1 看好2026年四重潜在催化下的小核酸行情

1.1 超重肥胖领域siRNA又出创新疗法数据

2025.12.8，Wave Life公布一期INLIGHT试验中关于肥胖的积极中期数据；单剂量治疗在三个月内无肌肉流失时，体成分改善，脂肪减少与GLP-1相似，安全性良好。

WVE-007（INHBE GalNAc-siRNA），该分子旨在通过沉默INHBE mRNA从而促进脂肪分解，同时不会抑制食欲和导致相应肌肉流失。INHBE以二聚体形式存在于肝脏中，当二聚化INHBE亚基被释放后会形成具有生物活性的肝细胞因子Activin E，其通过作用于脂肪组织最终引发腹部脂肪堆积、进而导致肥胖。

WVE-007有效性，WVE-007 vs Semaglutide vs Bimagrumab（肩并肩），12周内脏脂肪量（-9.2% vs -5.7% vs -6.4%），12周总脂肪量（-4.0% vs -4.2% vs -2.7%），12周Lean mass（肌肉为主）（+0.9% vs -3.5% vs +3.7%），12周总体重量（-0.9% vs -3.8% vs +0.4%）。

WVE-007安全性，截至目前，WVE-007在600毫克以内总体上仍安全且耐受良好。所有TEAE均为轻度或中度，所有治疗相关不良事件均为轻度。

1.2 小核酸明年四重催化齐共振

商业化增长可期，2021.12获FDA批准上市的Inclisiran，2022.6获FDA批准上市的Vutrisiran爬坡速度非常快，2024年销售额分别达到7.54亿美元/9.71亿美元，未来增长潜力十分可观。诺华制药针对其xRNA疗法的产品销售规模预测为300亿美元（仅4款药物），小核酸疗法未来放量潜力巨大。

BD趋势向好，自siRNA商业化放量以来，其BD趋势不断向好，值得一提的是2024年1月、2025年9月，舶望制药就小核酸疗法同诺华分别达成41.65亿美元/53.6亿美元的交易总金额，这也代表着未来中国小核酸企业的技术路径，产品优势不断获得全球Top MNC的认可。

其他催化，1）海外代表型siRNA企业Arrowhead ARO-DIMER-PA（PCSK9/APOC3双靶RNAi）将于2026H2公布首次临床试验结果（1/2期），此外还会针对肥胖、CNS等品种持续给药。2）资本加强认可，中国siRNA代表型药企瑞博生物，2025.4首次提交IPO招股书，2025.10再次递交IPO招股书，上市时间可期。

1.3 建议关注中国加速布局siRNA的优质企业

中国创新药企针对小核酸药物不断加强布局，目前主要针对降血脂、慢性乙肝等代谢类疾病推进进展较快，未来针对呼吸类疾病也在不断布局。中国小核酸药物已进入快速发展期，建议关注中国质地良好的siRNA优质企业。

2 医药行情回顾与热点追踪

2.1 医药行业行情回顾

当周（12.8-12.12）医药生物指数环比-1.04%，跑输创业板指数，跑输沪深300指数。当周医药生物指数周环比-1.04%，沪深300 指数周环比-0.08%，创业板指数周环比+2.74%，医药跑输沪深300 指数0.96个百分点，跑输创业板指数3.78个百分点。2025 年初至今医药生物上涨14.65%，沪深300 上涨16.42%，创业板指数上涨49.16%，医药跑输沪深300 指数，跑输创业板指数。

在所有行业中，当周（12.8-12.12）医药涨跌幅排在第16位。2025年初至今，医药涨跌幅排在第16位。

子行业方面，当周（12.8-12.12）表现最好的为医疗服务II，环比+1.67%；表现最差的为医药商业 II，环比 -4.26%。

化学制剂年度涨跌幅行业内领先。2025年初至今表现最好的子行业为化学制剂，上涨34.44%；表现最差的为中药II，下跌3.54%。其他子行业中，医疗服务II较年初29.71%，医药生物较年初14.65%，化学原料药较年初14.47%，生物制品II较年初5.08%，医药商业II较年初4.60%，医疗器械II较年初3.25%。

2.2 医药行业热度追踪

估值水平上升，处于平均线下。当周，医药行业估值PE（TTM，剔除负值）为27.45，较上一周下降0.19个单位，比2005年以来均值（35.88）低8.43个单位，当周医药行业整体估值下调。行业估值溢价率处于平均线下。当周医药行业PE估值溢价率（相较A股剔除银行）为21.74%，较上一周上升4.29个百分点。溢价率较2005年以来均值（54.96%）低27.35个百分点，处于相对低位。

当周（12.8-12.12）医药行业热度较上一周上升。医药成交总额4233.54亿元，沪深总成交额为96884.23亿元，医药成交额占比沪深总成交额比例为4.38%（2013 年以来成交额均值为 7.13%）。

2.3 医药板块个股行情回顾

当周（12.8-12.12）涨跌幅排名前5为昭衍新药、热景生物、海创药业-U、禾信仪器、万泽股份。后5为退市苏吴（维权）、海王生物、粤万年青、瑞康医药、太龙药业。滚动月涨跌幅排名前5为热景生物、禾信仪器、海创药业-U、昭衍新药、特宝生物。后5为百利天恒、百济神州-U、荣昌生物、振德医疗、瑞迈特。

3 风险提示

1）医保、集采政策导致价格不及预期。医保谈判、带量采购等政策陆续出台，可能导致相关药品、器械的价格持续下调从而加剧行业竞争的风险，导致相关企业利润有望受到影响。

2）临床进度或上市时间不及预期。如临床进度落后或CDE评审要求补充材料，可能会延后相关产品上市时间。

3）行业竞争格局恶化。市场内通常有多款与公司管线同类型药物处于研发阶段，未来存在竞争格局恶化可能。

----------------------------------------------------------------

相关声明

注：文中报告节选自国联民生证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

分析师：聂丽逻

分析师执业编号：S0590524110002

证券研究报告：《医药周报20251213：看好2026年四重潜在催化下的小核酸行情》

报告发布日期：2025年12月13日

分析师承诺

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责。

本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供国联民生证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以国联民生证券股份有限公司（下称“国联民生证券”）发布的完整报告为准。若您并非国联民生证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。国联民生证券不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。

免责声明：国联民生证券股份有限公司（下称“国联民生证券”）已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，本平台推送观点和信息仅供国联民生证券研究服务客户参考，完整的投资观点应以国联民生证券研究所发布的完整报告为准。若您非国联民生证券研究服务客户，为控制投资风险，请勿订阅、接受、转载或使用本平台中的任何信息，若给您造成不便，敬请谅解。国联民生证券不会因订阅本平台的行为或者收到、阅读本平台推送内容而视相关人员为客户。任何未经国联民生证券同意或授权而对本平台内容进行复制、转发或其他类似不当行为均被严格禁止。对于使用本平台包含信息所引起的后果，国联民生证券概不承担任何责任。

本平台及国联民生证券研究报告所载资料的来源及观点的出处皆被国联民生证券认为可靠，但国联民生证券不对其可靠性、准确性、时效性或完整性做出任何保证。本平台推送内容仅反映国联民生证券研究人员于发出完整报告当日的判断，本平台所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，国联民生证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务，在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。在任何情况下，本平台所载信息、意见不构成对任何人的投资建议，所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。本平台所包含的观点及建议并未考虑获取本平台包含信息的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在法律允许的情况下，国联民生证券及其关联方可能持有本平台推送内容中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本平台推送内容作为投资决策的唯一参考依据。对任何直接或间接使用本平台所载信息和内容或者据此进行投资所造成的任何一切后果或损失，国联民生证券及/或其关联人员均不承担任何形式的法律责任。

法律声明：本微信号及其推送内容的版权归国联民生证券所有，国联民生证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经国联民生证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式转载、翻版、复制、刊登、发表、修改、仿制或引用本订阅号中的内容。任何订阅人如引用或转载本平台所载内容，务必注明出处为国联民生证券研究所，且转载应保持完整性，不得对内容进行有悖原意的引用和删改。转载者需严格依据法律法规使用该文章，转载者单方非法违规行为与我司无关，由此给我司造成的损失，我司保留法律追究权利。