1、基本面：干式变压器龙头，全球化&多场景布局引领长期发展
1.1金盘科技：海外业务高速增长，盈利能力领先同行
（一）介绍：深耕变压器及成套设备等主业，下游主要集中在新能源/工业市场。
公司成立于 1997 年，2021 年 3 月科创板上市，是全球电力设备供应商，专注于中低压各 类变压器系列、成套系列、储能系列等产品的研发、生产及销售。公司下游包括新能源（含 风光储）、AIDC 模块化电源装备、新基建、高效节能、轨道交通等场景。 公司目前在全球拥有美国、墨西哥、波兰、海口、武汉、上海、桂林等 11 个制造基地； 业务覆盖 6 大洲、87 个国家和地区，累计客户 8000+，已获得美国 UL、荷兰 KEMA、欧盟 CE、欧洲 DNV-GL、加拿大 CSA 认证及中国节能产品认证等 355 项国内外权威认证，性能 指标和综合竞争力均达到国际先进水平。公司在 13 年便开始推动工业化和信息化融合， 至今依靠自身数字化团队已建设 7 座数字化工厂、并持续推动 AI+行动。 截至 24 年底，在国内公司的干式变压器已成功应用于超 180 个风电场项目、230 个光伏 电站项目、177 个轨交项目。在海外公司产品已广泛应用于境外累计 500+个发电站项目和 14 个轨交项目，还间接/直接出口至境外风电场项目约 1.6 万余台。
（二）经营情况：24 年后海外及数据中心业务持续快速增长、盈利能力提高
2017-2024 年公司营收和归母净利润年化复合增速分别为 19%和 25%，业绩稳健增长。
2024 年，公司实现营业收入 69 亿元，同比+4%，实现归母净利润 5.7 亿元，同比+14%。 其中海外收入 19.8 亿元，同比+68%，国内收入 48.6 亿元，同比-11%，国内调整主要 系国内新能源同比下滑影响，但数据中心收入快速增长 167%而推动了整体营收提升。
2025 年上半年公司实现营业收入 31.5 亿元，同比+8%；归母净利润 2.6 亿元，同比 +19%。25H1 国内订单同比+30%，相比 24 年同期出现回暖，展现出国内市场的增长潜 力，同时数据中心、风电等高毛利优势下游的同比增长更加明显。
伴随产品结构优化持续、公司盈利能力持续提升，公司毛利率处于行业领先水平。 变压器主要原材料为电磁线、硅钢、电气元器件等，原材料成本占比超过 80%。2021-2022 年受铜线（漆包线）、取向硅钢等主要原材料价格上涨影响，公司综合毛利率持续下滑； 2023 年原材料价格回落，公司毛利率企稳回升；2025H1 受益于优质客户和海外订单比例 提高，数字化工厂制造能力逐渐突显，公司实现毛利率 25.9%，同比+2.8pct。 不同变压器毛利率差异主要源于产品结构、下游应用领域，公司毛利率行业领先主要由于： ② 公司主要产品为干式变压器：毛利率相对高于油浸式变压器； ②公司产品应用领域：数据中心、等较多，产品定制化/交期要求较高； ③ 公司海外业务较多：客户包括通用电气、西门子等，对产品质量/性能要求高。
公司费用管控能力良好，盈利能力稳定。 除 2020 年运输费用改为计入营业成本导致销售费用率下降以外，2018-2024 年公司销售/ 管理/研发费用率基本维持稳定，2024 年公司销售/管理/研发费用率分别为 4%/5%/5%。期 间费用率方面，2018-2024 期间基本维持 15%左右，控制良好；净利率相对稳定，除 2021、 2022 年受原材料价格大幅上涨影响，公司净利率基本维持 8-10%之间。
1.2 公司亮点——全球化产能布局、数字化工厂引领行业、技术及渠道品牌优势
（一）亮点①：公司积极构建全球化产能战略，新增布局美国/波兰/桐乡等生产基地
当前公司在全球拥有 11 个生产基地，应用全球 87 个国家。
国内：包含海口（干式变压器、成套,核心生产基地）、武汉（干式/油浸式变压器、 储能，聚焦海风及高端制造）、桂林（干式变压器、成套、储能）、上海（VPI 变压器）、 扬州生产基地。
海外：①波兰工厂：作为欧盟市场门户，会辐射欧洲风光客户；②马来西亚工厂：覆 盖东盟的区位优势，服务东南亚新能源基建与工业项目；③墨西哥工厂：服务北美本 土化需求；④美国佛罗里达、弗吉尼亚工厂：满足美国本土需求，规避关税风险。
国内推动产能扩张&数字化升级，海外加速本地化布局。 公司武汉、上海、桂林研发制造基地分别于 2008、2009、2013 年建成投产，2019 年起全 面开展数字化转型，2020-2023 年先后完成海口、桂林、武汉数字化工厂升级，其中海口 /桂林/武汉干式变压器数字化工厂年产能分别提升至 1500/1400/1900 万 kVA，桂林/武汉储能数字化工厂年产能达到 1.2/2.7GWh。 2023 年公司投资 24 亿元建设湖南邵阳新能源装备及新材料制造产业园项目，主要生产干 式变压器、箱式变电站、成套储能设备等，规划 25Q3 建设一期配套基础设施，Q4 启动二 期前期工作。此外公司 2024 年开工的新能源装备智能制造（桐乡）建设项目计划 26 年竣 工投产，新增年产 1600 万 kVA 变压器系列产品的产能，同时公司拟在桐乡投资建设数据 中心电源模块等成套系列产品的数字化工厂，实现年产 1200 套数据中心电源模块等成套 系列产品（包括年产 1.9 万台中低压开关设备）。 海外布局方面，公司早期以墨西哥、马来西亚生产基地为主,19 年就在墨西哥通过 Shelter 模式进行干式变压器产品中后段的生产。2024 年以来公司全面推进全球化战略，逐步构 建全球化的产能布局，已完成墨西哥基地扩建，筹备美国变压器工厂建设，完成波兰工厂 布局并实现首台产品下线。 此外在营销团队方面，截至 24 年末公司在国内的主要省会城市和重点城市共设有 58 个 营销网点，拥有 253 位销售人员；境外市场的客户开拓和维护主要由公司的子公司负责， 设有新加坡亚洲总部、德国欧洲总部、美国总部，合计拥有 154 位国际业务员工。
（二）亮点②：公司历经十余年数字化升级，入选“卓越级智能工厂”树立行业标杆
金盘科技早在 2013 年便开始推动数字化转型，先后建设了 7 座变压器/成套/储能数字化 工厂。公司通过将数字孪生等科技与传统的制造工艺深度融合，成功实现了离散型制造业 的全流程数字化转型，大幅度提高了全要素生产效率和产品质量——经过统计，数字化改 革前后对比，24 年公司实际人均产量提升 1.4 倍、人均产值提升 1.8 倍、单位成本下降 23%、库存周转率提升 3 倍。 公司数字化工厂贯穿了从研发到售后的所有业务节点，横向延伸至供应链管理，实现了生 产线、物流配送和信息流自动化，这在以劳动密集型为代表的变压器行业十分稀有（当前 许多变压器工厂的绕线/叠片环节仍需手工）。公司已成功将数字化工厂整体解决方案对外 输出（例如伊戈尔、望变电气），提供可复制、可推广的改造样本，数字化工厂整体解决 方案累计订单超 8 亿元，24 年数字化整体解决方案业务同比增长 74.04%。
公司已入选“卓越级智能工厂”——凭借“基于数字孪生的高端干式变压器智能工厂”于 2025 年 1 月成功上榜工信部卓越级智能工厂(第一批)项目名单。智能工厂采用数字孪生、 物联网、云计算等先进技术，实现了从产品设计、生产、交付到售后的全面数字化制造模 式变革，全面提升公司产品的性能、质量、交付及客户服务能力，获得高度认可。 此外，继海口数字化工厂及桂林数字化工厂于 23 年及 24 年相继荣获中国节能协会颁发 的“零碳工厂”认证证书后，武汉/上海工厂于 24 年荣获绿色工厂和零碳工厂认证，成为 其全球化低碳供应链准入的核心背书。
（三）亮点③：渠道优势长期积累&不断深化品牌形象、技术突破和开拓场景双驱动
公司产品广泛应用于为新能源（风电、光伏、储能等）、非新能源（数据中心、工业企业 配套、电网、轨道交通、节能环保等）领域，与头部客户通用电气、西门子、阳光电源、 字节跳动、阿里巴巴等形成长期战略合作。 2024 年公司实施“双轮驱动”客户战略，一方面深化长期战略伙伴合作，长期客户订单贡 献率提升至 45%；同时探寻新客户群体，截至 2024 年末，公司新增客户 890 家，来自 20 个国家，为未来的持续增长提供有力支撑，此外 24 年公司客户满意度高达 98.26%。
研发方面，公司以技术突破、产品迭代、场景开拓为引擎，构建“技术研究－应用开发－ 产业化落地”的全链条体系。24 年公司研发费用率维持 5%左右，持续领先同行，在干式 /液浸式变压器、储能领域均取得突破：研发 66kV 海上风电漂浮式机舱内置干式变压器、 批量生产 110/120kV 液浸式变压器定制化产品、完成 35kV 高压直挂 2 代机研发及应用。 未来公司将围绕“巩固基本盘+拓展新动能”加大研发投入，推动技术进步和产业升级。 一方面，在优势输配电业务构建“基础产品标准化+定制产品高端化”矩阵，在全球能源 革命与 AI 数据中心需求背景下，重点突破风电、数据中心等中高端应用场景；另一方面， 基于主业延展产业链价值链开发高性能、高附加值的新材料，同时在制造业智能化升级趋 势下切入智能工业机器人领域，重点聚焦智能焊接/搬运/协作机器人，打造增长新引擎。
2、逻辑一：AIDC 供配电需求激增、英伟达明确 SST 最终方案、公司相关订 单&业绩高增
2.1 行业：AIDC 供配电需求激增、英伟达明确固态变压器为 800V 直流架构最终解决方案
（报告来源：国金证券。本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）