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核心观点

投资要点：

公司发布2025年中期报告：2025年上半年，公司实现营收13.80亿元，同比增长8.39%；实现归母扣非净利润1.11亿元，同比增长12.14%。

营收保持较高增长。2025年上半年，公司在一、二季度分别录得营收6.69亿元、7.11亿元，同比增7.18%、9.54%。分季度看，公司营收保持了较快稳定的增长。相比其它主营，轻烹业务增长更快更稳定：轻烹一、二季度分别录得营收3.02亿元、3.35亿元，同比增12.81%、15.12%；复合调味一、二季度分别录得营收3.01亿元、3.28亿元，同比增-1.03%、8.97%；此外，饮品甜点配料在一、二季度分别录得营收0.47亿元、0.33亿元，同比增34.5%和-17.5%。截至2025年中期，轻烹、复调和配料的在主营收中的占比分别为48.05%、47.15%和4.8%，本期轻烹占比超过复调。

主营产品的毛利率大幅抬升，盈利改善显著。营业成本增长有限是毛利率升高的主要原因。2025年上半年，公司录得综合毛利率33.68%，同比升高1.61个百分点。其中，轻烹录得毛利率45.54%，升高0.47个百分点；复调录得毛利率24.88%，升高1.93个百分点，主营产品的毛利率抬升是本期综合盈利改善的主要原因。复调的成本下降更为显著，促使复调毛利率升高较多：本期，复调的营业成本同比增1.46%，低于同期收入2.6个百分点。相对而言，轻烹的成本下降有限：本期，轻烹的营业成本同比增12.97%，低于同期收入0.97个百分点。营业成本增长相对更有限是主营毛利率升高的主因。

费用率上升，导致净利率下滑。2025年上半年，公司的期间费用率同比升高0.76个百分点，其中销售费用率、财务费用率和研发费用率分别升高0.49、0.29和0.04个百分点，销售和财务费率升高较多。由于费用率整体升高，导致本期净利率同比下滑0.05 个百分点至9.63%。

投资评级：我们预测公司2025、2026、2027年的每股收益分别为0.66、0.74、0.88元，参照9月5日收盘价，对应的市盈率分别为21.86、19.53、16.4倍，维持公司的“增持”评级。

风险提示：大单品经历高增长后增长曲线回落；开发C端新品的试错成本较高；营业成本回升导致盈利水平回落。

财务报表预测和估值数据汇总

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本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。

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