金吾财讯 | 招银国际研报指，比亚迪(01211/002594)3Q25收入同比下降3%，符合预期，毛利率环比扩大0.7个百分点、同比收窄2.5个百分点至17.6%，低于该机构预测；净利润环比上升23%、同比下降33%至78亿元，对应单车净利润约7,000元，相比2Q25的5,600元有所改善，但恢复速度慢于该机构此前的预期。

展望4季度，比亚迪3Q25继续削减经销商库存，4Q25能够更好地轻装上阵。该机构将全年的销量预测从490万台下调至461万台，对应4Q25销量将环比提升21%至134万台。虽然4Q将面临年终奖和渠道返利的扰动，该机构预计比亚迪4Q25毛利率有望逐渐恢复至18.0%，对应4Q25单车净利润有望升至约7,700元。

展望2026-27年，该机构认为比亚迪自2Q25以来盈利能力弱化可以看作是今年中国市场竞争进一步深化的体现。随着更多车企推出增程车型及与比亚迪类似架构的插混车型，比亚迪过去在混动市场上的绝对优势受到挑战。考虑到公司在今年逐步完成了各个细分市场的产品布局，该机构预计比亚迪将在明年推出更多行业领先的新技术，可能是其在国内销量和盈利提升的关键。未来两年更高的海外销量占比也将提升利润率。该机构预计比亚迪2026-27年的销量将分别增长14%/10%至525万/580万台。考虑到公司较高的资产质量（较低的减值风险和摊销压力）和更加审慎的费用控制，该机构预计2026-27年的净利润有望分别增长30%/20%至438亿/525 亿元。维持“买入”评级，将港股目标价下调至125港元，基于20x FY27E P/E，对应A股目标价为125元人民币。