作者：伏波望族

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借壳四通股份上市受阻

康恒环境另辟蹊径

2019年3月5日，对于上海康恒环境股份有限公司（下称“康恒环境”）来说是一个重要的日子。

这一天，广东四通集团股份有限公司（下称“四通股份”）正式发布公告，宣布公司终止85亿元收购康恒环境100%的股权。

▼图片来源：四通股份

这意味着，康恒环境想要通过“借壳上市”方式登陆A股的想法，暂时破灭了。

当时，四通股份给出的理由是——本次重大资产重组推进期间，宏观经济环境及国内外资本市场情况发生较大变化，交易各方对本次重大资产重组情况进行了论证和谈判，决定终止本次重大资产重组事项。

在此之前，2018年一季度，康恒环境的扣非后归母净利润为-211.41万元，出现了负数，应收账款也存在大幅上升的情况。为此，这笔交易收到了上交所的问询函，问询康恒环境是否具有稳定的融资及偿债能力，是否具有持续的盈利能力。

借壳四通股份上市受阻后，康恒环境转而寻求IPO上市，并从2022年开始上市辅导。

不过，近年来，监管对于环保企业的IPO上市总体持谨慎态度，好几家环保类企业都陆续撤回了IPO申请。

于是，我们看到，康恒环境经历了3年的上市辅导，但IPO仍然遥遥无期。

然而，到了2025年年中的某个时刻，康恒环境却悄悄从证监会撤回了自己的上市辅导备案。

怎么回事？康恒环境是不打算上市了吗？

非也。

其实是他们找到了另外一条“蹊径”。

就在康恒环境撤回上市辅导的同时，2025年8月19日，深圳中装建设集团股份有限公司（下称“中装建设”）收到了广东省深圳市中级人民法院送达的民事裁定书，深圳中院正式裁定受理对中装建设的重整申请。

▼图片来源：中装建设

这意味着，中装建设终于取得了重整的“路条”。

而在这个“路条”中，康恒环境将与上海恒涔企业管理咨询有限公司（下称“上海恒涔”）组成联合体，成为中装建设重整的投资人。

康恒环境新的一条“借壳上市”之路，就此浮出了水面。

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重整计划草案发布

“借壳上市”只差临门一脚

康恒环境，是国内垃圾焚烧发电领域的“隐形冠军”。

之所以这么说，是因为他们掌握的垃圾焚烧发电的核心技术——炉排炉制造。早在2010年，通过技术引进消化和再创新，康恒就推出了单线750吨/日的康恒炉排炉，成为当时国内单台规模最大的焚烧炉。2021年年底，又完成全国首台1,000吨/日单台规模焚烧炉的研发、生产，并投入运营。

时至今日，康恒的炉子已经应用于国内外超过300座垃圾焚烧厂，日处理规模超30万吨，国内市场占有率超40%，成为全球市场占有率第一的垃圾焚烧设备与技术供应商。

2025年上半年，康恒环境的归母净利润达到6.1亿元，创历史同期新高。海外市场的表现尤其亮眼，公司上半年新增投资市场占有率超20%，海外生活垃圾焚烧发电项目投资总规模位于中国企业首位。

在这种情况下，公司如果还不打算上市，那投资者该批评他们“没有野心”了。

而就在康恒环境寻求IPO上市的同时，资本市场又为他们打开了另外一扇窗。

2024年5月，因为债务危机，中装建设被债权人申请重整了。

▼图片来源：中装建设

到了8月，深圳市中级人民法院启动预重整程序，并指定预重整管理人——国浩律师（深圳）事务所。

转过年来，2025年2月，预重整管理人在中装建设位于深圳市罗湖区深南东路4002号的办公室搞了一次“遴选投资人意见票”的开票仪式。经过现场投票，确定了公司预重整/重整的投资人——上海恒涔与康恒环境联合体。

事实上，不管是上海恒涔，还是康恒环境，他们的实控人均为龙吉生，龙吉生为康恒环境的创始人、董事长兼CEO。

▼2025年春节前，康恒环境全球总部大楼封顶仪式举行，康恒环境董事长兼CEO龙吉生发表致辞。图片来源：康恒环境

所以，表面上看起来是联合体，但联合体成员之间其实并无分歧，目标都是为了让康恒环境上市。

至于为什么要搞成联合体这么复杂，也是为了后续的上市更容易。上海恒涔持有上市公司股票，康恒环境不持有股票，有利于后续将康恒环境注入上市公司。

重整投资人确定后，重整工作陆续开始推进。3月，双方签署《重整投资协议》。8月，深圳中院裁定受理重整申请，拿到“路条”。

最新消息，11月21日晚，中装建设已经发布了《重整计划(草案)》，拟通过资本公积金转增股本、引入重整投资人、多元方式清偿债务等举措化解经营与债务危机。

▼图片来源：中装建设

重整计划(草案)发布，意味着康恒环境距离上市只差“临门一脚”。

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重整最快一个月完成

垃圾焚烧发电“新巨头”来了

参照之前博天环境的重整经验，从重整计划(草案)发布，到最终重整完成，最快可能只需要1个月时间。

2022年7月，博天环境发布《关于公开招募和遴选重整投资人的进展公告》，确定重整投资人。随后经过半年准备，2022年11月23日，博天环境的《重整计划（草案）》正式出炉。

▼图片来源：博天环境

12月8日，博天环境第一次债权人会议召开，对《重整计划（草案）》进行表决，超半数同意。公司随即向北京一中院提交了裁定批准重整计划的申请，当日，公司就收到北京一中院送达的《民事裁定书》，裁定批准博天环境《重整计划》。

法院批准，意味着重整进入执行阶段。最终，12月23日，《重整计划》顺利执行完毕，博天环境终结重整程序。

▼图片来源：博天环境

可见，《重整计划(草案)》出炉后，还需要经过债权人表决、法院批准、重整计划执行等阶段。顺利的话，像博天这样11月23日《重整计划（草案）》出炉，12月23日《重整计划》执行完毕，中间只需要1个月的时间。

这意味着，按最快速度计算，中装建设的重整可能在今年年底前就能完成。

不过，从中装建设最新这次公告看，他们的重整可能会比博天环境慢一点。

虽然两者都是11月底公布《重整计划（草案）》的（博天是11月23日，中装建设是11月21日），但博天环境在12月8日就召开第一次债权人会议，对《重整计划（草案）》进行表决。

而中装建设这边，经报请深圳中院，公司管理人将于2025年12月16日上午9时30分召开第二次债权人会议，审议表决《深圳市中装建设集团股份有限公司重整计划（草案）》。

也就是说，中装建设《重整计划（草案）》的表决时间，比博天环境晚了一个多礼拜（8天）。

就算表决顺利通过，加上后续的法院批准、重整计划执行等环节，可能也要等到2026年年初了。

不过，好饭不怕晚，反正已经等待了6年时间了，康恒环境也不在乎多等待这几天。

未来，只要重整成功，康恒环境就能通过中装建设这个“壳”成功实现证券化，从而成为“A股上市垃圾焚烧企业中投资规模最大的企业”。

届时，借助资本之力，他们将成为中国垃圾焚烧发电领域一个新的巨头，重新定义行业格局。