际市场的爆发。净利润为3.07亿美元，同比下滑12.8%。25Q3营业利润率同比下降3.48PCT至16.99%；毛利率下降2.91PCT至55.57%。主要驱动因素包括 关税影响、固定费用管理以及营收规模带来的杠杆效应。1）分地区来看，固定汇率下 25Q3 美洲业务营收下降2%，主要由于美洲销量下降，加拿大持平。国际业务营收增长27%（固定汇率增长26%），其中中国大陆收入增长3.6%（按固定汇率34%），增速有所提升。主要原因是 Lululemon 在刚刚过去的“双11”购物节中表现优异，再次证明了其在中国市场的品牌韧性；2）分业务来看，25Q3女装/男装/配件及其他收入增长3.3%/9.5%/23.3%；3）25Q3公司在中国大陆新开5家自营店，开店数量环比增长，最终直营门店总数达到740。4）25Q3库存增加 4%至17亿美元，主要由于关税和汇率变动。5）指引:公司预计上调净收入104.52-104.87 亿美元，增长9%，上调全年摊薄EPS至14.08-14.18美元（原指引13.95-14.15美元）。FY25Q4公司预计净收入34.75-35.10亿美元，增长8%-9%：预计摊薄 EPS 在5.56-5.66美元。针对于市场对地缘政治和供应链的担忧，管理层在Q3业绩上给出了定心丸，与市场猜测的“关税重创”不同，Lululemon对中国供应链的敞口已降至极低的水平（美国市场仅4%采购自中国），目前库存的增长是正常销售备货，而非恐慌性囤货。毛利率的短期波动更多源于新店扩张和品牌投资带来的固定成本分摊，而非物流关税的突变。

投资建议：我们分析，（1）制造类：10月30日，中美吉隆坡经贸磋商成果共识公布：美方将取消针对中国商品加征的10%所谓“芬太尼关税”，对中国商品加征的24%对等关税将继续暂停一年；美方将暂停实施出口管制50%穿透性规则以及对华海事、物流和造船业301调查措施一年；中方将相应调整或暂停实施相关反制措施。中美谈判落地，制造Q4订单有望好于Q3，明年有望好于今年。制造优选成长，推荐开润股份、健盛集团、华利集团；（2）品牌类，10月中旬降温后销售好转，Q4仍值得期待。品牌优选利润弹性，推荐锦泓集团、歌力思、稳健医疗、罗莱生活。（3）推荐宝洁金佰利产业链:推荐洁雅股份（受益于品牌自有产能转移），受益标的：延江股份。

（一）线上数据跟踪：淘宝天猫平台 25 年 11 月女装增速进一步下降，Danskin 增速最高。

根据萝卜投资数据，2025年11月，童装/运动服/女装/男装/箱包淘宝天猫平台销售额同比增加为-10.63%/11.93%/-24.51%/-18.78%/13.85%，11月箱包增速提升。户外品类来看，户外登山野营/运动瑜伽健身/运动包/运动鞋淘宝天猫平台销售额同比增长-10.86%/10.53%/11.70%/6.68%。根据萝卜投资数据，2025年11月，淘宝天猫平台同比增速前三分别是Danskin、AirJordan、雪中飞，同比增长分别为6817.27%/2627.77%/1661.80%。同比增速后三分别是博洋宝贝、乔白仕、TeenieWeenie，同比增速分别为-99.23%/-99.07%/-98.27%。

（二）羊毛价格本周上涨1.38%，25年初至今上涨29.58%

截至最新数据日（12月11日），澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数为1542澳分/公斤、折合人民币元72474元/吨（1澳元=4.70元人民币），相较上周数据日（12月04日）上涨21澳分/公斤，涨幅1.38%。本轮羊毛涨价自25年7月开启，并在7–10月加速，澳大利亚羊毛交易所东部市场指数（EMI）连续12周上涨，阶段高点触及1565澳分/公斤。2025年初至今，澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数上涨29.58%。我们分析主要由于：供需错配，即近期为羊毛采购旺季、货币宽松，而供给端由于近年毛价低迷、牧场亏损，根据AWPFC预测25/26 年度澳大利亚羊毛产量（含脂）25.2 万吨，同比-10.2%。

（三） 行业新闻

童鞋泰兰尼斯是否是黑科技受到质疑、Zara母公司2025财年前三季度销售增至282亿欧元、“女鞋第一股”尝试第三次出售，挂牌定价4.53亿元

风险提示：汇率波动风险；原材料波动风险；系统性风险。

证券分析师：唐爽爽 S1120519090002；

发布日期：2025-12-12；

《纺服行业周报（12.07-12.12）：Lululemon CEO即将卸任，上调全年业绩指引》

如需完整报告，请联系对口销售经理

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