点评

■事件：2025年10月17日，公司发布2025年三季报。25Q1-3公司实现营收138.27亿元，同比增长32.86%；归母净利润21.91亿元，同比增长46.94%；扣非归母净利润20.36亿元，同比增长44.87%。单25Q3公司实现营收53.30亿元，同比增长25.68%，环比增长1.13%；归母净利润8.99亿元，同比增长48.73%，环比增长6.20%；扣非归母净利润8.00亿元，同比增长41.63%，环比增长0.06%。

■毛利率持续提升，降本增效并举。25Q1-3公司毛利率、净利率分别提升至32.32%、16.42%，分别同比+0.90Pct、1.82Pcts，公司盈利能力持续改善。费用率方面，25Q1-3公司四项费用率合计13.81%，同比-0.70Pct，其中管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为2.15%、6.83%、-0.26%，分别同比-0.34 Pct、-0.23Pct、-0.53Pct，均有所压降，财务费用同比下降主要是报告期内汇率变化影响汇兑损益；受积极拓新市场、新产品等因素影响，公司25Q1-3销售费用同比+0.40Pct至5.09%。

■公司存货金额同比维持高增，支撑后续业绩增长。25Q1-3公司存货金额达50.27亿元，同比增长44.58%；预付款项金额达7.91亿元，同比增长48.08%。公司存货及预付款项同比高增主要因为部分业务快速增长，带来的库存增加及相应的支付供应商货款增加，表明公司相关业务维持较高景气度，公司存货金额仍维持在较高水平，有望支撑公司后续业绩增长。

■持续培育汽车电子、柔性直流等新业务。除稳健增长的传统业务外，公司积极培育新业务，继续拓展以超级电容（含混合超容）、锂电池等高倍率储能元件为核心的汽车电子电器类业务，25H1公司汽车电子业务实现营收4545万元，同比增长216.58%，新业务维持高增趋势。

■投资建议：我们预计公司2025-2027年营收分别为193.87、236.84、284.71亿元，对应增速分别为25.4%、22.2%、20.2%；归母净利润分别为27.59、34.99、44.29亿元，对应增速分别为34.6%、26.8%、26.6%，以10 月21日收盘价为基准，对应2025-2027年PE为35X、27X、22X，公司受益于全球电网建设需求，新产品、新市场持续放量，维持“推荐”评级。

■ 风险提示：电网投资不及预期风险，新产品开拓不及预期风险，海外市场开拓不及预期风险等。

公司财务报表数据预测汇总

研究报告信息

思源电气（002028.SZ）2025年三季报业绩点评：盈利能力持续改善，业绩增速亮眼

对外发布时间：2025年10月23日

报告撰写：

邓永康 SAC编号 S0100521100006

李佳     SAC编号 S0100523120002

许浚哲 SAC编号 S0100525030003