风险提示
国际贸易环境恶化、下游行业周期波动、行业竞争加剧等。
正文
基本面：干式变压器龙头，全球化&多场景布局引领长期发展
1.1 金盘科技：海外业务高速增长，盈利能力领先同行
（一）介绍：深耕变压器及成套设备等主业，下游主要集中在新能源/工业市场。
公司成立于1997年，2021年3月科创板上市，是全球电力设备供应商，专注于中低压各类变压器系列、成套系列、储能系列等产品的研发、生产及销售。公司下游包括新能源（含风光储）、AIDC模块化电源装备、新基建、高效节能、轨道交通等场景。
公司目前在全球拥有美国、墨西哥、波兰、海口、武汉、上海、桂林等11个制造基地；业务覆盖6大洲、87个国家和地区，累计客户8000+，已获得美国UL、荷兰KEMA、欧盟CE、欧洲DNV-GL、加拿大CSA认证及中国节能产品认证等355项国内外权威认证，性能指标和综合竞争力均达到国际先进水平。公司在13年便开始推动工业化和信息化融合，至今依靠自身数字化团队已建设7座数字化工厂、并持续推动AI+行动。
截至24年底，在国内公司的干式变压器已成功应用于超180个风电场项目、230个光伏电站项目、177个轨交项目。在海外公司产品已广泛应用于境外累计500+个发电站项目和14个轨交项目，还间接/直接出口至境外风电场项目约1.6万余台。
（二）经营情况：24年后海外及数据中心业务持续快速增长、盈利能力提高
2017-2024年公司营收和归母净利润年化复合增速分别为19%和25%，业绩稳健增长。
2024年，公司实现营业收入69亿元，同比+4%，实现归母净利润5.7亿元，同比+14%。其中海外收入19.8亿元，同比+68%，国内收入48.6亿元，同比-11%，国内调整主要系国内新能源同比下滑影响，但数据中心收入快速增长167%而推动了整体营收提升。
2025年上半年公司实现营业收入31.5亿元，同比+8%；归母净利润2.6亿元，同比+19%。25H1国内订单同比+30%，相比24年同期出现回暖，展现出国内市场的增长潜力，同时数据中心、风电等高毛利优势下游的同比增长更加明显。
伴随产品结构优化持续、公司盈利能力持续提升，公司毛利率处于行业领先水平。
变压器主要原材料为电磁线、硅钢、电气元器件等，原材料成本占比超过80%。2021-2022年受铜线（漆包线）、取向硅钢等主要原材料价格上涨影响，公司综合毛利率持续下滑；2023年原材料价格回落，公司毛利率企稳回升；2025H1受益于优质客户和海外订单比例提高，数字化工厂制造能力逐渐突显，公司实现毛利率25.9%，同比+2.8pct。
不同变压器毛利率差异主要源于产品结构、下游应用领域，公司毛利率行业领先主要由于：
① 公司主要产品为干式变压器：毛利率相对高于油浸式变压器；
②公司产品应用领域：数据中心、等较多，产品定制化/交期要求较高；
公司海外业务较多：客户包括通用电气、西门子等，对产品质量/性能要求高。
公司费用管控能力良好，盈利能力稳定。
除2020年运输费用改为计入营业成本导致销售费用率下降以外，2018-2024年公司销售/管理/研发费用率基本维持稳定，2024年公司销售/管理/研发费用率分别为4%/5%/5%。期间费用率方面，2018-2024期间基本维持15%左右，控制良好；净利率相对稳定，除2021、2022年受原材料价格大幅上涨影响，公司净利率基本维持8-10%之间。
1.2 公司亮点——全球化产能布局、数字化工厂引领行业、技术及渠道品牌优势
（一）亮点①：公司积极构建全球化产能战略，新增布局美国/波兰/桐乡等生产基地
当前公司在全球拥有11个生产基地，应用全球87个国家。
国内：包含海口（干式变压器、成套,核心生产基地）、武汉（干式/油浸式变压器、储能，聚焦海风及高端制造）、桂林（干式变压器、成套、储能）、上海（VPI变压器）、扬州生产基地。
海外：①波兰工厂：作为欧盟市场门户，会辐射欧洲风光客户；②马来西亚工厂：覆盖东盟的区位优势，服务东南亚新能源基建与工业项目；③墨西哥工厂：服务北美本土化需求；④美国佛罗里达、弗吉尼亚工厂：满足美国本土需求，规避关税风险。
国内推动产能扩张&数字化升级，海外加速本地化布局。
公司武汉、上海、桂林研发制造基地分别于2008、2009、2013年建成投产，2019年起全面开展数字化转型，2020-2023年先后完成海口、桂林、武汉数字化工厂升级，其中海口/桂林/武汉干式变压器数字化工厂年产能分别提升至1500/1400/1900万kVA，桂林/武汉储能数字化工厂年产能达到1.2/2.7GWh。
2023年公司投资24亿元建设湖南邵阳新能源装备及新材料制造产业园项目，主要生产干式变压器、箱式变电站、成套储能设备等，规划25Q3建设一期配套基础设施，Q4启动二期前期工作。此外公司2024年开工的新能源装备智能制造（桐乡）建设项目计划26年竣工投产，新增年产1600万kVA变压器系列产品的产能，同时公司拟在桐乡投资建设数据中心电源模块等成套系列产品的数字化工厂，实现年产1200套数据中心电源模块等成套系列产品（包括年产1.9万台中低压开关设备）。
海外布局方面，公司早期以墨西哥、马来西亚生产基地为主,19年就在墨西哥通过Shelter模式进行干式变压器产品中后段的生产。2024年以来公司全面推进全球化战略，逐步构建全球化的产能布局，已完成墨西哥基地扩建，筹备美国变压器工厂建设，完成波兰工厂布局并实现首台产品下线。
此外在营销团队方面，截至24年末公司在国内的主要省会城市和重点城市共设有58个营销网点，拥有253位销售人员；境外市场的客户开拓和维护主要由公司的子公司负责，设有新加坡亚洲总部、德国欧洲总部、美国总部，合计拥有154位国际业务员工。
（二）亮点②：公司历经十余年数字化升级，入选“卓越级智能工厂”树立行业标杆
金盘科技早在2013年便开始推动数字化转型，先后建设了7座变压器/成套/储能数字化工厂。公司通过将数字孪生等科技与传统的制造工艺深度融合，成功实现了离散型制造业的全流程数字化转型，大幅度提高了全要素生产效率和产品质量——经过统计，数字化改革前后对比，24年公司实际人均产量提升1.4倍、人均产值提升1.8倍、单位成本下降23%、库存周转率提升3倍。
公司数字化工厂贯穿了从研发到售后的所有业务节点，横向延伸至供应链管理，实现了生产线、物流配送和信息流自动化，这在以劳动密集型为代表的变压器行业十分稀有（当前许多变压器工厂的绕线/叠片环节仍需手工）。公司已成功将数字化工厂整体解决方案对外输出（例如伊戈尔、望变电气），提供可复制、可推广的改造样本，数字化工厂整体解决方案累计订单超8亿元，24年数字化整体解决方案业务同比增长74.04%。
公司已入选“卓越级智能工厂”——凭借“基于数字孪生的高端干式变压器智能工厂”于2025年1月成功上榜工信部卓越级智能工厂(第一批)项目名单。智能工厂采用数字孪生、物联网、云计算等先进技术，实现了从产品设计、生产、交付到售后的全面数字化制造模式变革，全面提升公司产品的性能、质量、交付及客户服务能力，获得高度认可。
此外，继海口数字化工厂及桂林数字化工厂于23年及24年相继荣获中国节能协会颁发的“零碳工厂”认证证书后，武汉/上海工厂于24年荣获绿色工厂和零碳工厂认证，成为其全球化低碳供应链准入的核心背书。
（三）亮点③：渠道优势长期积累&不断深化品牌形象、技术突破和开拓场景双驱动
公司产品广泛应用于为新能源（风电、光伏、储能等）、非新能源（数据中心、工业企业配套、电网、轨道交通、节能环保等）领域，与头部客户通用电气、西门子、阳光电源、字节跳动、阿里巴巴等形成长期战略合作。
2024年公司实施“双轮驱动”客户战略，一方面深化长期战略伙伴合作，长期客户订单贡献率提升至45%；同时探寻新客户群体，截至2024年末，公司新增客户890家，来自20个国家，为未来的持续增长提供有力支撑，此外24年公司客户满意度高达98.26%。
研发方面，公司以技术突破、产品迭代、场景开拓为引擎，构建“技术研究－应用开发－产业化落地”的全链条体系。24年公司研发费用率维持5%左右，持续领先同行，在干式/液浸式变压器、储能领域均取得突破：研发66kV海上风电漂浮式机舱内置干式变压器、批量生产110/120kV液浸式变压器定制化产品、完成35kV高压直挂2代机研发及应用。
未来公司将围绕“巩固基本盘+拓展新动能”加大研发投入，推动技术进步和产业升级。一方面，在优势输配电业务构建“基础产品标准化+定制产品高端化”矩阵，在全球能源革命与AI数据中心需求背景下，重点突破风电、数据中心等中高端应用场景；另一方面，基于主业延展产业链价值链开发高性能、高附加值的新材料，同时在制造业智能化升级趋势下切入智能工业机器人领域，重点聚焦智能焊接/搬运/协作机器人，打造增长新引擎。
逻辑一：AIDC供配电需求激增、英伟达明确SST最终方案、公司相关订单&业绩高增
2.1 行业：AIDC供配电需求激增、英伟达明确固态变压器为800V直流架构最终解决方案
变配电系统主要由配电变压器、中低压开关柜两类设备构成。配变电系统中的电力传输顺序为：高压市电（35kv、110kv、220kv）通过公用/自建变电站内的变压器进而降压到10kV→10kV的电输送到中压开关柜进行电能的接收和分配→接着10kV的电通过配电变压器转换为低压电（380V/220V）→输出至低压开关柜→最后低压开关柜将低压电分配到各个电力机房、主机房、空调机房等不同的用电区域。
价值量假设：配电变压器价值量约5亿/GW，中低压开关柜价值量约14亿/GW。
参考Semi Analysis，预计24-28年AIDC新增容量有望从7GW增长至59GW，CAGR达73%。
数据中心投资建造成本受项目位置、规模、技术及设计等因素影响。参考施耐德电气数据中心投资成本模型，我们假设模型核心参数为：在国内，数据中心总功率5MW，每机柜功率20kW，配电系统、UPS、发电机组/开关柜采用2N冗余，制冷系统为N+1冗余，测算数据中心投资1.4亿元，单位投资成本28元/W。
根据SemiAnalysis，数据中心资本开支中，设备投资占比70-80%，其中开关柜占比7%、配电占比5%，我们假设2N冗余下单GW中低压开关柜价值量约14亿元，配电变压器价值量约5亿元。
数据中心变压器类设备的门槛/要求——防火安全要求高+低损耗技能要求+模块化设计+电力可靠性要求高。
① 防火安全要求极高：数据中心对于环境通常要求保持清洁、干燥且温度和湿度相对稳定。干式变压器不使用油作为绝缘和冷却介质，避免了油浸式变压器可能存在的漏油引发火灾的风险，安全性能更高。同时相比于油浸式变压器，干式变压器结构相对简单，易于检查和维护，有助于提高运维效率。
② 低损耗、节能要求高：数据中心电力消耗巨大，占数据中心运营成本的50%以上，是数据中心日常运营最主要支出。低损耗的变压器能够有效减少电能在转换过程中的浪费，降低无功功率消耗，直接节省大量的电费支出。
③ 具备模块化设计思路：当前AIDC建设倾向于标准化和模块化以提高建设效率、降低管理难度和保障系统兼容性。其中的变压器需要根据数据中心的容量进行配置，具备模块化快速安装的能力，满足业务快速部署需求。
电力可靠性与稳定性要求高：数据中心选址多在市电供应稳定区域，这些地区电网架构坚强、电力资源丰富。在市电质量较好的情况下，电压波动较小且较为规律，
与此同时，数据中心电源模块方案正逐步替代传统供配电系统方案，市场空间巨大。
与通用IDC相比，AIDC负载、电力需求显著提升：在传统IDC时代，大厂一栋标准数据机房大约有2万台服务器，1020多台机柜，单机柜功耗12kW以上，IT总容量约12.9MW，电力容量约20MVA左右。在AIDC时代，以英伟达H100的DGX架构8卡GPU服务器为例，部署一个1024台服务器的万卡算力集群（单机柜按12kW，考虑制冷等辅助用电），需要15～20MVA电力容量，一栋10万卡的算力集群建筑，单栋建筑的用电规模达100MW以上。
传统数据中心供配电方案以干式变压器和中低压开关设备为核心，但存在碎片化采购、安装复杂、效率低、运维人工依赖高等问题，导致整体成本和风险增加。在AIDC高负载、高电力需求趋势下，对于供配电设备的稳定性和可靠性要求更高，供配电系统重要性进一步升级,集成中低压开关设备、变压器、电力转换装置以及一体化智能监控系统的电源模块方案成为AIDC建设供配电方案中的主流趋势。
电源模块方案采用一体化设计，集成了变压器、中压开关柜及一体化智能监控系统等核心组件，集成化、预制化、智能化和模块化设计，显著提升效率、降低能耗和运维成本，特别适合AIDC等高需求场景。此外氮化镓和碳化硅等宽带隙半导体的发展将使得电源模块的制造具有更高的效率、功率密度和可靠性，从而加速替代传统供配电接近方案。根据WISE GUY REPORT预测，2032年全球电源模块产品的市场规模将达118亿美元。
近期行业两大催化为：①英伟达发布800V架构白皮书; ②日立与OpenAI合作升级。
10月15日OCP大会，英伟达发布《下一代AI基础设施的800伏直流架构》白皮书，明确 800 伏直流凭借在效率、转换阶段、设备可用性和合规性之间的平衡，成为当前切实可行解决方案，其中“中压整流器/固态变压器”方案实现了从电网中压到 800V 直流的直接转换、从而消除对传统低压（480伏交流）层级需求、简化数据中心电力架构，容量可高达每单元7.5MVA，效率可达98.5%或更高。
中压整流器：它由降压变压器、整流模块、滤波器和保护系统组成，应用于采矿、轨道交通、电网级储能等行业。相较于尚处发展期的SST，中压整流器为实现800V快速部署提供更成熟可靠路径，使其成为近期AI工厂应用的优选方案。
固态变压器：统集成了中压交流输入、功率整流模块和直流输出配电单元，该系统具有可扩展性，并能显著节省空间等。英伟达正积极与行业领先的合作伙伴合作，共同开发基于固态变压器(SST)的解决方案，包括伊顿、台达、维谛、施耐德等。
此外，10月8日，日立公司（全球高压电力设备龙头、综合性工业集团）与OpenAI合作升级，日立将追加2亿美元投资，用于开发AI专用变压器和液冷系统，以保障OpenAI在美国和日本新建的10个数据中心的电力稳定供应。OpenAI将提供定制化的模型，助力优化日立Lumada平台的能源预测算法，预计可使数据中心能效提升25%。双方还将在东京设立联合实验室，专注于可再生能源集成变压器的研发，计划到2026年将AI计算的碳排放量减少15%。
2.2 公司：数据中心业务进入高速成长期，发布SST样机、募集资金突破产能限制
公司数据中心产品包括①变压器，②成套开关电力模块、③电池储能系统（BESS）、④固态变压器（SST）等。
1）变压器：将来自电网的高压电降至数据中心设备可用的水平，确保为数据中心的不同组件（包括冷却系统、服务器和配电单元 (PDU)）提供适当的电压。
2）开关设备：用于安全断开系统故障部分或在整个数据中心高效分配电力。
3）电池储能系统 (BESS) ：用于为备用电源系统储存电能，当电网断电或出现短期波动时提供即时备用电源，确保运营不间断。
4）固体变压器（SST）：截至中报披露日，公司10kV/2.4MW固态变压器（SST）样机已完成，该样机适用于HVDC800V 的供电架构。
5）HVDC（研发中）：已投入多电压等级（400V及±400V）HVDC系统及其关键模块的研发。
公司在数据中心领域深耕10余年，兼具①技术优势、②交期优势、③仿真和设计优势，24年后订单和收入迅猛增长。
1）技术优势：①变压器系列产品凭借能效水平高、损耗低、过载能力强、可靠性高、满足长期负载等优点；中低压开关设备、数据中心电源模块产品：具有优良的设计、性能稳定、安全可靠等优点。例如24年公司重点科研项目之一——“高低压一体化智能箱式变压器项目”旨在攻克产品占地面积小、散热性能好、电力设备数据监测等方面的技术难题。
2）交期优势：依托精益生产体系和智能物流系统，公司可实现全流程交付周期压缩。例如在北美市场，中压变压器交货周期在20~24周、小型电力变压器生产周期34~36周，中压开关设备交货期24~28周，领先行业。
3）仿真和设计优势：配合模块化设计与数字化仿真平台，确保产品在能效指标、空间利用率和全生命周期成本方面保持行业标杆地位。
截至2025年3月31日，公司已完成字节跳动、百度、华为、阿里巴巴、中国移动、中国电信、中国联通等360个数据中心项目，且已与大型国有控股企业、国内知名企业建立了良好的合作关系，包括中国联通、中国移动、中国电信、中兴通讯、中国电子科技集团有限公司、中国建筑集团有限公司、城地香江、华为等。2024年公司签订了140余份数据中心订单，订单金额同比增长604%。25H1公司在数据中心领域收入同比增长460%。
最近三年，公司在数据中心领域的销售收入逐年快速增长，由2022年的1.4亿元增长至2024年的4.5亿元，年均复合增长率达79%。
募集资金投资电源模块、VPI、液浸式变压器、非晶铁芯等项目，突破数据中心产能限制。
公司数据中心电源模块产品（成套系列产品之一）属于AIDC供配电系统的关键模块化设备——包括智能型一体式电源成套装置、智能化柔性连接电力模块等市场主流产品，主要由中压开关柜、低压开关柜、变压器、电力转换装置以及一体化智能监控系统组成。可兼容UPS方案和HVDC方案。
公司于2022年自研数据中心电源模块产品，并持续加大对该产品的研发投入，23年逐步量产销售，截至2025年3月31日该产品已累计实现销售收入8561万元，2025年一季度该产品销售收入较2024年增长约100%。最近三年，公司成套系列产品在数据中心领域的收入年均复合增长率分别达74%；截至2025年3月31日，公司成套系列产品在数据中心领域的在手订单金额（不含税）为3.15亿元，较上年同期末增长43%。
公司成套系列产品产能趋于饱和，23、24年公司成套系列产品的产能利用率分别为85%、89%，且前公司数据中心电源模块产品无独立生产线，占用其他成套系列产品的部分产能，生产效率较低，因此2025年将进一步扩大成套系列规模——本项目建成达产后，可实现年产1200套数据中心电源模块等成套系列产品（包括年产1.9万台中低压开关设备）。
逻辑二：海外需求持续高景气，国内多元化发展订单回暖
3.1 海外：变压器全球供需紧平衡，充分受益海外需求高景气
（一）行业：价格处于上升通道、订单增长、交期延长、供需缺口仍存在。
预计25年及未来较长一段时间，海外变压器、开关设备等供需错配局面仍将维持。
①发电侧新能源装机 + ②用电侧电气化需求 + ③老旧设备更换共同驱动变压器、开关等电力设备需求持续上行，且主流玩家受原材料（硅钢、铜等）潜在缺口、电气工程师和装配工短缺、扩产投资回报周期较长等因素影响，扩产决策相对谨慎。
美洲变压器价格仍处于上升通道。海外变压器PPI自2020年以来持续上升，美国/墨西哥20年~25年8月/9月变压器PPI涨幅分别超过70%、45%，凸显当前全球变压器需求旺盛。
日韩企业在高压、超高压变压器领域占据技术优势，长期是欧美地区变压器主要的供应国家，20年~25年9月韩国变压器出口价格指数（合约货币）涨超过40%、20Q1-25Q2日本变压器当季订单额翻倍，进一步验证海外变压器需求旺盛。
2019年以来全球电力变压器交货周期持续呈现上涨的趋势。Rystad Energy数据显示，与全球公共卫生事件爆发之前的2019年相比，主流电力设备当前交货时长大幅上涨，供应链普遍承压。2025年预计配电变压器、电力变压器供货周期继续延长至60周、150周。
25年1-8月国内电力变压器出口同比+51%，维持高速增长，配电变压器出口同比+17%，增速达到过去三年最高水平。考虑到海外主流电力设备厂商受原材料（硅钢、铜等）潜在缺口、电气工程师和装配工短缺、扩产投资回报周期较长等因素影响，扩产决策相对谨慎。同时考虑到国内电力设备企业海外市场开拓、准入认证流程往往需要更长时间，预计变压器供需错配局面仍将维持。
（二）公司：海外竞争实力体现在——品牌&渠道、交付周期管理、技术持续巩固
公司是稀有的能直接出口北美的厂商，且交货周期领先行业。
公司境外市场的客户开拓及维护主要由美国子公司JST USA负责，是少数能够直接出口北美市场变压器的厂商。2018年起美国对变压器系列产品加征10-25%的关税，受关税影响JST自2019年起在墨西哥通过Shelter模式进行部分干式变压器产品的生产再销售至美国从而减少关税影响、降低贸易风险。
2024年以来公司加速推进全球化战略，构建全球化的产能布局，当前已完成墨西哥基地扩建，筹备美国变压器工厂建设，完成波兰工厂布局并实现首台产品下线。凭借海外市场的领先布局，公司变压器产品交货周期整体在20-36周，远远领先于行业的60-150周，有望在当前变压器紧缺环境下获得更多的海外订单，持续受益海外市场高景气。
与国际知名企业合作，多年海外渠道耕耘积淀、性能指标和综合竞争力达到国际先进水平。
公司产品性能达到国际先进水平，通过了美国UL、欧盟CE、加拿大CSA等众多国内外知名认证355个，同时与通用电气、西门子、维斯塔斯、东芝三菱电机、施耐德等国际知名企业建立了长期稳定的业务合作关系。23年以来，受海外电力设备需求快速增长，公司海外营收实现高速增长，24年公司海外营收约20亿元，同比+68%。
3.2 国内：下游风光储持续扩容，工业/轨交等领域多点开花
（一）行业：H1新能源抢装带动光伏&风电新增装机高增，风电预计将保持较快增长
发电侧方面，25年预计风电新增装机高速增长，光伏、储能新增装机相对平稳。
2024年下半年以来多个风电项目进度推进持续加速，部分前期停滞的重点项目也取得突破性进展，25年风电装机确定性高增长；国内光伏新增装机因体量较大未来装机增速将逐渐平稳；新能源发电占比持续提升背景下，储能装机仍将保持较高增速。
今年上半年受136号文影响，风电/集中式光伏新增装机51/100GW，同比增长接近100%。我们预计2025年风电新增装机同比增长接近50%，光伏、储能分别新增装机10%、25%，考虑到风光储单GW电力设备价值量由于要逐级汇流升压而要大于直接一次升压的火电和水电，带动新能源电力设备需求超过2000亿元，同比+26%。
用电侧整体维持稳健增长。用电侧整体需求主要看全社会用电量/制造业固定资产投资额增长，2024年全社会用电量约9.9万亿千瓦时，同比+6.8%，制造业固定资产投资额同比+9.2%；25年1-8月全社会用电量6.9万亿千瓦时，同比+4.6%，制造业固定资产投资额同比+5.1%，维持较快增长。
（二）公司：国内新能源&工业侧全面布局，25年后多元化发展订单有望回暖
公司产品已广泛应用于风能、光伏、储能等新能源、数据中心、充电桩等新基建、工业企业电气配套、轨道交通、高效节能等领域。
轨道交通：公司产品包括动力变压器、牵引整流变压器、双向变流变压器等三大类六个系列。24年底公司干式变压器产品已应用于全国31省（自治区、直辖市）已开通城市轨道交通运营线路的54个城市中的44个城市，覆盖率超80%。
高效节能：公司的VPI移相整流变压器主要与中、高压变频器及变频调速器等成套柜体配套,是国内主要中高压变频器厂商的移相整流变压器的主要供应商之一。(随着全球对节能减排的高度重视，高压变频器作为关键节能设备需求持续攀升)
24年国内营收受新能源拖累下滑，25年新能源、数据中心&新品类是增长的主要驱动力。
公司24年国内营收48.6亿元，同比-10.8%%，主要受多晶硅环节供应过剩态势持续影响，公司光伏产业链中硅料等细分板块收入下滑，拖累新能源板块业绩承压。我们认为，公司国内业务有望从25年开始恢复增长：一方面24年新能源相关收入基数较低，25H1风电、光伏抢装带动新能源收入增长；另一方面，国内互联网大厂有望有25H2开始加速数据中心招标，数据中心建设是公司未来增长的重要引擎。
新产品方面，储能、液浸式变压器等有望贡献新增量。公司自2016年开始对储能相关技术及产品进行研发，产品高中低压布局全面，覆盖了储能全场景的应用，包括发电侧（含新能源发电、传统发电）、电网侧、工商业侧和户用侧，24年完成多个项目，其中山西天镇源网荷共享储能电站50MW/50MWh项目成功完成全部涉网试验测试并转入商业运营。此外24年公司液浸式变压器订单超9亿元，同比增长9402%，取得重要突破。
盈利预测与投资建议
风险提示
国际贸易环境恶化、地缘政治动荡风险。2024年公司海外业务收入占比上升至29%，同时公司持续加强海外市场开拓，海外收入占比有望进一步提高。倘若在全球范围出现国际贸易环境恶化、地缘政治动荡等现象，公司产品海外出口可能不及预期，影响公司海外业绩。
下游行业周期波动风险。公司经营业绩与新能源、高端装备、新基建等下游行业的景气程度密切相关。下游行业景气度下降或者相关投资需求下降等会影响公司主要产品的市场需求，对公司的整体经营业绩产生不确定影响。
行业竞争加剧风险。公司干式变压器产品系列主要面向风能、光伏、高端装备、高效节能等重点应用领域的中高端市场。倘若其他新生产厂家进入，存在行业竞争加剧风险,影响公司产品的市场占有率和毛利率。
新业务开拓不及预期风险。储能、数字化解决方案是公司新开展的业务领域，虽然新业务发展空间大、趋势较为明朗，但若后续新产品研发、市场开拓不及预期，可能会对公司长期业绩产生不利影响。
原材料价格上涨风险。公司产品主要原材料为电磁线、硅钢、电气元器件、绝缘化工材料等，直接材料成本占比超过80%。若原材料价格上涨，而公司主要产品的销售价格或销量无法同步提升，可能会对公司经营业绩、盈利能力产生不利影响。
往期报告
＋
报告信息
证券研究报告：《金盘科技深度：AIDC变压器龙头、国内外共振驱动》
对外发布时间：2025年10月17日
报告发布机构：国金证券股份有限公司
证券分析师：姚遥
SAC执业编号：S1130512080001
邮箱：yaoy＠gjzq.com.cn
欢迎联系国金电新团队：王炳宣/范晓鹏
