——洞悉新消费，打造品牌&渠道&供应链研究新范式，化妆品，医美，免税，酒店，旅游，物流，电商，零售，教育，黄金珠宝，小家电，国牌崛起，产业互联网等消费领域深度研究。

投资要点

• 事件：公司发布2025年三季报。2025Q1-3，公司实现收入874.23亿元，经公司调整后同比+0.52%（以下同比数据均为调整后同比）；归母净利润11.04亿元，同比+10.0%；扣非净利润10.42亿元，同比+16.4%。对应2025Q3，公司实现收入323.2亿元，同比+4.2%；归母净利润4.58亿元，同比+6.58%；扣非净利润4.48亿元，同比+12.43%。

• 产业链板块增速更高，因此公司利润率提升：2025Q1-3，公司销售毛利率为6.45%，同比-0.12pct；销售净利率为3.19%，同比+0.24pct。公司业务主要分成供应链和产业链两大板块，其中供应链板块主要经营大宗品随行业需求仍有压力；产业链板块包含大环保、先进制造、大消费，利润率更高且增速更高，带动公司整体利润率提升。

• 产业链方面，先进制造、大消费领域增速较快：2025H1，公司产业链板块实现收入155.4亿元，同比+6.0%；其中，大环保板块实现收入22.4亿元，同比-11.0%；先进制造实现收入65.3亿元，同比+8.0%，主要受益于柴油发电机组收入同比+22%、船舶制造于行业收入同比+14%；大消费板块收入47.6亿元，同比+17.8%，主要受益于服装类收入同比+30.8%。

• 苏美达是低估值+高分红+具备一定成长性的央企：①2021~24年分红率均超40%。②公司是商贸领域员工持股激励的央企改革标杆，通过工会代核心员工持有核心子公司65%的股份绑定利益，此外通过市场化考核机制能激发员工活力，有助于促进公司长期持续发展。③产业链板块布局广泛增速较高，具备持续的成长能力，尤其是造船、柴发等领域，兼具行业竞争优势和较高的景气度。

• 盈利预测与投资评级：考虑公司前三季度产业链业务表现出色，且后续随着上游反内卷、供应链有望复苏，我们将公司2025-27年归母净利润预期从12.4/ 13.3/ 14.1亿元，上调至12.6/ 13.6/ 14.6亿元，2025-27年归母净利润预计同比+9%/ 9%/ 7%，对应10月24日收盘价为11/ 10/ 9倍P/E。维持“增持”评级。

• 风险提示：大宗品价格波动，宏观经济周期，汇率波动，造船业务交付周期，地缘和海外经营风险等。

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东吴商社  吴劲草团队

• 吴劲草/ 石旖瑄/ 张家璇/ 阳靖/ 王琳婧/ 郗越

【东吴商社 吴劲草团队简介】

团队荣誉：

• 2024年 新财富 批零与社服行业最佳分析师 第6名

• 2024年 水晶球 商贸零售/社会服务 最佳分析师 第3/5名

• 2024年 上证报 批零社服行业最佳分析师 第5名

• 2024年 WIND 商贸零售行业金牌分析师 第2名

• 2023年 新财富 批零与社服行业最佳分析师 第6名

• 2023年 水晶球 商贸零售行业最佳分析师 第2名

• 2023年 上证报 批零社服行业最佳分析师 第5名

• 2023年 WIND 商贸零售行业最佳分析师 第2名

• 2021-2022年 新财富/水晶球/上证报/WIND/金牛奖/金麒麟等奖项荣获最佳分析师