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大炼化周报

信达能源

本文源自报告:《大炼化周报：局部地区春季订单开始释放，长丝盈利仍在改善》 | 发布时间：2025年11月23日 | 发布报告机构：信达证券研究开发中心 | 报告作者：刘红光，S1500525060002；刘奕麟，S1500524040001。

摘要

国内外重点炼化项目价差跟踪：截至11月21日当周，国内重点大炼化项目价差为2389.69元/吨，环比变化+52.43元/吨（+2.24%）；国外重点大炼化项目价差为1446.16元/吨，环比变化+6.66元/吨（+0.46%）。截至11月21日当周，布伦特原油周均价为63.85美元/桶，环比变化-0.11%。

【炼油板块】周前期，美国停摆结束有助于提振需求，乌克兰袭击俄罗斯重要港口新罗西斯克，引发俄罗斯供应中断担忧，叠加美国对俄油的制裁持续发酵，将进一步限制出口，且特朗普明确支持对俄贸易制裁法案，对油价有一定推动。美国和俄罗斯正在研究结束乌克兰冲突的新计划，俄乌和平谈判可能重启，在地缘风险缓和打压下，国际油价震荡下行。2025年11月21日布伦特、WTI原油价格分别为62.56、58.06美元/桶，较2025年11月14日分别-1.83、-2.03美元/桶。成品油方面，国内成品油价格价差小幅上涨，海外柴油和航煤价格价差上涨，但汽油价格价差小幅回落。

【化工板块】本周化工价格价差走势偏震荡。聚烯烃方面，聚乙烯产品价格、价差震荡运行，聚丙烯终端需求疲软，产品价格有所下跌，价差整体收窄。EVA仍小幅下跌，产品价差小幅收窄。纯苯价格持稳运行，价差稳中有涨。苯乙烯华东码头持续性去库，支撑产品价格上涨，价差有所扩大。丙烯腈及聚碳酸酯价格偏稳运行，价差小幅扩大。MMA价格小幅上涨，价差有所扩大。

【聚酯&锦纶板块】本周长丝需求仍在释放中，产品价格利润有所上行。上游方面，PX、PTA产品价格小幅上涨，MEG价格小幅下跌。涤纶长丝方面，本周存在两套新增投产装置，但目前均未出丝，下游需求以绒类保暖防寒面料为主，但随着前期订单逐步收尾，同时新单衔接不畅，市场交投活跃度逐渐减弱，但局部地区春季面料订单已有启动迹象，产品价格及盈利小幅上行。锦纶纤维产品价格小幅上涨，价差明显回落。短纤及瓶片价格小幅下跌。

6大炼化公司涨跌幅：截止2025年11月21日，6家民营大炼化公司近一周股价涨跌幅为荣盛石化（维权）（-9.17%）、恒力石化（-5.29%）、东方盛虹（-3.44%）、恒逸石化（-3.01%）、桐昆股份（-6.04%）、新凤鸣（-9.63%）。近一月涨跌幅为荣盛石化（+4.58%）、恒力石化（+14.38%）、东方盛虹（+7.91%）、恒逸石化（+10.44%）、桐昆股份（+11.55%）、新凤鸣（+7.98%）。

风险因素：（1）大炼化装置投产、达产进度不及预期。（2）宏观经济增速下滑，导致需求端表现不振。（3）地缘政治以及厄尔尼诺现象对油价出现大幅度的干扰。（4）PX-PTA-PET产业链产能的重大变动。

国内外重点大炼化项目价差比较

自2020年1月4日至2025年11月21日，布伦特周均原油价格涨幅为-5.39%，我们根据设计方案，以即期市场价格对国内和国外重点大炼化项目做价差跟踪，国内重点大炼化项目周均价差涨跌幅为+3.06%，国外重点大炼化项目周均价差涨跌幅为+53.63%。

截至11月21日当周，国内重点大炼化项目价差为2389.69元/吨，环比变化+52.43元/吨（+2.24%）；国外重点大炼化项目价差为1446.16元/吨，环比变化+6.66元/吨（+0.46%）。截至11月21日当周，布伦特原油周均价为63.85美元/桶，环比变化-0.11%。

炼油板块

 原油：截至2025年11月21日当周，油价震荡下跌。周前期，美国停摆结束有助于提振需求，乌克兰袭击俄罗斯重要港口新罗西斯克，引发俄罗斯供应中断担忧，叠加美国对俄油的制裁持续发酵，将进一步限制出口，且特朗普明确支持对俄贸易制裁法案，对油价有一定推动。美国和俄罗斯正在研究结束乌克兰冲突的新计划，俄乌和平谈判可能重启，在地缘风险缓和打压下，国际油价震荡下行。2025年11月21日布伦特、WTI原油价格分别为62.56、58.06美元/桶，较2025年11月14日分别-1.83、-2.03美元/桶。

成品油：成品油价格、价差小幅震荡。国内市场：目前国内柴油、汽油、航煤周均价分别为6826.43（+37.86）、7632.86（+6.29）、5940.76（+16.67）元/吨，折合131.45（+0.73）、146.97（+0.12）、114.39（+0.32）美元/桶，与原油价差分别为3524.12（+41.64）、4330.55（+10.07）、2638.45（+20.46）元/吨，折合67.60（+0.80）、83.12（+0.19）、50.54（+0.39）美元/桶。

国外成品油价格、价差情况：

东南亚市场：本周新加坡柴油、汽油、航煤周均价分别为4877.55（+50.19）、4088.18（-31.01）、4772.67（+47.74）元/吨，折合94.27（+0.96）、79.02（-0.60）、92.25（+0.92）美元/桶，与原油价差分别为1554.40（+99.03）、765.02（+17.83）、1449.52（+96.58）元/吨，折合30.08（+1.94）、14.82（+0.38）、28.05（+1.90）美元/桶。

北美市场：本周美国柴油、汽油、航煤周均价分别为5566.76（+126.26）、4240.40（-45.97）、5104.53（+97.41）元/吨，折合107.63（+2.44）、81.99（-0.89）、98.74（+1.93）美元/桶，与原油价差分别为2264.45（+130.04）、938.09（-42.18）、1802.22（+101.19）元/吨，折合43.78（+2.51）、18.14（-0.82）、34.89（+2.00）美元/桶。

欧洲市场：本周欧洲柴油、汽油、航煤周均价分别为5474.94（+193.69）、5261.75（-34.43）、5666.52（+152.98）元/吨，折合105.41（+3.72）、101.31（-0.67）、109.10（+2.94）美元/桶，与原油价差分别为2172.63（+197.47）、1959.44（-30.64）、2364.21（+156.77）元/吨，折合41.57（+3.80）、37.46（-0.59）、45.26（+3.01）美元/桶。

化工品板块

聚乙烯：本周产品价格、价差震荡运行。本周LDPE、LLDPE、HDPE均价分别为9421.43（-85.71）、6828.57（+29.57）、8000.00（+0.00）元/吨，与原油价差分别为6119.12（-81.93）、3526.26（+33.36）、4697.69（+3.79）元/吨。

EVA：本周EVA仍小幅下跌，产品价差小幅收窄。本周EVA均价10721.43（-28.57）元/吨，EVA -原油价差7419.12（-24.78）元/吨。

纯苯：产品价格持稳运行，价差稳中有涨。本周纯苯均价5300.00（+0.00）元/吨，纯苯-原油价差1997.69（+3.79）元/吨。。

苯乙烯：本周苯乙烯华东码头持续性去库，支撑产品价格上涨，价差有所扩大。本周苯乙烯均价6528.57（+200.00）元/吨，苯乙烯-原油价差3226.26（+203.79）元/吨。

聚丙烯：本周聚丙烯终端需求疲软，产品价格有所下跌，价差整体收窄。本周均聚聚丙烯、无规聚丙烯、抗冲聚丙烯均价分别为5441.67（-30.05）、9292.86（-350.00）、7100.00（+0.00）元/吨，与原油价差分别为2139.36（-26.26）、5990.55（-346.21）、3797.69（+3.79）元/吨。

丙烯腈：价格偏稳运行，价差小幅扩大。本周丙烯腈均价8400.00（+0.00）元/吨，丙烯腈-原油价差5097.69（+3.79）元/吨。。

聚碳酸酯：价格偏稳运行，价差小幅扩大。本周PC均价14000.00（+0.00）元/吨，PC-原油价差10697.69（+3.79）元/吨。

MMA：本周下游低位补货增多，产品价格小幅上涨，价差有所扩大。本周MMA均价9235.71（+21.43）元/吨，MMA -原油价差5933.40（+25.22）元/吨。

聚酯&锦纶板块

PX：本周产品价格稳中有涨。目前PXCFR中国主港周均价在5881.27（+21.90）元/吨，PX与原油价差在2556.73（+3.46）元/吨，PX与石脑油周均价差在2218.55（+60.96）元/吨，开工率90.13%（+0.92pct）。

MEG：价格有所下跌。目前MEG现货周均价格在3927.86（-53.57）元/吨，华东罐区库存为63.30（+1.50）万吨，开工率70.84%（-0.71pct）。

 PTA：本周华东一套250万吨 PTA装置及一套220万吨PTA装置按计划检修，开工率明显下滑，产品价格小幅上涨。目前PTA现货周均价格在4619.29（+13.57）元/吨，行业平均单吨净利润在-250.61（+0.16）元/吨，开工率71.00%（-4.70pct） ，PTA社会流通库存至78.78（-2.19）万吨。

涤纶长丝：成本端，本周聚合成本小幅上升。供给端，本周存在两套新增投产装置，但目前均未出丝。需求端，下游纺织市场走货仍以摇粒绒、法兰绒等绒类保暖防寒面料为主，但随着前期订单逐步收尾，同时新单衔接不畅，市场交投活跃度逐渐减弱，但局部地区春季面料订单已有启动迹象，产品价格及盈利小幅上行。目前涤纶长丝周均价格POY 6625.00（+46.43）元/吨、FDY6850.00（+35.71）元/吨和DTY 7875.00（+35.71）元/吨，行业平均单吨盈利分别为POY143.99（+35.16）元/吨、FDY-5.35（+28.05）元/吨和DTY 309.92（+28.05）元/吨，涤纶长丝企业库存天数分别为POY14.10（+1.90）天、FDY19.90（+1.00）天和DTY 23.70（-0.10）天，开工率93.50%（+0.30pct）。

锦纶纤维：产品价格小幅上涨，价差明显回落。本周锦纶纤维POY、FDY、DTY平均价格分别为11264.29（+14.29）、13664.29（+14.29）、11864.29（+14.29）元/吨，与锦纶切片单吨价差分别为2096.43（-135.71）、4496.43（-135.71）、2696.43（-135.71）元/吨。。

涤纶短纤：价格小幅下跌。目前涤纶短纤周均价格6294.29（-26.43）元/吨，行业平均单吨盈利为57.23（-13.20）元/吨，涤纶短纤企业库存天数为6.23（+0.08）天，开工率97.50%（+0.00pct）。

聚酯瓶片：价格小幅下跌。目前PET瓶片现货平均价格在5732.14（-15.71）元/吨，行业平均单吨盈利为-183.13（-6.09）元/吨，开工率72.90%（+2.00pct）。

信达大炼化指数及6大炼化公司最新走势

6大炼化公司涨跌幅及大炼化指数变化：

截止2025年11月21日，6家民营大炼化公司近一周股价涨跌幅为荣盛石化（-9.17%）、恒力石化（-5.29%）、东方盛虹（-3.44%）、恒逸石化（-3.01%）、桐昆股份（-6.04%）、新凤鸣（-9.63%）。

近一月涨跌幅为荣盛石化（+4.58%）、恒力石化（+14.38%）、东方盛虹（+7.91%）、恒逸石化（+10.44%）、桐昆股份（+11.55%）、新凤鸣（+7.98%）。

自2017年9月4日至2025年11月21日，信达大炼化指数涨幅为+47.93%，石油石化行业指数涨幅为+29.11%，沪深300指数涨幅为+15.81%，brent原油价格涨幅为+19.53%。我们以首篇大炼化行业报告《与国起航，石化供给侧结构性改革下的大道红利》的发布日（2017年9月4日）为基期，以100为基点，以恒力石化、恒逸石化、荣盛石化、桐昆股份、新凤鸣和东方盛虹6家民营炼化公司作为成份股，将其股价算数平均后作为指数编制依据。

风险提示

（1）大炼化装置投产、达产进度不及预期。（2）宏观经济增速下滑，导致需求端表现不振。（3）地缘政治以及厄尔尼诺现象对油价出现大幅度的干扰。（4）PX-PTA-PET产业链产能的重大变动。

研究团队

左前明，中国矿业大学（北京）博士，注册咨询（投资）工程师，中国地质矿产经济学会委员，中国国际工程咨询公司专家库成员，中国价格协会煤炭价格专委会委员，曾任中国煤炭工业协会行业咨询处副处长（主持工作），从事煤炭以及能源相关领域研究咨询十余年，曾主持“十三五”全国煤炭勘查开发规划研究、煤炭工业技术政策修订及企业相关咨询课题上百项，2016年6月加盟信达证券研发中心，负责煤炭行业研究，现任信达证券研发中心负责人。

刘红光，北京大学博士，中国环境科学学会碳达峰碳中和专业委员会委员。曾任中国石化经济技术研究院专家、所长助理，牵头开展了能源消费中长期预测研究，主编出版并发布了《中国能源展望2060》一书；完成了“石化产业碳达峰碳中和实施路径”研究，并参与国家部委油气产业规划、新型能源体系建设、行业碳达峰及高质量发展等相关政策文件的研讨编制等工作。2023年3月加入信达证券研究开发中心，从事大能源领域研究并负责石化行业研究工作。

胡晓艺，中国社会科学院大学经济学硕士，西南财经大学金融学学士。2022年7月加入信达证券研究开发中心，从事石化行业研究。

刘奕麟，香港大学工学硕士，北京科技大学管理学学士，2022年7月加入信达证券研究开发中心，从事石化行业研究。

关于信达证券

信达证券股份有限公司成立于2007年9月，由中国信达作为主要发起人，联合中海信托和中国中材集团，在承继中国信达投资银行业务和收购原汉唐证券、辽宁证券的证券类资产基础上设立，旗下拥有信达期货有限公司、信风投资管理有限公司、信达创新投资有限公司、信达澳银基金管理有限公司等4家金融服务子公司，8家分公司、93家证券营业部遍布全国。

关于中国信达

中国信达资产管理股份有限公司成立于1999年4月，是经国务院批准成立的首家金融资产管理公司。2013年12月12日，中国信达在香港联合交易所主板上市（股票代码01359.HK）。中国信达设有33家分公司，旗下拥有包括信达证券在内的8家从事不良资产经营、资产管理和金融服务业务的平台子公司，中国信达立足不良资产经营主业，围绕问题资产投资和问题机构救助，着力化解金融机构和实体企业不良资产风险。截至2018年末，中国信达总资产14958亿元，全年营业收入1070亿元。在2019年《财富》中国500强中，营业收入位列第84位。

分析师声明

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