【报告导读】

1. 期间费用率控制良好，公司业绩稳健增长。

2. 基本盘业务表现稳健，马来基地开启产能出海。

3. 新兴业务稳步推进，看好远期成长动能释放。

事件：公司发布三季度报告，2023年前三季度合计实现营业收入45.09亿元，同比增长5.72%；实现归母净利润3.92亿元，同比增长24.92%。其中，Q3单季实现营业收入15.14亿元，同比增长4.77%、环比增长0.01%；实现归母净利润1.51亿元，同比增长60.83%、环比增长13.17%。

期间费用率控制良好，公司业绩稳健增长。前三季度，公司业绩稳步增长，销售毛利率为21.72%、同比增加0.58个百分点，或与公司抗老化助剂业务盈利能力筑底企稳，润滑油添加剂产销放量、盈利能力提升等因素有关。分季度来看，25Q3公司销售毛利率为21.97%，同比增长1.37个百分点、环比增长0.32个百分点；销售净利率为9.77%，同比增长3.43个百分点、环比增长1.20个百分点。其中，销售净利率的显著提升主要系期间费用管控能力增强，25Q3公司期间费用率为10.48%，环比下降了1.37个百分点。其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别环比下降了0.67、0.54、2.21个百分点，财务费用率有所增加或与汇兑损失有关。

基本盘业务表现稳健，马来基地开启产能出海。2024年公司抗老化助剂（含U-pack）产能24.07万吨/年，公司现有天津、宁夏、常山、衡水、内蒙古、珠海六大生产基地，2025年2月公司启动产能出海计划，计划在马来西亚建设研发生产基地，目前已经完成公司主体的注册、对外投资备案登记，正在进行项目建设前期的各项资质的审批和设计工作。我们认为，一方面，随着终端需求稳步增长、行业落后产能出清背景下订单向龙头企业集中、马来西亚基地逐步建成投产，公司抗老化助剂有望持续放量；另一方面，受规模扩张效益、技改切入高壁垒下游等支撑，公司抗老化助剂盈利能力有望企稳向上。

新兴业务稳步推进，看好远期成长动能释放。润滑油添加剂方面，公司重点推进产品认证工作，全面提升复配剂技术能力，远期有望加速放量。生命科学方面，生物砌块业务从研发、量产准备，过渡到市场开拓阶段；生物合成已经完成3个产品的中试，下一步将进入量产阶段。电子级PI材料方面，公司宜兴生产基地和研发中心预计2026年试生产，且公司已与国内柔性线路板及柔性显示屏龙头企业建立合作，开始国产替代准入，成长动能可期。

风险提示

下游需求不及预期的风险，原材料价格大幅上涨的风险，新建项目达产不及预期的风险等。

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本文摘自：中国银河证券2025年10月24日发布的研究报告《【银河化工】公司点评_利安隆_25Q3业绩表现稳健，新兴业务成长可期》

分析师：

王鹏 S0130525090001

翟启迪 S0130524060004

评级体系：

评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。

行业评级

推荐：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

推荐：相对基准指数涨幅20%以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

法律申明：

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