近年来，白酒行业进入宏观经济周期与产业调整周期的双重叠加时期，较为低迷。进入2025年后，白酒行业的发展情况依然不容乐观，存量竞争态势持续演进，市场竞争愈发激烈。
据中国酒业协会联合毕马威近日发布的《2025中国白酒酒业市场中期研究报告》，今年一季度，全国白酒产量为103.2万千升，同比下降7.2%，延续了产量下降的趋势。
在这个大背景下，市场对白酒股业绩表现不佳已经有所预期，但$五 粮 液(000858)的三季报依然让一些投资者措手不及。
五粮液最新季业绩暴降
10月30日盘后，五粮液公布了2025年三季度报告。
数据显示，2025年前三季度，五粮液实现营业总收入609.45亿元（人民币，下同），同比下降10.3%；实现归母净利润215.11亿元，同比下降13.7%；实现扣非后归母净利润214.95亿元，同比下降13.4%。
其中，第三季度，五粮液实现营业总收入81.74亿元，同比下降52.7%，环比下降48.4%；实现归母净利润20.19亿元，同比暴降65.6%，环比下降56.4%；实现扣非后归母净利润20.15亿元，同比暴降65.8%，环比下降56.4%。
另外，第三季度，五粮液的毛利率同比下降13.53个百分点至62.6%，归母净利率同比下降9.31个百分点至24.7%。
在费用端，五粮液明显“勒紧了裤腰带”。数据显示，2025年前三季度，五粮液的销售费用为66.30亿元，同比下降14.9%；管理费用22.99亿元，同比下降5.5%。
其中，第三季度，五粮液的销售费用为12.34亿元，较上年同期的24.23亿元大幅减少近50%，销售费直接砍半。
在同一时间发布的另一份公告中，五粮液还公布了2025年中期分红方案——每10股派发现金红利25.78元（含税），合计拟派发现金红利100.07亿元（含税）。
不难发现，今年前三季度五粮液的业绩整体出现下滑，其中第三季度表现尤其“凄惨”，甚至一些投资者认为五粮液的三季报遭遇“暴雷”。
其他白酒股表现如何？
值得注意的是，今年业绩遭遇下滑的白酒股绝不仅仅是五粮液。
还是以今年第三季度的业绩为例：在营收端，21只白酒股中仅有$山西汾酒(600809)、金种子酒、酒鬼酒、$贵州茅台(600519)的第三季度营收实现增长，其中表现最好的山西汾酒同比增速也仅为4.1%。
在利润端，第三季度实现盈利的有13家，出现亏损的有8家，其中洋河股份（002304.SZ）单季度亏损3.69亿元，位居榜单末位。
从边际变化来看，仅有金种子酒、酒鬼酒、贵州茅台的第三季度归母净利润录得同比增长，增速分别为74.4%、70.9%、0.5%。
其余酒企的第三季度归母净利润均遭遇下降。其中，有16家酒企第三季度的归母净利润同比下降超过30%，五粮液、洋河股份、今世缘（603369.SH）均在其中。
除了A股市场的白酒股外，港股市场还有一只白酒股龙头——珍酒李渡（06979.HK）。
截至2025年10月31日，珍酒李渡并未披露三季报，不过从中期业绩来看，上半年，公司的营收同比下降39.6%至24.97亿元，归母净利润同比下降23.5%至5.75亿元，经调整净利润同比下降39.8%至6.13亿元。
仅从上半年的业绩来看，珍酒李渡也未能脱离行业影响，其业绩同样遭遇下降。
白酒股今日走势强劲
在行业下行、业绩不佳的大背景下，白酒股今年的股价表现整体也比较低迷。
数据显示，在A股市场，年内（截至10月31日）仅有酒鬼酒、泸州老窖、山西汾酒、金徽酒录得上涨，股价涨幅分别为15.59%、12.82%、6.93%、4.08%。
其余白酒股年内均遭遇下跌，其中有7只白酒股跌逾15%，金种子酒、*ST岩石表现最差，年内跌幅分别为21.88%、53.58%。
而港股市场的珍酒李渡表现较为强势，年内上涨近33%，强于A股市场的白酒股。
值得一提的是，虽然年内白酒股的整体走势疲软，但10月31日白酒板块却出乎意料的强劲。
其中，在五粮液披露“暴雷”业绩后，其股价在低开2.6%的情况下，迅速上攻，最终放量收涨0.44%，显得比较强势。
此外，A股市场的古井贡酒、迎驾贡酒、舍得酒业均涨超5%，泸州老窖、水井坊等也都录得上涨，港股市场的珍酒李渡也涨逾2%，唯有洋河股份微跌0.03%。
而在今日，港、A两市均遭遇下跌，白酒股的走势算得上是逆势上涨，表现强势。
机构对后市有何看法？
作为市场中的明星行业，白酒板块及白酒龙头虽然出现业绩普降，但仍备受机构青睐。
对于五粮液，中信建投证券在最新研报中称，展望四季度，白酒行业动销仍承压，五粮液批价处于820-830元，预计公司持续推进市场调整，主动卸下包袱出清业绩。短期看，2025年是公司“营销执行提升年”，公司提出强化产品动销、强化渠道优化与强化服务能力，提升品牌价值与市场份额。针对五粮液主品牌，八代普五坚持价在量先，提升费用管控和费用效率，优化过程激励兑付，加大在重点市场、薄弱市场的支持力度，强化39度五粮液、五粮液1618与第八代五粮液的战术协同。五粮浓香产品梳理效果逐渐显现，在大众价位动销持续向好背景下有望实现较好增长。渠道层面，将推进“一地一策、一商一策”策略，高地市场、重点市场、弱势市场、空白市场将分层分类分级管理，持续推进“三店一家”建设，优化过程激励兑付与市场秩序管控，渠道力有望进一步提升；长期看，公司品牌力不断提升，消费者忠诚度充分，通过渠道组织及经销商利润优化可激发更大的市场动能，成长空间可期。
对于白酒股，国信证券认为，板块估值复苏路径将分两个阶段。1）结合双节动销看行业需求环比修复，市场对业绩和价格预期较为充分，估值将随需求改善而修复，且对政策预期、流动性改善更敏感，属于第一阶段，由股息率定价，贵州茅台的PE有望从20x修复到25x，对应约3%股息率。2）展望估值修复的第二阶段，当行业供需关系改善，价格、业绩等景气指标兑现，市场对白酒资产“长久期信仰”回归，贵州茅台以DCF法估值条件具备，行业PE中枢有望达到30x，时间上预计最早或发生在2026年四季度。
国信证券认为，行业筑底信号增多，板块进入布局阶段，推荐买入业绩相对稳定，当前产品、渠道策略带来长期更大增长空间的优质白马，建议关注风险出清后困境反转的酒企。
中信证券在最近的研报中称，2025年秋季糖酒会表现符合预期，行业正在积极拥抱消费者端，拓展市场需求。展望未来，判断行业基本面底有望出现在2025年三季度，预计今年三季度是行业动销、价格、市场信心压力最大的阶段，预计今年下半年是白酒上市公司报表业绩压力最大的阶段，再考虑到后续逐步复苏趋势明确，看好白酒行业底部配置机会。
东吴证券研报称，白酒加速探底，预期先行，市场悲观预期已经体现，加速探底符合期待，为此我们建议重点思考“左侧布局”时机。
作者：明羲
