华西机械

事件概述

公司发布2025年三季度报告。

（一）油服、工程机械等持续放量，收入质量显著提升

2025Q1-3公司收入5.72亿元，同比+11%，其中Q3为1.86亿元，同比持平，符合市场预期，我们判断系主动出清代理及贸易业务，收入质量提升。分业务看：1）工程机械：非挖及小挖上行趋势，公司市占率稳步提升，主业保持稳健增长；2）油气：我们判断有望保持50%以上高增，系中东高景气，放量持续性可见；3）机器人、半导体业务加速推进，平台化逻辑逐步兑现。

（二）25Q3净利润同比+94%，中长期利润兑现具备底层逻辑

25Q1-3公司归母净利润6979万元，同比+39%，其中Q3归母净利润为2177万元，同比+94%；扣非归母净利润为2147万元，同比+134%，在市场并表乐观预期下，利润仍超预期兑现高增。25Q3公司净利率为11.7%，同比+2pct，盈利水平稳步提升，具体看：1）毛利端：25Q3为42.7%，同比+2.6pct，24Q4以来连续四个季度同比提升；2）费用端：25Q3为24.5%，同比+1.4pct，系新业务投入加大；3）此外Q3公司一次性计提1000万元减值损失，主要系疫情期间囤货而非经营问题。

我们反复强调：利润高增绝非短期逻辑，优质高景气业务放量是利润高增的直接原因，资产质量提升是底层逻辑，而且收并购扩张只是公司成长的开始。

（三）显著低估的机器人材料专家，重视公司卡位及成长弹性

1）行业层面：机器人定型攻坚阶段，国内汽零公司具备强大机加工能力，减重、散热、耐磨等进一步提升需要材料端配合，重视材料增量环节机会；

2）公司层面：公司掌握多种底层材料能力，包括工程塑料、高分子聚氨酯、PEEK改性等，少数具备材料理解和自主研发设计的公司。从运行原理和结构来看，机器人线性执行器和油缸底层逻辑相同，需要导向环、防尘圈、主密封等重要零部件，直接影响使用寿命及性能。公司深耕液压启动系统密封数十年，相关技术积累深厚；根据投关平台回复，公司正在积极与行业头部优质客户开展协同研发，共同确定技术方案、供样测试，目前在主要客户处部分产品已形成销售订单，有望成为国产供应链核心。

（四）投资建议

我们维持2025-2027年公司营收预测为8.61、10.70、13.56亿元，分别同比+20.4%、+24.2%、+26.7%；归母净利润预测为1.01、1.37、1.92亿元，分别同比+90.3%、+35.1%、+40.2%；对应EPS为0.84、1.14、1.60元。2025/10/27日股价39.65元对应PE分别为47、35、25倍，维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济波动、新品研发及产业化不及预期等风险。

证券分析师：黄瑞连S1120524030001；

发布日期：2025-10-29；

《唯万密封（301161）：25Q3利润同比+94%，重视油气成长逻辑+机器人明显预期差》

如需完整报告，请联系对口销售经理

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