报告摘要
核心观点：1、投资建议：银行股从“顺周期”到“弱周期”，看好板块的稳健性和持续性。在目前环境下，从兼顾成长与防御的角度，建议关注有成长性且估值低的城农商行。2、预计行业前三季度营收利润增速仍能维持正增。其中净利息收入降幅收窄，手续费增速边际向上，其他非息收入增速放缓。全年趋势延续。3、资产质量维持平稳：对公持续优化，零售不良暴露速度预计有放缓。
利息收入：预计2025前三季度净利息收入同比-0.6%（1H25同比-1.3%），降幅继续收窄。规模：半年度6月冲高后行业总资产增速回归平稳，信贷增速保持在8%以上的省份为四川（11.2%）、江苏（9.4%）、浙江（8.7%）、山东（8.6%）。息差：行业3季度净息差有企稳可能，一是Q3资产端重定价压力减小；二是5月综合货币政策落地后，存款利率下降幅度大于LPR下降幅度，对息差形成支撑。测算上市银行3Q25、4Q25净息差环比分别+0.7bp、+0.3bp，环比均基本持平。
非息收入：手续费继续修复；其他非息单季略有压力。手续费：增速继续修复。24年受基金、保险费率下调影响，手续费增长承压，费率调整完毕以后，低基数下全年手续费预计同样延续逐季改善态势。测算上市银行3Q25手续费同比增速修复至+3.7%左右。净其他非息：三季度债市利率波动上行，预计其他非息有压力，但浮盈仍可兑现平滑。测算3Q25其他非息同比+2.7%，主要是大行多元化其他非息收入支撑。虽然Q3债市利率上行，但Q4开始至今利率又有所下行，在OCI有支撑的情况下，预计全年其他非息收入对业绩不会有较大拖累。
资产质量趋势延续：对公改善、零售暴露、总体稳健，零售暴露速度预计放缓。对公端国家信用支撑客群占比高，零售继续暴露但预计暴露幅度收窄。零售不良暴露平稳：测算1H25上市银行零售贷款不良率1.27%，相较2024年末提升12bp，2023-1H25每半年度零售贷款不良率增幅分别为4bp、11bp、11bp、12bp，在分母增长乏力的情况下，不良率增幅仍展现平稳态势。经营贷不良率升幅、不良额升幅均下降：针对零售风险暴露最快的经营贷，我们6月判断24年高风险经营贷暴露较多，此后暴露幅度有望趋缓，后续8月1H25数据出炉后，对我们的观点有所验证，经营贷不良率升幅、不良额升幅均有下降。
预计营收、利润仍能维持正增。测算3Q25营收累积同比+0.4%，城商行业绩依然领跑，预计大行板块营收仍能维持正增长。资产质量总体维持平稳，行业拨备释放利润能力仍强，预计行业利润维持正增仍可期。我们测算3Q25净利润预计在+1.1%左右，大行净利润增速有望转正，营收高增的城商行仍是净利润增速最高的板块。
投资建议：1、银行股从“顺周期”到“弱周期”，看好板块的稳健性和持续性。在目前环境下，从兼顾成长与防御的角度，建议关注有成长性且估值低的城农商行，重点推荐江苏银行、齐鲁银行、杭州银行、渝农商、南京、成都、沪农、等区域银行。二是高股息稳健的逻辑，重点推荐大型银行：六大行（如农行、建行和工行）；以及股份行中招商、兴业和中信等。
风险提示：经济下滑超预期；研报信息更新不及时；政策落地不及预期。
一、规模：资产规模增速平稳，
信贷区域分化延续，川苏浙鲁仍保持领先
半年度 6 月冲高后行业总资产增速回归平稳，预计 25 年前三季度生息资产同比增速跟社融匹配在 8.8%，四季度增速仍保持平稳。2024 年在金融“挤水分”影响下，总资产增速在 2-3 季度触底，但今年三季度整体实体需求仍较为疲软，预计存量社融同比增速维持在 8.8%，较年初提升 0.8 个百分点；四季度增量同比持平的情况下，预计全年增速在8.7%，总体保持平稳。
三季度实体信贷需求仍较为疲软，预计 25 年前三季度贷款同比增速下行至 6.6%左右；基于四季度增量持平假设，预计全年增速继续下降至6.5%。区域分化特征持续，截至 8 月末，信贷增速保持在 8%以上的省份为四川（11.2%）、江苏（9.4%）、浙江（8.7%）、山东（8.6%）。
二、净息差：预计三季度环比企稳
行业 3 季度净息差有企稳可能，一是 Q3 资产端重定价压力减小；二是5 月综合货币政策落地后，存款利率下降幅度大于 LPR 下降幅度，对息差形成支撑。测算上市银行 3Q25、4Q25 净息差环比分别+0.7bp、+0.3bp，环比均基本持平。
三、资产质量趋势延续：
对公改善、零售暴露趋缓、总体稳健
对公：得益于政信资产支撑、地产风险暴露峰值已过，对公不良率持续下降。
零售：零售风险继续暴露，但预计暴露幅度收窄。测算 1H25 上市银行零售贷款不良率 1.27%，相较 2024 年末提升 12bp，2023-1H25 每半年度零售贷款不良率增幅分别为 4bp、11bp、11bp、12bp，在分母增长乏力的情况下，不良率增幅仍展现平稳态势。
对于零售资产中上升幅度最快的个人经营贷款，我们 6 月判断 24 年高风险经营贷暴露较多，后续暴露幅度有望趋缓，8 月 1H25 数据出炉后有所验证。（1）根据我们在 6 月 22 日《专题 | 银行股：从“顺周期”到“弱周期”——银行周期属性再讨论》中的测算，测算 24 年个人经营贷已暴露不良占偏高风险资产的 1/5，后续暴露幅度有望趋缓。（2）8 月 1H25 数据出炉后，经营贷不良率、不良额升幅均有收窄：测算 1H25经营贷不良率相较 2024 提升 19bp（2024 相较 1H24 提升 22bp），测算 1H25 经营贷不良额相较 2024 净增 415 亿（2024 相较 1H24 净增 549亿）。
四、 营收和业绩测算
4.1 营收测算：其他非息略有压力，营收增速边际略向下
（1）净利息收入：预计同比降幅继续收窄（-1%以内）
预计 2025 前三季度净利息收入同比-0.6%（1H25 同比-1.3%），降幅继续收窄。同比来看，降幅小于去年同期（3Q24 同比-3.2%），息差同比降幅收窄是核心支撑、存款到期重定价比例较前几年提升。板块看，城商行>农商行>股份行>大行，城商行以量补价仍是非常重要的驱动因子；另中小行贷款挂钩五年期的比重比国股行低，受 LPR 调降的冲击也相对更小；测算上市银行中 1H25 城商行、农商行、股份行、国有行净利息收入增速分别为+9.2%、+0.4%、-1.3%、-1.6%。
（2）净非息收入：手续费继续修复；其他非息压力略有压力
净手续费：增速继续修复。24 年受基金、保险费率下调影响，手续费增长承压，费率调整完毕以后，低基数下全年手续费预计同样延续逐季改善态势。测算上市银行 3Q25 手续费同比增速修复至+3.7%左右。
净其他非息：三季度债市利率波动上行，预计其他非息有压力，但浮盈仍可兑现平滑。测算 3Q25 其他非息同比+2.7%，主要是大行多元化其他非息收入支撑。虽然 Q3 债市利率上行，但 Q4 开始至今利率又有所下行，在 OCI 有支撑的情况下，预计全年其他非息收入对业绩不会有较大拖累。
（3）营收：大行、优质城商行营收韧性较强，优质城商行依然领跑
测算3Q25营收累积同比+0.4%，城商行业绩依然领跑，预计大行板块营收仍能维持正增长。
4.2 利润：资产质量稳健，大行净利润增速有望转正，城商行依然领跑
营收小正状态下，资产质量总体维持平稳，行业拨备释放利润能力仍强，预计行业利润维持正增仍可期。我们测算 3Q25 净利润预计在+1.1%左右，大行净利润增速有望转正，营收高增的城商行仍是净利润增速最高的板块。
五、 投资建议与风险提示
投资建议：1、银行股从“顺周期”到“弱周期”，看好板块的稳健性和持续性。在目前环境下，从兼顾成长与防御的角度，建议关注有成长性且估值低的城农商行（逻辑详见报告《银行股：从“顺周期”到“弱周期”》。2、银行股两条投资主线：一是拥有区域优势、确定性强的城农商行，区域包括江苏、上海、成渝、山东和福建等（详见我们区域经济系列深度研究），重点推荐江苏银行、齐鲁银行、杭州银行、渝农商、南京、成都、沪农、等区域银行。二是高股息稳健的逻辑，重点推荐大型银行：六大行（如农行、建行和工行）；以及股份行中招商、兴业和中信等。
风险提示：经济下滑超预期；研报信息更新不及时；政策落地不及预期。
证券研究报告：前瞻 | 上市银行 2025 年三季报：营收利润增速维持正增，稳健性持续
正对外发布时间：2025年10月15日
报告发布机构：中泰证券研究所
参与人员信息：
戴志锋 | SAC编号：S0740517030004 | 邮箱：daizf@zts.com.cn
邓美君 | SAC编号：S0740519050002 | 邮箱：dengmj@zts.com.cn
杨超伦 | SAC编号：S0740524090004 | 邮箱：yangcl@zts.com.cn
中泰银行团队
戴志锋（执业证书编号：S0740517030004） CFA 中泰金融组负责人，国家金融与发展实验室特约研究员，获2020年新财富银行业最佳分析师第三名、2018-2019年新财富银行业最佳分析师第二名、2019-2020年水晶球银行最佳分析师第二名、2018年水晶球银行最佳分析师第一名（公募）、2018年保险资管最受欢迎银行分析师第一名。曾供职于中国人民银行、海通证券和东吴证券等，连续五年入围新财富银行业最佳分析师。中泰证券研究所所长。
邓美君（执业证书编号：S0740519050002） 银行业分析师，南开大学本科、上海交通大学硕士，2017年加入中泰证券研究所。
杨超伦（执业证书编号：S0740524090004）银行业分析师，加州大学圣地亚哥分校金融硕士，曾就职于某商业银行总行，2022年加入中泰证券。
马志豪（执业证书编号：S0740523110002） 银行业分析师，南开大学金融学本科、南开大学金融学硕士，曾就职于东北证券，2023年加入中泰证券
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