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　　天风研究

　　本周全球权益市场整体分化加剧，欧美市场明显承压而欧洲与英国相对韧性更强，反映风险偏好收缩与利率约束下的结构性再定价。在中东局势持续扰动、能源价格上行及美联储政策路径仍存不确定性的背景下，全球风险资产整体承压，但不同市场表现出现明显分化，显示资金并未进入单一方向的全面避险，而是呈现区域与结构上的再配置特征。

　　一、核心内容

　　本周中东局势进一步升级，能源市场对供给扰动的定价尚未回落。3月26日，以色列对伊朗境内基础设施实施打击，美军亦在区域内维持军事行动，伊朗方面则表态对相关停火方案持保留态度，短期停火预期有所降温。在此背景下，市场关注焦点重新转向霍尔木兹海峡运输状况及潜在供给扰动。受相关因素影响，国际油价盘中上行，布伦特及WTI原油价格均出现阶段性上涨，同时亚太权益市场表现承压。

　　我们认为本轮美伊冲突推动油价上行，但可能较难演变为1970年代式滞胀，其影响更可能体现为阶段性通胀扰动而非宏观失控。当前油价上涨与中东局势升级背景下运输安全、潜在供给扰动及相关成本上升预期有关，市场对能源供给不确定性的定价有所抬升，其宏观影响路径或与1970年代存在明显差异。

　　从通胀形成机制看，油价上涨本身并不必然对应广义通胀。从更长周期看，1970年代美国通胀水平多次处于10%以上的高位区间，并在1980年前后达到约14.6%的阶段高点，持续时间较长；相比之下，当前通胀水平在2022年一度升至约9%后已明显回落至3%附近，整体水平与持续性均低于1970年代。

　　我们认为，能源供给约束是否具有持续性，是油价冲击是否转化为宏观通胀压力的关键条件，需密切关注美伊战争对中东能源基础设施的破坏。1979年前后油价上行对通胀的放大效应，核心在于当时通胀预期已出现脱锚，企业与居民基于对价格持续上涨的预期进行前瞻性提价与加薪，推动工资—物价形成螺旋式上升。从数据表现看，美国经季调CPI同比由1972年约2.9%的低位上升至1974年11月约12.2%，并在1970年代后期进一步维持在较高水平。结合图表可以看到，在1973—1974年及1978—1980年两轮油价快速上行阶段，通胀水平均同步出现明显抬升，呈现出较为一致的阶段性变动特征。

　　美国劳动力市场边际走弱，失业率已上穿三年移动平均线，历史上对应经济周期下行阶段的前置信号。从历史经验看，失业率由低位回升并向上突破其三年移动平均线，往往对应劳动力市场由紧转松的拐点阶段，并在多数时期与经济衰退区间相重合或略有领先。当前失业率已高于其三年移动平均水平，最新一次交叉点出现在2024年中，至今已持续一段时间。从历史区间来看，在失业率上穿趋势线之后，其后续平均上行幅度约为2.6个百分点，显示劳动力市场一旦进入调整阶段，通常具有一定惯性。

　　二、海外市场概述

　　本周全球权益市场整体分化加剧，欧美市场明显承压而欧洲与英国相对韧性更强，反映风险偏好收缩与利率约束下的结构性再定价。在中东局势持续扰动、能源价格上行及美联储政策路径仍存不确定性的背景下，全球风险资产整体承压，但不同市场表现出现明显分化，显示资金并未进入单一方向的全面避险，而是呈现区域与结构上的再配置特征。

　　港股成交维持高位但市场广度明显改善，结构上由此前偏弱转向一定修复，交投仍以结构性博弈为主。当前南向成份股总市值约65.7万亿元，成交金额约1，010亿元，整体成交水平仍处相对高位区间。南向资金短期出现波动但整体仍维持净流入格局，资金行为更接近高位震荡下的节奏调整。截至2026年3月27日，南向资金最新单日净流出28.83亿港元，本周累计净流入251.46亿港元（沪市155.46亿、深市96.00亿），显示资金并未趋势性撤离。

　　风险提示：1）海外流动性改善不及预期；2）地缘冲突升级及能源供应扰动；3）汇率波动加剧风险。