华西农林牧渔

事件概述

公司发布2025年三季度报告，2025年前三季度实现营业收入10.24亿元，同比增长58.98%；实现归母净利润1.83亿元，同比增长2,243.97%，实现大幅扭亏为盈。其中，2025Q3单季度实现营业收入2.72亿元，同比增长6.40%；实现归母净利润-165.68万元，同比下降108.03%。

（一）前三季度业绩同比高增，Q3受下游行情拖累短期承压

2025年前三季度，公司实现归母净利润1.83亿元，同比大幅扭亏为盈，2025Q1/Q2/Q3公司归母净利润分别为0.99/0.86/-0.02亿元。2025年前三季度公司业绩实现同比大幅增长，主要得益于上半年鸡苗行业延续高景气。受海外禽流感导致上游引种受限的传导影响，商品代鸡苗供给偏紧，公司作为行业龙头充分受益，上半年鸡苗均价高企，销量达1.54亿羽，市占率提升至25%以上，驱动前三季度营收与利润大幅改善。进入三季度，公司业绩短期承压，单季度小幅亏损，主要原因在于公司主产品商品代蛋鸡苗价格下降，我们分析，第三季度鸡产品价格下降的主要原因在于：（1）供给端，父母代产能集中释放，鸡苗供应阶段性偏多；（2）需求端，三季度鸡蛋价格“旺季不旺”，价格低迷，蛋鸡养殖仍然亏损，压制补栏需求，传导至鸡苗端价格下行。据钢联数据，2025Q2/Q3我国蛋鸡养殖均处于亏损状态。引种方面，公司在2024 年3月至 5 月成功从美国引进了六万余只海兰品系的祖代蛋种鸡，这是公司时隔两年后的一次重要引种，为公司种源的更新迭代奠定了坚实基础。展望后市，行业反转的核心逻辑依然清晰，海外引种受多因素影响，供给缺口预计将在未来持续显现，有望支撑鸡苗价格重回上行通道。

（二）调整经营策略保市占，受摊销费用影响成本阶段性上升

2025年上半年，公司销售鸡苗1.54亿羽，市占率提升至25%以上，前三季度鸡苗销量2.17亿羽。行业层面，据公司半年报，由于商品代蛋鸡养殖连续四年盈利（据钢联数据，2021年至2024年，蛋鸡平均养殖利润为0.35/0.54/0.44/0.59元/斤），养殖单位信心增强，近两年规模化养殖场新建、扩建现象普遍。下游养殖方面，据Wind数据，鸡蛋批发价今年开始持续下滑，2025Q1/Q2/Q3鸡蛋批发价分别为8.97/7.79/7.66元/公斤，蛋鸡养殖二季度开始亏损，三季度亏损延续。由于行业扩产，2025年上半年商品代鸡苗补栏热度高，继续延续2024年四季度补栏热度，同整体鸡蛋行情相比呈现“独立行情”，尤其是进口种鸡供种能力增加，主要源于 2024 年祖代蛋种鸡引进。我们认为，公司鸡苗市占率进一步提升，且公司正在积极拓展以主业为聚焦的青年鸡合作等产业链延伸业务，旨在通过与行业合作，整合资源，共同推动产业发展，青年鸡+预混料业务形成产业生态共建的新增长点。另外，公司在2025WindESG评级中获评A，为高水平的可持续发展实践者，看好公司未来的发展。

（三）投资建议

由于：（1）2024年下半年以来，由于饲料原料价格下降、下游蛋鸡养殖盈利提升、前期引种受限影响，公司主产品商品代蛋鸡苗价格Q1和Q2持续上涨，Q3以来受到下游蛋鸡养殖亏损影响，鸡苗价格下跌；（2）2023年公司完成募投项目红寺堡智慧农业产业示范园父母代种业基地、南方种业中心一期、红寺堡祖代种业基地等项目建设，并使用自有资金建设红寺堡智慧农业产业示范园东岭养殖基地项目、张家沟养殖基地项目等，随着公司项目产能释放，公司主产品产销量有望进一步增加。基于此，我们上调公司2025公司营业收入11.90亿元至12.41亿元，维持预测2026年和2027年营业收入为12.97/14.44亿元，上调2025年归母净利润1.41亿元至1.60亿元，维持预测公司2026年和2027年归母净利润为1.00/1.28亿元，上调2025年EPS0.75元至0.85，维持预测2026年和2027年EPS为 0.53/0.68元，2025/11/5股价21.18元/股对应公司2025-2027年PE分别为25/40/31X，维持“增持”评级。

风险提示：禽类疫病的风险、产品价格波动风险、饲料原材料价格波动风险、对国外蛋种鸡供应商依赖的风险

证券分析师：周莎S1120519110005；

发布日期：2025-11-06；

《晓鸣股份（300967）：下游拖累Q3业绩承压，市占率优先静待反转》

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